運(yùn)用芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)捕捉波動(dòng)率回歸的交易機(jī)會(huì)

進(jìn)入四季度，在大多數(shù)工業(yè)品漲勢(shì)趨緩或者出現(xiàn)階段性頂部之際，農(nóng)產(chǎn)品則出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)跡象，如豆油、棕櫚油和白糖表現(xiàn)好于前期漲勢(shì)兇猛的黑色、有色等工業(yè)品。

目前芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)波動(dòng)率明顯偏低，缺乏對(duì)未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品可能出現(xiàn)超預(yù)期走勢(shì)的“準(zhǔn)備”。芝商所數(shù)據(jù)顯示，玉米、小麥和大豆系列期權(quán)的隱含波動(dòng)率處于或接近歷史最低。

然而，目前可能有兩個(gè)因素會(huì)驅(qū)動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)較大的交易機(jī)會(huì)：一是拉尼娜現(xiàn)象有卷土重來(lái)之勢(shì)。拉尼娜現(xiàn)象與美國(guó)和加拿大邊境沿線低溫、潮濕的天氣及美國(guó)南方大部更溫暖、干燥的天氣相關(guān)，并影響著全球的天氣形勢(shì)。以往的拉尼娜現(xiàn)象會(huì)擾動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，造成價(jià)格的動(dòng)蕩。

芝商所經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland發(fā)布的報(bào)告顯示，自1959年以來(lái)，全球經(jīng)歷過(guò)8次顯著的拉尼娜現(xiàn)象和12次顯著的洋流持續(xù)變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象。其中，厄爾尼諾現(xiàn)象更傾向于利好農(nóng)作物價(jià)格，但拉尼娜現(xiàn)象更傾向于利空農(nóng)作物價(jià)格。對(duì)比其他多數(shù)在芝商所和CBOT交易的農(nóng)產(chǎn)品，大豆產(chǎn)品（豆、豆油和豆粕）對(duì)厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象反應(yīng)更為強(qiáng)烈。

圖為芝商所玉米和小麥期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)

不過(guò)，沒(méi)有任何兩次拉尼娜現(xiàn)象是完全相似的，且每一次的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間都有所不同。每次拉尼娜現(xiàn)象對(duì)于世界作物種植區(qū)的溫度和降水都有其特定的影響，發(fā)生時(shí)都有其特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。例如最近的拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在2010年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松政策，商品價(jià)格和股市在大幅飆升，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高，與拉尼娜現(xiàn)象相關(guān)度不大。

從拉尼娜現(xiàn)象對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響來(lái)看，其另一個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn)是市場(chǎng)波動(dòng)性極大。就玉米、大豆和小麥而言，拉尼娜現(xiàn)象期間的波動(dòng)性是厄爾尼諾現(xiàn)象期間波動(dòng)性的1.5倍，當(dāng)然，每個(gè)拉尼娜現(xiàn)象之間的波動(dòng)性各不相同。

根據(jù)當(dāng)前宏觀環(huán)境可以預(yù)測(cè)此輪拉尼娜現(xiàn)象或?qū)Υ蠖购陀衩椎绒r(nóng)產(chǎn)品帶來(lái)不一樣的走勢(shì)，即超預(yù)期上漲。這個(gè)宏觀環(huán)境就是全球通脹（CPI）和利率同步回升。從中國(guó)物價(jià)和利率層面來(lái)看，自9月以來(lái)出現(xiàn)同步上升的跡象。2016年至2017年8月，工業(yè)品價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)PPI持續(xù)走高，就算今年二季度回落，但也高于2014―2015年的水平。然而，CPI走勢(shì)卻持續(xù)低迷，而農(nóng)產(chǎn)品和CPI走勢(shì)密切相關(guān)，因中國(guó)CPI權(quán)重中的食品占比較大。2017年四季度和2018年一季度，隨著上游原材料如化肥等對(duì)農(nóng)作物的成本傳導(dǎo)，以及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，勞動(dòng)力薪資恢復(fù)增長(zhǎng)，全球CPI可能回升，這意味著未來(lái)CPI和PPI價(jià)差進(jìn)一步縮減，農(nóng)產(chǎn)品存在一波向上的機(jī)會(huì)。

從交易策略來(lái)看，目前大豆和玉米期權(quán)波動(dòng)率處于低位，而拉尼娜現(xiàn)象卷土重來(lái)的可能性意味著大豆和玉米期權(quán)波動(dòng)率將回歸，買(mǎi)入大豆或玉米跨式期權(quán)比較適合。由于市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)不足，建議買(mǎi)入大豆等農(nóng)產(chǎn)品的看漲期權(quán)或者賣(mài)出看跌期權(quán)，尋求潛在的交易機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。