基本面不支持大跌 股指上行趨勢未變

近幾個交易日市場波動較大，尤其在周一，股指期貨和國債期貨出現(xiàn)同步大跌的局面，令市場多空雙方都感到困惑。年中以來，我們看法從中性轉(zhuǎn)為樂觀，在市場對未來國內(nèi)需求復蘇分歧較大、經(jīng)濟數(shù)據(jù)“陰晴不定”的時點下，我們依然認為股市上漲格局未變。現(xiàn)階段面臨的問題是，在經(jīng)歷了兩個月的盤整后，市場面臨回調(diào)壓力，投資者需要規(guī)避風險。

從2009年至今年四季度的走勢來看，股指全部都是上漲的。在經(jīng)過金九銀十的旺季之后，市場預期數(shù)據(jù)環(huán)比改善并有繼續(xù)上升的空間。四季度在財政支出增加、傳統(tǒng)工業(yè)淡季的雙重因素作用下，經(jīng)濟增長動能的改善無法證偽，一般需要到春節(jié)之后，需求增速的真實情況才有定論。因此，即便四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，對市場的負面作用也相當有限。

外圍市場近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，無論是PMI指數(shù)還是就業(yè)率和消費者信心指數(shù)，都不斷走高，美國加息預期不斷增強，長期債券利率走高和新興市場股市上漲，反映出市場風險偏好走強。

流動性方面，央行在近期開展63天逆回購，中標利率持平，旨在平穩(wěn)年末流動性，向市場釋放出貨幣政策穩(wěn)定的清晰信號。匯率方面，人民幣對美元匯率大幅升值，其間國內(nèi)利率穩(wěn)中有升，人民幣和美元一年期債券的利差處于高點，因此，即便美聯(lián)儲12月再次加息，對國內(nèi)的影響也相當有限。目前長期利率大幅提升，短期利率基本平穩(wěn)。三季度公布的CPI增速是1.6%，GDP增速是6.8%，考慮到PPI大幅上漲帶動CPI上漲的可能性較高，有可能會降低實際GDP增速，從而帶動10年期國債利率易跌難漲。因此，從長短期的資金成本來看，利好股市。

9月至今，前期受國內(nèi)供給側(cè)改革影響較大的大宗商品回調(diào)幅度較大，而跟全球經(jīng)濟相關(guān)性較高的品種卻持續(xù)上漲。我們認為，這符合全球經(jīng)濟周期性回暖從發(fā)達經(jīng)濟體向新興經(jīng)濟體傳導的節(jié)奏，總需求的復蘇可持續(xù)。雖然上游商品上漲，中游產(chǎn)品回調(diào)，對周期類板塊的利潤形成負面沖擊，但隨著供需結(jié)構(gòu)的改善，產(chǎn)能進一步出清，成本會起到推動產(chǎn)品價格上漲的作用，利潤和周轉(zhuǎn)率共同恢復有利于周期板塊ROE水平的提升。

從國內(nèi)投資增速的三個分項數(shù)據(jù)來看，總投資增速或企穩(wěn)反彈。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，新開工同步下降，但由于總庫存水平相當?shù)停禺a(chǎn)開工啟動所需要的時間非常短，房地產(chǎn)的中長期前景并不悲觀。

綜上所述，目前我們并沒有找到引發(fā)股指大幅下跌的理由。值得關(guān)注的是，隨著市場對未來經(jīng)濟的預期發(fā)生改變，上漲板塊將隨之切換，但股指上漲格局并未改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。