有色走強(qiáng)煤炭走低 焦煤下挫3.06%

10月24日，周二早盤商品多數(shù)上漲，有色金屬走強(qiáng)，煤炭走低，截止中午收盤，滬銅上漲2.03%，甲醇、滬鋅、PVC。棕櫚油漲逾1%，而跌幅方面，焦煤下挫3.06%，玻璃、焦炭跌逾1%。

滬鋅有望企穩(wěn)回升

全球經(jīng)濟(jì)整體向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變，鋅需求復(fù)蘇速度高于供應(yīng)增速，這種格局有利于鋅價(jià)企穩(wěn)回升，我們建議投資者逢低買入。

全球經(jīng)濟(jì)整體向好

全球經(jīng)濟(jì)整體向好利多大宗商品價(jià)格。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)通脹整體穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好。亞洲開發(fā)銀行預(yù)測(cè)，2017年和2018年亞洲發(fā)展中國(guó)家GDP增長(zhǎng)率將分別為5.9%和5.8%。其中，中國(guó)2017年和2018年增長(zhǎng)率將達(dá)到6.7%和6.4%，均比此前預(yù)估上調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)是全球最大的鋅需求國(guó)，其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是推升鋅需求的主要因素。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速與上半年持平，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)。此外，9月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為52.4，創(chuàng)2012年以來(lái)新高，表明制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這將擴(kuò)大基本金屬的需求。

供不足需格局未改

我們認(rèn)為，鋅需求復(fù)蘇速度高于供應(yīng)增速，基建投資高速增長(zhǎng)減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)增速放緩對(duì)需求的沖擊。短期房地產(chǎn)市場(chǎng)增速放緩，但是房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積同比大幅增長(zhǎng)將使2018年新屋新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)依然良好。對(duì)于基建行業(yè)， 2016年3月至今，基建投資增速在高位16%—22%之間振蕩。后期，隨著一帶一路項(xiàng)目投資額增加以及PPP項(xiàng)目投資規(guī)模的擴(kuò)大，基建投資將保持高速增長(zhǎng)，將減輕房地產(chǎn)增速放緩對(duì)鋅需求的沖擊。對(duì)于消費(fèi)品行業(yè)，家電和汽車整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，這亦對(duì)鋅的整體需求起到一定的支撐作用。

從供應(yīng)端來(lái)看，鋅精礦供應(yīng)偏緊，加工費(fèi)連續(xù)下滑。當(dāng)前進(jìn)口鋅精礦主流 TC 均價(jià)30美元/噸，低于10月初的35美元/噸，反映了鋅精礦供應(yīng)偏緊的格局。當(dāng)前市場(chǎng)較為關(guān)注嘉能可礦山的復(fù)產(chǎn)情況，但該企業(yè)將重點(diǎn)放在在產(chǎn)礦山的擴(kuò)產(chǎn)上，而對(duì)此前關(guān)停礦山尚沒(méi)有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。總體上，我們認(rèn)為當(dāng)前鋅礦供應(yīng)的增加量尚不能緩解供應(yīng)缺口，這將限制鋅的未來(lái)供應(yīng)，預(yù)計(jì)鋅將維持供不足需的格局。

庫(kù)存維持低位

由于鋅消費(fèi)增速高于供應(yīng)增速，全球鋅庫(kù)存維持低位。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，全球鋅庫(kù)存已經(jīng)降至110萬(wàn)噸附近，較7月底下降3萬(wàn)噸。中國(guó)鋅期貨庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存下降幅度較大。截至10月20日當(dāng)周，上期所鋅庫(kù)存為6.7萬(wàn)噸，較1月初下降8.9萬(wàn)噸。中國(guó)鋅社會(huì)庫(kù)存從1月初的19萬(wàn)噸下降至當(dāng)前的11萬(wàn)噸，其中上海、廣東地區(qū)庫(kù)存降幅最大。我們認(rèn)為雖然短期社會(huì)庫(kù)存小幅增加，但良好的基本面將限制庫(kù)存的回升。

綜上所述，鋅庫(kù)存低位運(yùn)行表明基本面依然良好，這將對(duì)鋅價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)后期鋅價(jià)企穩(wěn)回升的可能性較大。從技術(shù)上看，倫鋅60日均線存在較強(qiáng)支撐，滬鋅1712合約維持多頭格局，建議投資者逢低多單買入。

