黑色系期價強(qiáng)弱分化 王者歸來尚需時日

黑色系期貨價格自9月份以來出現(xiàn)明顯下跌，下跌態(tài)勢呈現(xiàn)以下特點：

第一，原材料期貨下跌幅度大，成材期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)。熱軋卷板雖然從9月初的高點4400元/噸下降至最低的3740元/噸，降幅達(dá)到15%，但總體仍在8月份形成的震蕩區(qū)間內(nèi)。而焦炭、焦煤、鐵礦石下跌時間提前，周期長，主力合約價格均下降30%左右。這種黑色系品種強(qiáng)弱差距體現(xiàn)的下跌更多是基于對第四季度環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期。秋冬季環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致成材供應(yīng)減少，進(jìn)而導(dǎo)致原材料需求受限，此邏輯利空原材料，對成材形成一定支撐。按環(huán)保部《2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》的要求，2017年10月1日至2018年3月31日間，“2+26”城市鋼鐵、焦化、鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)。根據(jù)粗略統(tǒng)計，“2+26”城市涉及粗鋼產(chǎn)能3.2億噸，如果“2+26”城市里的所有鋼鐵企業(yè)全部嚴(yán)格實施50%限產(chǎn)的話，月均影響粗鋼產(chǎn)量900萬噸，影響焦炭需求450萬噸/月、鐵礦石需求1530萬噸/月。

第二，現(xiàn)貨價格下跌幅度小于期貨，基差擴(kuò)大。隨著期貨價格的率先走弱，現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了波動，但是下跌幅度明顯小于期貨，導(dǎo)致基差擴(kuò)大。

第三，驅(qū)動下跌的因素并不明顯，主要是宏觀驅(qū)動。8月份宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場對于第四季度經(jīng)濟(jì)運行的擔(dān)憂。

成材期貨表現(xiàn)偏強(qiáng) 帶動黑色系反彈

國慶節(jié)后首周，市場價格先跌后漲，歷經(jīng)一個月的下跌之后出現(xiàn)明顯的反彈。反彈呈現(xiàn)以下特點：

成材螺紋鋼、熱軋卷板期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，原材料焦煤期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)。成材和焦煤期貨的偏強(qiáng)走勢帶動了黑色系期價反彈。從消息面上看，主要是受到北方鋼廠限產(chǎn)時間提前、煤礦安全生產(chǎn)趨嚴(yán)的影響。河北邯鄲市武安地區(qū)14家鋼廠高爐國慶節(jié)后開始執(zhí)行50%~55%的限產(chǎn)政策，河北唐山市鋼廠自10月12日起燒結(jié)限產(chǎn)50%。而煉焦煤受到焦企限產(chǎn)及焦炭價格下跌的影響，部分地區(qū)價格出現(xiàn)下調(diào)。隨著山西臨汾市煤礦停限產(chǎn)，現(xiàn)貨市場價格止跌。低硫低灰主焦煤由于資源偏緊，部分地區(qū)還出現(xiàn)了漲價的情況?，F(xiàn)貨市場的偏強(qiáng)表現(xiàn)在期貨市場上得到反映，螺紋鋼、熱軋卷板、煉焦煤率先止跌企穩(wěn)。

基差得到一定修復(fù)。市場經(jīng)過連續(xù)下跌，期貨市場黑色系期貨價格的跌幅大于現(xiàn)貨，導(dǎo)致基差擴(kuò)大。10月10日的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼基差達(dá)到540元/噸，熱軋卷板基差達(dá)到150元/噸，焦煤基差達(dá)到366元/噸，焦炭基差達(dá)到475元/噸，鐵礦石基差達(dá)到44元/噸。較高的基差難以持續(xù)，而從修復(fù)方式來說，現(xiàn)貨價格下降阻力較大，導(dǎo)致基差以期貨市場上漲作為主要修復(fù)方式。經(jīng)歷了3天的反彈，基差得到部分修復(fù)。

