原油：上漲背后存隱憂

近期，石化需求端表現(xiàn)出走弱跡象，煉廠原油輸入量及開工率不斷下滑。與此同時(shí)，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率卻不及預(yù)期，市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面未能有效緩解。此輪原油價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)于OPEC達(dá)成延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的樂觀預(yù)期，實(shí)際上缺乏基本面數(shù)據(jù)的支撐。

OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率不及預(yù)期

2016年11月，OPEC達(dá)成了8年以來的首次減產(chǎn)協(xié)議，目的是緩解全球原油供應(yīng)過剩局面，但執(zhí)行情況不及預(yù)期。2017年1―4月，OPEC平均供應(yīng)量為3192萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模為103萬桶/日；4―6月，OPEC平均供應(yīng)量增加至3223.8萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模下滑至71.7萬桶/日；7―9月，OPEC平均供應(yīng)量攀升至3273.8萬桶/日，有效減產(chǎn)規(guī)模更是下降至21.7萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率只有18%，并非市場(chǎng)傳言的120%。OPEC成員國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率的下滑將對(duì)市場(chǎng)心態(tài)形成沖擊。

美國(guó)產(chǎn)量不斷上修

2月開始，美國(guó)月度原油產(chǎn)量只有兩次位于900萬桶/日下方，且這兩次均是受颶風(fēng)影響，之后原油產(chǎn)量也均快速恢復(fù)至950萬桶/日以上水平。由于WTI原油價(jià)格站穩(wěn)50美元/桶關(guān)口，美國(guó)頁巖油料實(shí)現(xiàn)放任式增長(zhǎng)，未來產(chǎn)量大概率突破960萬桶/日的歷史峰值。居高不下的美國(guó)原油產(chǎn)量將成為價(jià)格上行的“攔路虎”。

美國(guó)汽油消費(fèi)走弱

原油的終端產(chǎn)品是成品油，而成品油的消費(fèi)有著明顯的季節(jié)性特征。美國(guó)市場(chǎng)的汽油消費(fèi)占到成品油消費(fèi)的45%以上，研究美國(guó)汽油市場(chǎng)的消費(fèi)情況對(duì)行情預(yù)判更有意義。

通常，汽油消費(fèi)4月開始啟動(dòng)，消費(fèi)高峰期集中于5―9月，夏季出行貢獻(xiàn)了大部分消費(fèi)增量。在此過程中，煉廠開工率逐漸提高，裂解價(jià)差走強(qiáng)。而10月開始，美國(guó)油品消費(fèi)步入淡季，煉廠迎來新一輪檢修季。目前，美國(guó)煉廠原油輸入量及煉廠開工率遠(yuǎn)低于夏季運(yùn)轉(zhuǎn)高峰期。

遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)端貼水幅度擴(kuò)大

近一個(gè)月，市場(chǎng)受OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的影響，WTI原油近月合約溢價(jià)擴(kuò)大。遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的同時(shí)，近、遠(yuǎn)月合約之間的價(jià)差也在拉大。市場(chǎng)一般傾向于在遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)端大幅走弱的同時(shí)釋放原油庫存，以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。因此，未來將會(huì)有更多的海上浮倉流出，在供應(yīng)端對(duì)原油市場(chǎng)形成壓力。

綜合來看，在對(duì)OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議保持樂觀的同時(shí)，也要注意汽油消費(fèi)步入淡季、庫存開始累積等利空因素，原油價(jià)格上漲的背后隱憂重重。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。