捕捉羅素2000和標(biāo)普500指數(shù)期貨的價差交易機(jī)會

盡管新公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，但美股并沒有受到較大影響，還是不斷刷新新高。美股能夠不斷刷新歷史新高，除了受企業(yè)盈利改善推動之外，與對稅改的預(yù)期和資產(chǎn)泡沫也有很大關(guān)系。目前特朗普政府稅改方案盡管面臨諸多障礙，但是市場預(yù)計其最后大概率能通過。

從美國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯來看，消費和私人投資是2008年金融危機(jī)之后美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大驅(qū)動力。不過，從同比增速來看，截至2017年三季度，盡管其持穩(wěn)于4.7%，但是依舊低于2008年金融危機(jī)前(2003—2007年一季度)美國經(jīng)濟(jì)高增長和高通脹時期的水平。

對比以往經(jīng)濟(jì)衰退時期的表現(xiàn)，和20世紀(jì)30年代私人部門全面去杠桿不同的是，在本次經(jīng)濟(jì)周期中，家庭部門去杠桿力度不夠。雖然房貸去杠桿過程相對完整，但是總體而言，私人信貸部門尤其在學(xué)生貸款高企的壓力下，幾乎沒有經(jīng)歷一個實質(zhì)的去杠桿過程。

因此，我們可以得出的初步結(jié)論是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是溫和的，長期來看還有減速的風(fēng)險，尤其是在全球地產(chǎn)繁榮再次走向尾聲之際，缺乏外需的提振，盡管特朗普鼓勵本國制造業(yè)，但是制造業(yè)對美國經(jīng)濟(jì)邊際貢獻(xiàn)是很低的。

分地區(qū)和行業(yè)來看，五大湖地區(qū)代表美國傳統(tǒng)制造業(yè)，德克薩斯州代表能源和科技制造業(yè)，而加州代表高科技產(chǎn)業(yè)，盡管美國頁巖油革命導(dǎo)致德克薩斯州能源產(chǎn)值強(qiáng)勁，但是從人均GDP增速來看，以加州為代表的高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先。

從就業(yè)市場數(shù)據(jù)也可以得到驗證。颶風(fēng)擾動已過，服務(wù)部門就業(yè)回暖拉動10月非農(nóng)就業(yè)反彈。颶風(fēng)Harvey和Irma過境后，人們重返就業(yè)崗位，就業(yè)人數(shù)大幅反彈。然而，我們觀察到失業(yè)率在2017年降至比金融危機(jī)前還低的水平，2017年10月降至4.1%，但是菲利普曲線失效。其中一個原因是美國就業(yè)結(jié)構(gòu)很明顯，主要集中在低端的低收入階層，所有吸納就業(yè)人口最多的行業(yè)都是低工資，雖然失業(yè)率與勞動參與率雙雙超預(yù)期下行，但平均小時工資減少1美分至26.53美元，環(huán)比增速為2015年以來新低，同比增速亦有所下滑。因此，整體來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)并不樂觀。

據(jù)芝商所提供的研究報告，自2014年年初以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的日益成熟，標(biāo)普500指數(shù)再次開始跑贏羅素2000指數(shù)，幅度約10%。然而，市銷率等其他指標(biāo)所反映的情況恰恰相反：相對于小盤股，大盤股可能估值過高。因此，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一旦放緩，那么小盤股漲勢將跑贏大盤股。

圖為與羅素2000指數(shù)相比，標(biāo)普500指數(shù)的市銷率正接近極端水平

借助芝商所股指期貨衍生品工具，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭逆轉(zhuǎn)前，投資者可以繼續(xù)看漲美股，但是為增強(qiáng)安全邊際，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，投資者還可以通過買入羅素2000期指、賣出E-迷你標(biāo)普500期指作為對沖。而在芝商所進(jìn)行價差交易，在成本效率、資金效率方面具備優(yōu)勢：只要在芝商所交易兩種對沖的股指期貨合約，就可以享受保證金沖銷(約為75%)，進(jìn)而實現(xiàn)這一效率。此外，價差交易的機(jī)會也存在于期貨合約的期權(quán)中。通過交易芝商所股指期貨價差提高資本和成本效率的理由，同樣也適用于E-迷你羅素2000指數(shù)期貨期權(quán)與芝商所其他股指期貨期權(quán)的價差。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。