債市偏弱 變數(shù)增多

9月7日，央行時(shí)隔近三個(gè)月重啟28天逆回購(gòu)，進(jìn)行一年期2980億元MLF操作，中標(biāo)利率3.2%，與上次持平。當(dāng)日有1695億元MLF到期，9月16日MLF到期1135億元。央行提前超額對(duì)沖到期MLF以及重啟28天逆回購(gòu)表明央行維穩(wěn)季末流動(dòng)性的態(tài)度。9月同業(yè)存單到期量2.24萬(wàn)億元，為歷史高點(diǎn)。9月同業(yè)存單到期滾動(dòng)發(fā)行壓力較大，存單發(fā)行利率進(jìn)一步上行可能較大，預(yù)計(jì)9月資金利率高于8月，低于6月。

8月官方制造業(yè)PMI為51.7，與上月相比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)。在環(huán)保限產(chǎn)的大環(huán)境下，購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠原材料價(jià)格上漲明顯，分別由7月的57.9和52.7回升至65.3和57.4。同時(shí)，生產(chǎn)和新訂單也有一定程度回升，庫(kù)存小幅下降，帶動(dòng)PMI整體回升。這輪價(jià)格上漲是由環(huán)保限產(chǎn)推漲，即降低產(chǎn)量，提高國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)，解決企業(yè)歷史債務(wù)進(jìn)而降低國(guó)企負(fù)債率。中共十九大召開在即，環(huán)保限產(chǎn)在此之前放松的可能性較小。但若價(jià)格推升較快，下游接貨不積極，旺季需求并不如預(yù)期那么好，反轉(zhuǎn)可能來(lái)得更快。

投資方面，8月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落明顯，從鋼廠調(diào)研情況來(lái)看，地產(chǎn)對(duì)鋼材方面需求有所減弱，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)會(huì)有一定程度的下滑?；ǚ矫妫捎谏习肽暾罩Р罹噍^大，接下來(lái)幾個(gè)月基建絕對(duì)值依舊維持高位，但增速下滑趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。制造業(yè)方面，由于環(huán)保限產(chǎn)，被限產(chǎn)的行業(yè)投資均會(huì)有大幅收縮，但這并不能代表制造業(yè)投資出現(xiàn)拐點(diǎn)。整體來(lái)看，投資方面較7月會(huì)有小幅下降。

從大宗商品價(jià)格上漲幅度和PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI會(huì)再度沖高。由于8月食品價(jià)格除水果外均出現(xiàn)一定程度上漲，疊加去年8月基數(shù)較低，CPI將較7月有所走高。目前，尚未看到PPI對(duì)CPI有明顯的傳遞效用。

近期相關(guān)政策逐漸落地，新公布的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》有利于降低短端收益率，同時(shí)利好利率債，但由于存在半年的調(diào)整期，短期并不會(huì)有明顯的影響。

由于中美利差維持歷史高位，人民幣維持強(qiáng)勢(shì)，不論是美聯(lián)儲(chǔ)加息還是縮表對(duì)國(guó)內(nèi)債市整體沖擊都較小。

總體來(lái)說(shuō)，9月利率債市場(chǎng)依舊偏弱，收益率在環(huán)保限產(chǎn)以及安全檢查和美聯(lián)儲(chǔ)議息的影響下有進(jìn)一步走高的可能。預(yù)計(jì)9月利率債收益率先漲后跌，10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間為3.6%—3.75%。需要警惕的是，近期工業(yè)品價(jià)格上漲主要受環(huán)保限產(chǎn)推升，目前有色和黑色系價(jià)格拉升幅度和速度過(guò)快，若是需求端沒有明顯擴(kuò)張以支撐價(jià)格高位，反轉(zhuǎn)可能比預(yù)期來(lái)得更快，疊加央行維穩(wěn)資金面，期債或有小幅反彈的機(jī)會(huì)。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。