解碼基建投資增速變化：資金來源調(diào)整還是極端天氣影響？

基建投資減速

　　投資是宏觀經(jīng)濟(jì)的三大需求之一。近期，投資增速的下降引起市場機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，增速比1-7月回落0.5個百分點(diǎn)。其中基建投資減速是重要原因。累計增速來看，1-8月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長19.8%，增速比1-7月份回落1.1個百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)測算稱，8月當(dāng)月基建投資增速為13.1%，相比上月回落7.1個百分點(diǎn)。從上市建筑企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，上市建筑類央企新簽合同額增速也出現(xiàn)下降。

　　基建投資一般作為政府逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，其資金來源的變化又與政府債務(wù)管理息息相關(guān)。8月基建投資增速放緩的原因是什么？各種融資渠道的收緊對基建投資的影響如何？本專題將展開分析。

　　公共設(shè)施管理業(yè)雖然降幅不大，但因其規(guī)模占基建投資比重頗大，約50%，也成為拖累基建投資增速的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，1-8月公共設(shè)施管理業(yè)投資增速下降0.6個百分點(diǎn)，將對基建投資增速拖累約0.3個百分點(diǎn)。

　　最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-8月固定資產(chǎn)投資累計增速7.8%，較1-7月回落0.5個百分點(diǎn)。

　　基建投資增速回落無疑是導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下滑的重要原因。券商研報顯示，作為固定資產(chǎn)投資構(gòu)成的三大部分，8月當(dāng)月制造業(yè)、房地產(chǎn)投資均在回升，而基建投資回落較為明顯。國信證券則測算稱，8月當(dāng)月基建投資增速為13.1%，相比上月回落7.1個百分點(diǎn)。

　　為什么基建投資增速會下行？

　　“8月基建投資增速下滑一方面跟資金有關(guān)系，財政部發(fā)文對資金有影響；另外跟天氣有關(guān)，8月臺風(fēng)、暴雨極端天氣比較集中，對項目施工也有不利影響。”招商證券宏觀分析師張一平對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局信息顯示，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)主要分為道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)以及生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)等細(xì)分行業(yè)。而后兩類行業(yè)投資增速均有不同程度的下滑，從而帶動了基建投資增速放慢。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-8月生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資累計同比增速為28.20%，相比1-7月下降近18個百分點(diǎn)。

　　此外，公共設(shè)施管理業(yè)雖然降幅不大，但因其規(guī)模占基建投資比重頗大，約50%，也成為拖累基建投資增速的重要原因。據(jù)了解，公共設(shè)施管理業(yè)主要是市政領(lǐng)域的公益性項目，其資金來源于政府相關(guān)資金。伴隨著財政部門對地方投融資的規(guī)范以及嚴(yán)查地方違規(guī)舉債，今年以來地方通過融資平臺貸款、PPP、政府購買服務(wù)方式獲得的資金減少，導(dǎo)致增速放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，1-8月公共設(shè)施管理業(yè)投資累計同比增速為24.30%，相比1-7月下降0.6個百分點(diǎn)。實際上，該增速在1-2月達(dá)到35.80%高位后便持續(xù)下降，1-8月增速創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)。

　　哪些因素影響基建投資增速？

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月我國基建投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))總額8.47萬億元，同比增長19.8%，增速比1-7月回落1.1百分點(diǎn)。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施投資的五個行業(yè)中，1-8月道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)三個行業(yè)累計投資增速平穩(wěn)甚至有所回升，而公共設(shè)施管理業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增速下滑，成為帶動基建投資增速下滑的主要原因。

　　其中，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)累計同比增速由1-7月的45.9%降至1-8月28.2%，下滑幅度較大；此外，1-8月公共設(shè)施管理業(yè)累計同比增速為24.3%，下行0.6個百分點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計局官網(wǎng)顯示，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)主要為包括自然區(qū)保護(hù)、野生動植物保護(hù)，以及水污染、大氣污染、放射性廢物治理等方面內(nèi)容。

　　“這種單月的變化，有些時候并不能完全解釋清楚，可能是偶然現(xiàn)象，并非趨勢。這種偶然因素有一種可能是‘老鼠少了，貓就少了’，比如排污企業(yè)停產(chǎn)了，污水處理方面投資可能就會減少。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為。