隨著期價的反彈，現(xiàn)貨市場各品種漲跌不一。除焦炭外，其他品種的期價都出現(xiàn)了跟漲，但是焦炭現(xiàn)貨在上周五繼續(xù)下跌，目前山東、河北等地大多數(shù)主流鋼廠在周末陸續(xù)落實焦炭采購價第三輪下調(diào)，累計跌幅達(dá)到200元/噸。鋼廠庫存處于合理偏高水平，部分地區(qū)焦化廠庫存開始增加，目前鋼廠限產(chǎn)執(zhí)行力度大于焦化廠，焦企出貨壓力增大，焦炭現(xiàn)貨價格仍有下跌空間。由此來看，期貨的反彈壓力重重。

鐵礦石1801合約最低下降至425.5元/噸，折合52美元/噸；鐵礦石現(xiàn)貨價格也跌至60美元/噸以下，在非主流礦的成本線50美元/噸附近。如果繼續(xù)下跌，或產(chǎn)生擠壓效應(yīng)，非主流礦受到影響或停產(chǎn)，所以短期鐵礦石現(xiàn)貨價格繼續(xù)下行阻力較大。近日的反彈受到唐山限產(chǎn)提前、煤礦安全生產(chǎn)趨嚴(yán)以及基差修復(fù)的影響，鐵礦石價格不排除繼續(xù)反彈的可能，但是，考慮到供需雙弱的情況，市場反彈空間受限，或再次下行。

鋼材期貨或繼續(xù)維持寬幅震蕩

第四季度，黑色系期貨的關(guān)注點主要是鋼廠利潤、環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行情況、鋼廠冬季補(bǔ)庫情況。

2017年黑色系行情中成材占據(jù)主導(dǎo)作用。4月份以來，噸鋼毛利處在高位并持續(xù)至今。鋼廠持續(xù)高利潤導(dǎo)致粗鋼供給量處于高位，原材料需求持續(xù)旺盛，也形成對上游原材料價格和利潤的傳導(dǎo)。從這一點看，鋼廠利潤如果不出現(xiàn)大幅下降，預(yù)計對原材料仍有支撐。

目前來看，鋼廠提前限產(chǎn)，焦化廠限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，都在某種程度上表明秋冬季環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行情況或超出預(yù)期，對成材供給和原材料需求的影響或更為明顯。當(dāng)然，具體還要看執(zhí)行情況。

冬季受到運力、鋼廠補(bǔ)庫備貨影響，黑色系期貨品種一般會有一輪補(bǔ)庫行情，受此推動，價格或保持堅挺、或反彈。不過，由于今年的風(fēng)險在于環(huán)保限產(chǎn)要持續(xù)到明年3月份，不排除補(bǔ)庫時間延后的可能性。如果補(bǔ)庫延后，疊加春季行情，黑色系期價或有一波明顯的上漲行情。

總體來說，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)推進(jìn)，在高利潤背景下，鋼廠產(chǎn)量有望維持高位，但出口情況難以好轉(zhuǎn)。需求端的房地產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有降，基建逐步落地，為經(jīng)濟(jì)托底。成本端難創(chuàng)新高，鋼廠持續(xù)盈利是大概率事件。因此，第四季度的鋼材期貨或繼續(xù)維持寬幅震蕩。

從原料端來看，在供需弱平衡的背景下，鐵礦石價格核心波動區(qū)間應(yīng)該在50美元/噸~70美元/噸之間。進(jìn)入第四季度后，隨著國外礦山發(fā)貨量的增加，港口庫存企穩(wěn)反彈，以及鋼鐵供給側(cè)改革的效果顯現(xiàn)、環(huán)保限產(chǎn)、安全檢查和廢鋼的競爭，鐵礦石價格走弱的概率加大。環(huán)保限產(chǎn)對于煤焦來說，需求端影響或大于供給端，導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)偏緊狀態(tài)有所緩解?，F(xiàn)貨市場由于焦化廠先于鋼廠施行限產(chǎn)，供需錯配導(dǎo)致前期焦價堅挺，而期貨市場提前反映了需求回落預(yù)期，最終期現(xiàn)貨價格或共振下跌。如果煤焦需求端受環(huán)保影響大于供給端，價格則有進(jìn)一步回落的可能。預(yù)計年底冬季補(bǔ)庫或推動煤焦期價再次反彈。

由于秋冬季環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的黑色系期價強(qiáng)弱分化或持續(xù)，筆者認(rèn)為擬采取逢低買成材、逢高拋原材料的策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。