期指觀察：股債風(fēng)格切換

上證指數(shù)周二（10月24日）以來三連陽，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的做多熱情被點(diǎn)燃，股指期貨市場(chǎng)多頭氛圍濃厚。與此同時(shí)，國(guó)債收益率創(chuàng)出2014年以來新高，2017年記賬式附息（18期）國(guó)債盤中突破3.8%，期債價(jià)格繼續(xù)承壓下挫。對(duì)于近期股債風(fēng)格切換和市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，我們進(jìn)行了更深一步的討論。

在供給側(cè)改革加碼推進(jìn)的進(jìn)程中，2017年商品價(jià)格和企業(yè)盈利在供給端收縮的背景下好轉(zhuǎn)，雖然當(dāng)前行業(yè)盈利仍然集中在中上游企業(yè)，尚未實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，但是對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的支撐是顯而易見的。隨著三季度部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的弱于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)供給端的關(guān)注度下降，對(duì)需求端承壓下滑的擔(dān)憂上升，尤其是商品房銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下滑驗(yàn)證了市場(chǎng)預(yù)期。短期來講，需求端對(duì)做多情緒的打壓仍將存在。不過，從長(zhǎng)期角度看，還要看到公租房對(duì)投資的拉動(dòng)。因而，投資端對(duì)經(jīng)濟(jì)的掣肘或許不如預(yù)期般疲弱。

在2017年全年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速前高后低的節(jié)奏之下，短期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)并未聚焦在數(shù)據(jù)的弱化上，反而對(duì)于長(zhǎng)期的消費(fèi)升級(jí)、通脹上升的邏輯更為重視。因此，這也是股債風(fēng)格切換背后的主要邏輯。

雖然最近一周央行進(jìn)行了頻繁的凈投放，資金成本也出現(xiàn)了明顯的下降，但是隨著監(jiān)管政策逐漸落地，加“銀行同業(yè)負(fù)債占比上限要從三分之一調(diào)整到25%”消息干擾，銀行間市場(chǎng)情緒相對(duì)悲觀，期債出現(xiàn)了較為明顯的下行壓力。不過，隨著消息證偽，期債價(jià)格跌幅有所收斂。

從通脹角度看，四季度豬價(jià)和油價(jià)因基數(shù)效應(yīng)表現(xiàn)溫和，預(yù)計(jì)年底前通脹大幅走高的壓力不大。因此，當(dāng)前債市空頭情緒的釋放更偏短期，隨著收益率上升，配置需求終將帶動(dòng)其回落至振蕩區(qū)間內(nèi)。央行定向降準(zhǔn)不會(huì)改變穩(wěn)健中性的貨幣政策預(yù)期，央行通過公開市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控的節(jié)奏沒有改變。

因此，在需求端無明顯好轉(zhuǎn)和貨幣政策穩(wěn)健中性的環(huán)境下，短期股指藍(lán)籌起舞的風(fēng)格和債券市場(chǎng)的區(qū)間振蕩格局仍將維持。隨著年底臨近，建議關(guān)注盈利預(yù)期的變化和監(jiān)管政策的落地情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。