　　張一平分析認(rèn)為，7、8月生態(tài)環(huán)境可能相對好一些，冬季或春季環(huán)保投資力度會大一點(diǎn)。

　　對于環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資下降的說法，一位不愿具名的分析師稱：“環(huán)保限產(chǎn)與生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理是兩個概念。環(huán)保限產(chǎn)是對可能造成環(huán)境污染的企業(yè)進(jìn)行限制，而環(huán)保投資相當(dāng)于是為凈化環(huán)境方面而進(jìn)行的投資。有可能企業(yè)因為環(huán)保限產(chǎn)增加的環(huán)保設(shè)備方面的投資，比如增加了一個環(huán)保設(shè)備，但可能不會統(tǒng)計到生態(tài)環(huán)保投資中去。”

　　另外，分析人士認(rèn)為，雖然公共設(shè)施管理業(yè)累計增速下降僅0.6個百分點(diǎn)，但它對整個基建投資的影響不可小覷。數(shù)據(jù)顯示，1-8月公共設(shè)施管理業(yè)規(guī)模占基建投資總規(guī)模的49%，其增速下降0.6個百分點(diǎn)，影響基建投資增速約0.3個百分點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計局官網(wǎng)顯示，公共設(shè)施管理業(yè)包含市政設(shè)施管理、城鄉(xiāng)市容管理和綠化管理等行業(yè)。隨著地方債監(jiān)管更加嚴(yán)格，這些行業(yè)的投資受制于融資情況，增速有所回落。

　　基建投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整

　　從資金來源看，大致可分為四類：通過地方政府在體外設(shè)立的融資平臺公司為投融資主體，進(jìn)行投資和融資；以政府財政收入、土地出讓收益及地方政府債券為資金來源，地方政府進(jìn)行直接投資；與社會資本合作，利用社會資本開展PPP項目。此外許多地方政府還一度采用政府購買服務(wù)的形式開展工程建設(shè)，可以算作PPP項目的一個“偏門”。

　　而今年以來，除PPP之外的三類資金來源均有所收縮。5月份，財政部發(fā)布50號文(《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》)，健全地方政府舉債融資機(jī)制，7月份的金融工作會議上提出對地方政府違規(guī)舉債終生追責(zé)，平臺投融資收緊。

　　中泰證券的一份研報測算稱，融資平臺投融資占基建投資比例極大，預(yù)計超過50%，預(yù)計2017年度融資平臺帶息債務(wù)增速為3%，相比2016年下降7.56個百分點(diǎn)。研報認(rèn)為，這是7、8月以來基建投資增速下滑的主要原因。

　　政府債務(wù)方面，數(shù)據(jù)顯示，8月地方政府債新增金額為1851億元，明顯少于7月份的6808億元、6月份的2823億元。

　　另外，6月初下發(fā)財預(yù)87號文《關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》堵住了地方政府通過政府購買服務(wù)名義融資的渠道。

　　“今年地方政府基建投資并不是全局性放緩，而是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，占比極大的融資平臺投融資放緩導(dǎo)致整體基建投資放緩。”中泰證券建筑裝飾行業(yè)分析師夏天稱。

　　張一平稱，7月份資金到位慢了一些可能對8月份投資有影響，但是8月份資金到位情況開始好轉(zhuǎn)，因此9月份應(yīng)該會有改善。8月份基建投資可能是一些短期因素導(dǎo)致。

　　“未來基建增速是否回升還不好說，需要再看，因為經(jīng)濟(jì)是不是到了需要基建穩(wěn)增長的情況還很難說。”前述不愿具名分析師稱。

　　招商建筑王彬鵬、李富華認(rèn)為，由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺，且存在收緊的趨勢，房地產(chǎn)銷售到房地產(chǎn)投資的傳導(dǎo)效應(yīng)終將顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資增速下降將無法避免，而基建的穩(wěn)定器作用將逐漸凸顯。另外，目前資金面已產(chǎn)生邊際改善，一方面，資金成本相比4月份高點(diǎn)已明顯回落；另一方面，銀行對PPP項目的放貸已有好轉(zhuǎn)。

　　一般而言，基礎(chǔ)設(shè)施投資具有公益性特點(diǎn)，主要由政府主導(dǎo)，因此具有“逆周期”特征。即在經(jīng)濟(jì)過熱時增速稍低；而在經(jīng)濟(jì)增速放緩時，增幅上揚(yáng)。

　　“客觀而言，基建(投資)放慢與規(guī)范地方融資有關(guān)，因為堵住了幾乎所有違規(guī)通道；從主觀來看，基建之所以能夠下滑，可能也是看到了制造業(yè)回升、房地產(chǎn)投資持平(從而使政府未刺激基建投資穩(wěn)增長)。”魯政委稱。

　　今年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢穩(wěn)中向好。上半年GDP增速6.9%，相比去年全年增速提高0.2個百分點(diǎn)，超出市場預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。