利空因素消散 期債跌勢暫緩

受經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑以及利率下降的影響，近期國債期貨大幅反彈。后期宏觀層面對于國債的影響作用將會減弱，但是流動性寬松有望延續(xù)，國債價格有望延續(xù)反彈走勢。

三季度經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期

由于9月PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場對于三季度國內(nèi)經(jīng)濟向好的預(yù)期加強，市場的風(fēng)險偏好增強。受此影響，10月以來，上證綜指跳空高開，股市在公共交通、環(huán)保倉儲等板塊股票的帶動下表現(xiàn)強勢，這使市場對于股票的配置增加。受此影響，國債期貨的價格大幅下跌，5年和10年指數(shù)都創(chuàng)了兩年以來的低點。但是，之后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)GDP同比增速為6.8%，低于一、二季度的6.9%，并且工業(yè)和服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)率都出現(xiàn)了下滑，這對市場的信心產(chǎn)生了一定的打擊。

其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，1—9月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為458478億元，較去年同期增加31571.56億元，同比增速為7.4%，不及去年同期增速。國內(nèi)社會消費品零售總額為30870億元，較去年同期增加2893.6億元，同比增速10.34%，增速也不如去年同期。投資和消費數(shù)據(jù)的下滑進一步打壓了市場的情緒。進出口方面，9月國內(nèi)出口總額為1982.29億美元，較去年同期增加148.19億美元，同比增速為8.08%，表現(xiàn)好于去年。雖然出口環(huán)比呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，但對外貿(mào)易在經(jīng)濟中的比重逐漸下滑，難以改變市場對經(jīng)濟的整體預(yù)期。由于一、二季度GDP增速好于去年，市場認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟已經(jīng)見底，但是三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，推升了固收資產(chǎn)的價格。整體而言，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑的幅度有限，國債持續(xù)上漲的基礎(chǔ)不存在。經(jīng)過經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布以及近期收益率的修復(fù)，宏觀對于國債的影響開始減弱。

資金供需相對偏松

10月初以來，流動性明顯寬松，不僅超量續(xù)作了MLF，并且在逆回購的投放上力度也較大。本月央行共有4395億元的MLF到期。本月央行續(xù)作了4980億元的MLF，通過MLF央行當(dāng)月向市場凈投放585億元。上周，央行共向市場進行了總額為7300億元的逆回購，上周到期的逆回購量僅為1700億元，當(dāng)周凈投放5600億元。本周央行共有4800億元的逆回購到期，本周前三個交易日央行就進行了總額為6100億元的逆回購，已經(jīng)實現(xiàn)凈投放。受央行寬松貨幣政策的影響，近期市場的融資成本明顯下降，短期利率的下降幅度更是較為明顯。后市來看，受三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，近期的流動性供應(yīng)仍將相對寬松。資金使用成本下降，這將支撐固守資產(chǎn)的價格。

綜上所述，三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，使市場的風(fēng)險偏好降低，對固收資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的支撐。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，宏觀層面對國債的影響因素開始減弱。不過，近期流動性相對偏松，這將進一步支撐國債的價格。基于上述判斷，筆者認(rèn)為近期國債期貨的反彈有望延續(xù)，建議維持偏多的思路操作為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。