PVC階段底部顯現(xiàn)

隨著PVC價(jià)格大幅下滑，前期的利空因素已經(jīng)消化殆盡，加之PVC供應(yīng)過(guò)剩程度減輕，PVC的價(jià)格有望觸底反彈。

PVC具備買入價(jià)值

9月以來(lái)，隨著供應(yīng)由緊缺向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，PVC價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌。10月以來(lái)，PVC期貨主力1801合約最低跌至6200元/噸，較前期7975元/噸的高點(diǎn)下跌1775元/噸，跌幅達(dá)到22.26%，是所有化工品中跌幅最大的。首先， 9月以來(lái)，PVC的價(jià)格大幅下跌，但是由于上游原材料價(jià)格堅(jiān)挺，PVC的生產(chǎn)利潤(rùn)大幅下滑，目前不論是電石法和乙烯法的生產(chǎn)利潤(rùn)都處于盈虧邊緣。因此隨著PVC價(jià)格的不斷下跌，成本的支撐作用將逐漸顯現(xiàn)。其次，受利潤(rùn)不斷下滑以及訂單下降的影響，PVC生產(chǎn)企業(yè)的開工負(fù)荷有所降低，多家生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)檢修。隨著市場(chǎng)供應(yīng)下降，前期對(duì)PVC價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)壓制的高庫(kù)存問(wèn)題得到了改善，截至目前，華東地區(qū)的PVC庫(kù)存僅有13萬(wàn)噸左右，只有2月高點(diǎn)的一半。再次，目前期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨價(jià)格300元/噸，考慮到近兩年市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)是供給側(cè)改革，因此PVC的期貨價(jià)格有被低估的嫌疑?；谏鲜鲆蛩嘏袛?，筆者認(rèn)為經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月價(jià)格的下跌，PVC的供給過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)明顯緩解，目前的期貨價(jià)格一定程度上被低估，PVC價(jià)格下行空間有限，已經(jīng)具備了買入的價(jià)值。

需求疲軟限制漲幅

PVC表現(xiàn)偏弱的主要原因是需求疲軟。不同于其他化工品，PVC的終端需求存在明顯季節(jié)性特征。PVC的下游以型材和管材為主，主要用于房地產(chǎn)行業(yè)。隨著北方地區(qū)氣溫降低，工程施工臨近尾聲，下游企業(yè)對(duì)PVC的集中備貨也進(jìn)入尾聲，因此后期PVC需求將逐漸轉(zhuǎn)淡。此外，下游部分管材、型材廠在環(huán)保巡查的壓力下，開工受限，對(duì)PVC的需求也相應(yīng)下降。

綜合來(lái)看，考慮到終端工程已經(jīng)接近尾聲，同時(shí)下游企業(yè)在年底也沒(méi)有復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力，PVC的需求很難出現(xiàn)亮點(diǎn)?；谶@個(gè)原因，筆者認(rèn)為在四季度需求端很難為PVC的價(jià)格上漲提供支撐的作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，受成本堅(jiān)挺和PVC價(jià)格不斷下跌的影響，PVC生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)下降導(dǎo)致開工下降，開工下降又導(dǎo)致庫(kù)存降低，PVC的供應(yīng)寬松程度已經(jīng)有所下降，目前價(jià)格對(duì)利空因素已經(jīng)做出充分的反應(yīng)，PVC期貨價(jià)格已經(jīng)具備一定的做多價(jià)值。但是，考慮到目前終端需求表現(xiàn)不佳，PVC很難出現(xiàn)持續(xù)的上漲?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為PVC的價(jià)格底部已經(jīng)形成，但是很難形成持續(xù)性的上漲。操作上，建議前期的空單止盈離場(chǎng)，中長(zhǎng)線的多單可以進(jìn)場(chǎng)，短期內(nèi)PVC的價(jià)格走勢(shì)或有反復(fù)，短線操作以逢低買入的策略為主。

