期債建議維持偏多思路

央行定向降準改變資金供求關系，資金成本有望走低，從而提振國債的價格。因此，四季度國債的走勢或將偏強。

定向降準緩解資金壓力

國慶期間，政府出臺相關政策支持金融機構發(fā)展普惠金融業(yè)務。凡是前一年聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經營性貸款，以及農戶生產經營、創(chuàng)業(yè)擔保、貧困人口、助學等貸款余額或增量占比達到1.5%的商業(yè)銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款余額或增量占比達到10%的商業(yè)銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1%。在目前的狀況中，一方面，為了抑制市場泡沫，央行需要將利率水平保持在一個相對高的水平；另一方面，目前國內穩(wěn)增長的壓力仍然較大，過度收緊貨幣政策可能會對復蘇的經濟產生負面作用。

因此，有針對性的貨幣政策在目前這個困局中就顯得非常重要。本次政策可以認定為一次定向降準。這在不影響目前市場環(huán)境的前提下，很大程度將增加商業(yè)銀行的流動性狀況。綜合來看，雖然上述政策要到2018年才會實行，但是政策的推出對于改善市場的情緒具有顯著的作用。因此，未來市場的資金壓力將會進一步緩解，這可能會引發(fā)國債的收益率下降，促使國債期貨價格的上漲。

PMI數(shù)據(jù)持續(xù)向好

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內的采購經理指數(shù)（PMI）為52.4點，較8月上升0.7點，為2012年4月以來的新高，顯示出國內經濟正在擴張性增長。十九大即將召開，會上將會推出一系列的改革政策，同時也會向市場傳達出一些積極的信息。這可能會提振市場的信心，因此市場的風險偏好將會上升。

根據(jù)以往的規(guī)律，四季度國內的經濟表現(xiàn)相對較好。因此，從整體的投資環(huán)境來看，四季度的市場風險偏好將會上升，市場對于國債這類固收資產的配置需求將會下降，這會制約國債價格的漲幅。

人民幣貶值壓力降低

在9月的議息會議上，美聯(lián)儲沒有加息但是開始了“縮表”。受此影響，9月以來人民幣相對美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值。截至10月11日，人民幣對美元中間報價為6.5841，人民幣自9月初以來貶值了1.30%。

目前來看，美國9月新增非農就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降3.3萬人，這是2010年以來該數(shù)值為負。

事實上，通脹水平過低一直是限制美聯(lián)儲加息進程的主要原因，勞動力市場的表現(xiàn)一直非常良好。今年下半年美國的通脹水平雖然沒有恢復到2%的水平之上，但是復蘇的跡象明顯，加息的條件已經初步形成。但是此次非農數(shù)據(jù)災難般的表現(xiàn)，可能會讓美聯(lián)儲重新評估目前美國的經濟，從而延緩美國的加息進程，人民幣貶值壓力有望階段性減弱，對人民幣資產起到一定的提振作用。

綜上所述，央行定向降準有助于改變目前市場的資金關系，降低融資成本，從而提振固收資產的價格，這將是影響國債價格走勢的主邏輯。美國非農數(shù)據(jù)負增長延緩了美國加息進程，減輕了人民幣貶值的壓力。雖然國內經濟企穩(wěn)提振了市場風險偏好，投資者降低了對國債的配置需求，但是不會改變國債走強的格局。操作上，國債期貨宜以偏多思路對待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。