談股說(shuō)債：年末經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)中向好

近期中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表演講時(shí)表示，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所回升，上半年GDP增速達(dá)6.9%，下半年有望實(shí)現(xiàn)7%。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)隨后一個(gè)階段的預(yù)期不僅反映在管理層的表態(tài)上，也直接體現(xiàn)在近期股市與債市之間差異的表現(xiàn)上。在對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀的作用下，近期A股市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)回落。我們認(rèn)為年末階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的格局不變，A股整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

從宏觀角度而言，年末階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的總體態(tài)勢(shì)未有改變。本輪補(bǔ)庫(kù)周期中，中上游部分行業(yè)的庫(kù)存行為，伴隨今年年初以來(lái)的價(jià)格波動(dòng)和預(yù)期調(diào)整出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。但是中游設(shè)備制造類和下游消費(fèi)制造類需求仍在平穩(wěn)改善、利潤(rùn)增速持續(xù)修復(fù)，對(duì)中下游補(bǔ)庫(kù)將形成較強(qiáng)支撐。當(dāng)前，在上游庫(kù)存同比回落時(shí)，以紡織、造紙為代表的部分下游消費(fèi)制造類和以電氣機(jī)械、儀器儀表制造為代表的部分中游設(shè)備制造類仍在延續(xù)補(bǔ)庫(kù)行為。

中觀與微觀而言，企業(yè)整體利潤(rùn)仍處修復(fù)階段。分行業(yè)來(lái)看，有色金屬、非金屬、化學(xué)原料等偏上游加工冶煉行業(yè)，盡管今年上半年工業(yè)增加值較去年回落，但得益于價(jià)格的回升，利潤(rùn)改善仍較顯著。紡織服裝、皮革制品、家具制造等偏下游消費(fèi)制造類行業(yè)，得益于出口大幅改善，實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值和利潤(rùn)的共同修復(fù)。對(duì)于偏上游的行業(yè)，年末階段價(jià)格對(duì)其利潤(rùn)仍有支撐。9月，PPI同比上漲6.9%，顯著高于市場(chǎng)平均預(yù)期的6.4%；環(huán)比上漲1%，漲幅較前一月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然PPI年底階段受房地產(chǎn)投資回落的影響同比將有所收窄，但受到環(huán)保限產(chǎn)等因素，預(yù)計(jì)第四季度PPI環(huán)比依然維持上漲。對(duì)于偏下游的行業(yè)，旺盛的海外需求將延續(xù)對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。9月，按美元計(jì)，出口同比增速8.1%，較前值5.5%提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)出口的改善直接得益于外需的整體回升。9月摩根大通全球PMI為54.2，維持近2年最高水平；美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別大幅上修至60.8、58.1，創(chuàng)6年以來(lái)最高水平。我們認(rèn)為，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，疊加西方傳統(tǒng)節(jié)日的到來(lái)，我國(guó)第四季度出口將繼續(xù)處于向好狀態(tài)。

年內(nèi)而言，流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的格局不變，因此國(guó)債期貨的表現(xiàn)仍將承受上述雙重壓力的限制。對(duì)于A股，經(jīng)濟(jì)向好將利于維持市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，流動(dòng)性的緊平衡將使得市場(chǎng)更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不排除在未來(lái)一個(gè)階段市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)行業(yè)配置的切換過(guò)程，建議投資者關(guān)注正在陸續(xù)公布的三季報(bào)情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。