需求回升制約鋼價(jià)下行

臨近11月，北方將進(jìn)入季節(jié)性停產(chǎn)和現(xiàn)貨成交停滯期，鋼價(jià)經(jīng)過(guò)限產(chǎn)和需求的博弈后，找到了短期的均衡位置，尤其近期缺乏明顯變量因素影響的情況下，鋼價(jià)要重新回到流暢的上漲行情中，可能需要等待。3500元/噸一線將會(huì)是近期螺紋鋼主力合約價(jià)格震蕩中樞，向下偏離的程度不會(huì)太大。

金九銀十，鋼材庫(kù)存下降，需求尚可。9月地產(chǎn)投資增速繼續(xù)上行至9.20%，商品房銷售數(shù)據(jù)不斷惡化，9月同比增速為-1.5%，環(huán)比下降5.76個(gè)百分點(diǎn)。雖然本輪地產(chǎn)調(diào)控中，銷售下滑向投資傳遞的節(jié)奏不同于以往，但考慮到房地產(chǎn)行業(yè)投資開發(fā)中資金來(lái)源主要依靠前期銷售，因此后期能否延續(xù)前期投資增速存在不確定。綜合來(lái)看，短期需求增速缺乏迅速提升動(dòng)力，但下降空間也不會(huì)太大。另外，1-9月汽車產(chǎn)量和基建投資增速基本持穩(wěn)，同樣顯示出經(jīng)濟(jì)自身較強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)力。從不同鋼材下游部門來(lái)看，1-9月數(shù)據(jù)表明需求增速的底部已經(jīng)探明，但內(nèi)生性加速上漲還需時(shí)日。近期鋼價(jià)回調(diào)的行情也表明，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)從供給轉(zhuǎn)向需求后，需求端雖暫時(shí)不能成為引導(dǎo)鋼價(jià)繼續(xù)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，但能夠起到限制鋼價(jià)跌幅的作用；甚至不能忽視本輪鋼價(jià)上漲過(guò)程中，需求復(fù)蘇在供給側(cè)背后同樣起到的提振作用。如果放長(zhǎng)周期來(lái)看，需求復(fù)蘇對(duì)市場(chǎng)的重要程度會(huì)逐漸代替供給側(cè)收縮的影響。

供應(yīng)方面，供給收縮政策執(zhí)行良好，剔除掉個(gè)別地區(qū)不定時(shí)限產(chǎn)政策對(duì)鋼市的影響，在持續(xù)較高的毛利刺激下，鋼廠日均產(chǎn)量被限制的跡象非常明顯，這顯示出政策的剛性和主基調(diào)沒(méi)有發(fā)生動(dòng)搖。9月份最新數(shù)據(jù)顯示，粗鋼日均產(chǎn)量為239.43萬(wàn)噸，較8月份下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)螺紋鋼毛利在800元/噸-900元/噸的高水平，較上月850元/噸-950元/噸環(huán)比略降50元/噸-100元/噸，變化不大。會(huì)員鋼企自今年4月以來(lái)，在螺紋鋼噸鋼毛利超過(guò)500元/噸關(guān)口后，日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在180噸-185噸的區(qū)間震蕩，即便三季度利潤(rùn)持續(xù)上升至千元每噸，但期間產(chǎn)量提升幅度有限，對(duì)盈利的彈性較小?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，會(huì)員企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)能突破170萬(wàn)噸是在今年3月下旬，這和噸鋼毛利暴漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一致，也是2010年螺紋鋼期貨上市以來(lái)的歷史最高水平。在衡量利潤(rùn)率和庫(kù)存水平后可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)歷史性的高利潤(rùn)和歷史性的低庫(kù)存水平是共生的，這表明行業(yè)供應(yīng)即便小幅增加，但是相對(duì)需求增速較小，供需格局已發(fā)生了質(zhì)的變化。跟蹤9、10月旬度高頻數(shù)據(jù)，國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假后螺紋鋼總庫(kù)存連續(xù)兩周下降，和上海螺紋終端采購(gòu)量的負(fù)相關(guān)性非常強(qiáng)。

原材料下跌幅度較大，焦化廠增產(chǎn)幅度大于鋼廠，鐵礦石外礦發(fā)貨量和港口庫(kù)存水平波動(dòng)一致，鋼價(jià)在如此高的利潤(rùn)水平下，對(duì)上游成本的依賴程度趨弱。短期震蕩后，對(duì)鋼價(jià)不宜過(guò)分看空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。