期債區(qū)間振蕩格局難破

上周（10月9日-13日）國債期貨市場集體下挫。伴隨著市場跌幅深度的不斷擴大，期債價格已經(jīng)來到近期振蕩區(qū)間的底部附近。對于后期的走勢，我們認為出現(xiàn)期債繼續(xù)大幅下挫的可能性不大，預計仍將維持區(qū)間振蕩格局。

定向降準帶來市場情緒共振

“十一”長假期間，央行對2018年進行定調(diào)降準的消息給市場帶來了貨幣政策進一步寬松的預期。在此預期之下，市場對于資金環(huán)境的判斷再次出現(xiàn)分歧。節(jié)后首日央行1800億元的凈回籠打破了這種預期，使得市場情緒重回謹慎。我們認為，定向調(diào)控不改當前政策穩(wěn)健基調(diào)，貨幣環(huán)境出現(xiàn)大幅度寬松的可能性不大，整體仍將以削峰填谷的穩(wěn)健操作為主。因此，在節(jié)前節(jié)后的預期差之下，市場情緒出現(xiàn)了短期的偏空氛圍。

值得關(guān)注的是，近期IRR的持續(xù)高企，尤其是上周周中TF的IRR水平達到4.2%上方以后吸引了期現(xiàn)正套策略的關(guān)注。結(jié)合當前偏謹慎的市場氛圍，在對沖操作和期現(xiàn)正套操作的共同作用下，期債價格承壓回落也在預期之中。

不過，對于已經(jīng)大幅釋放空頭情緒的期債市場而言，繼續(xù)下行的空間有限。IRR已經(jīng)大幅回落至資金成本以下，央行仍在通過MLF等操作來穩(wěn)定資金成本，Shibor等資金利率持續(xù)回落，期債價格也將獲得支撐。

隨著近期國債一級市場認購倍數(shù)的回升，我們也可以看到在國債收益率的走高過程中，短期又有配置需求的浮現(xiàn)。因此，國債收益率的上行空間仍可控。

區(qū)間下沿附近存在較強支撐

上周末社融數(shù)據(jù)的大幅抬升和M2的超預期上漲或?qū)⒔o本周的期指市場做多情緒帶來提振。從房地產(chǎn)銷售大幅回落和個人貸款數(shù)據(jù)超預期上漲相悖的表現(xiàn)看，社融和貨幣投放數(shù)據(jù)的回暖應該僅是結(jié)構(gòu)上的表現(xiàn)。

未來隨著積壓貸款的釋放完畢、消費貸的打壓以及去杠桿進程仍在深化，社融和貨幣投放數(shù)據(jù)仍然存在回落壓力。

從貨幣政策的總體基調(diào)而言，經(jīng)濟增長受困于需求弱化預期升溫，通脹表現(xiàn)受到豬價較高基數(shù)同比承壓，原油價格整體振蕩而預期平穩(wěn)，貨幣政策維持當前穩(wěn)健中性的操作是大概率事件。因此，對于十年期國債收益率，我們認為年內(nèi)將維持在3.5%—3.7%之間。

綜上所述，我們預計期債價格仍將在收益率上有頂、下有底的背景下維持區(qū)間振蕩，在區(qū)間下沿附近存在較強支撐。關(guān)注本周期債價格是否有反彈可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。