“期貨+期權(quán)”組合套保助焦化企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

近年來，期貨行業(yè)積極配合國(guó)家宏觀調(diào)控，在保障各類大宗商品供應(yīng)安全等方面發(fā)揮了重要作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。2022年，以大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”為契機(jī)，中信建投期貨幫助臨沂恒昌焦化股份有限公司（簡(jiǎn)稱恒昌焦化）使用“期貨+期權(quán)”綜合套保，對(duì)沖焦煤價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了有力支撐。

企業(yè)面臨原材料采購(gòu)成本上漲風(fēng)險(xiǎn)

2020年以來，受新冠疫情等因素影響，市場(chǎng)面臨的問題更加復(fù)雜多樣。2022年上半年，焦煤市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列復(fù)雜邏輯轉(zhuǎn)變，焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度加大，急需可以有效管控價(jià)格、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，恒昌焦化年焦煤采購(gòu)量約110萬(wàn)噸，主要采購(gòu)主焦煤、肥煤、三分之一焦煤和貧瘦煤。在焦煤原材料價(jià)格受刺激政策預(yù)期推動(dòng)上行時(shí)，企業(yè)成本壓力非常大。為此，恒昌焦化積極探索期現(xiàn)結(jié)合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的道路，早在2014年，該企業(yè)就已成立期貨部并開展了期貨套保業(yè)務(wù)。面對(duì)近年來雙焦價(jià)格波動(dòng)性加大的局面，企業(yè)希望將場(chǎng)外期權(quán)納入企業(yè)日常風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，以提高風(fēng)險(xiǎn)管理效果。

2022年6月，市場(chǎng)預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格將上漲，恒昌焦化采購(gòu)端面臨原材料采購(gòu)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，綜合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況、避險(xiǎn)訴求和行情研判等分析，中信建投期貨為企業(yè)量身定制了“期貨+期權(quán)”的綜合套保方案。

個(gè)性化的組合套?？删珳?zhǔn)破解企業(yè)困境

2022年6月，在大商所支持下，中信建投期貨和恒昌焦化簽署了套保合作協(xié)議。6月初，中信建投期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與恒昌焦化就焦煤行情、“期貨+期權(quán)”綜合套保方案進(jìn)行了溝通。針對(duì)焦煤市場(chǎng)即時(shí)漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求，中信建投期貨幫助恒昌焦化制定了個(gè)性化的套保方案。

“我們?yōu)楹悴够贫?lsquo;期貨+期權(quán)’的綜合方案：焦化廠在期貨盤面分批買入期貨合約建立虛擬庫(kù)存、鎖定采購(gòu)成本，同時(shí)買入相同數(shù)量的歐式平值看跌場(chǎng)外期權(quán)保護(hù)期貨多頭頭寸。”中信建投期貨該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人鄧超表示，在實(shí)際執(zhí)行中，企業(yè)采取“動(dòng)態(tài)套保”策略：如果未來價(jià)格大幅下跌，可擇機(jī)對(duì)套保頭寸提前了結(jié)；如果基差擴(kuò)大，焦化廠可以將期貨合約持有到期交割，以低于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格采購(gòu)原材料。

2022年6月15—20日，恒昌焦化陸續(xù)建倉(cāng)買入70手焦煤期貨2209合約，對(duì)應(yīng)4200噸現(xiàn)貨，同時(shí)向中信建投期貨購(gòu)買了以焦煤期貨2209合約為標(biāo)的、數(shù)量相同的歐式平值看跌場(chǎng)外期權(quán)，以對(duì)期貨頭寸進(jìn)行保護(hù)。6月15日之后，焦煤期貨和現(xiàn)貨同步下跌。7月15日，恒昌焦化按市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)4200噸現(xiàn)貨原料，并對(duì)期貨、期權(quán)平倉(cāng)。從結(jié)果看，項(xiàng)目運(yùn)行期間期現(xiàn)價(jià)格下行，現(xiàn)貨端采購(gòu)成本降低了252萬(wàn)元，期貨端損失了167.4萬(wàn)元，但由于企業(yè)合理利用場(chǎng)外期權(quán)對(duì)期貨頭寸進(jìn)行保護(hù)，期權(quán)端扣除權(quán)利金成本后收益113.46萬(wàn)元，很大程度上彌補(bǔ)了買入期貨套保的頭寸損失。最終，現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)整體實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖獲益198.05萬(wàn)元，順利實(shí)現(xiàn)了降低采購(gòu)成本的目標(biāo)。

“項(xiàng)目開展期間，我們與期貨公司進(jìn)行了多次交流，共同制訂出了適宜的套保計(jì)劃，按‘期貨+期權(quán)’的綜合套保思路執(zhí)行套保，取得了比單用期貨更好的套保效果。”談及本次套保項(xiàng)目，恒昌焦化期貨負(fù)責(zé)人如是說。

恒昌焦化期貨負(fù)責(zé)人告訴記者，此次項(xiàng)目的成功離不開大商所的支持。公司內(nèi)部正在推動(dòng)建立專門的場(chǎng)外期權(quán)小組，把場(chǎng)外期權(quán)納入套保工具欄，今后會(huì)多嘗試把期貨和期權(quán)結(jié)合起來，靈活運(yùn)用，更好實(shí)現(xiàn)套保目的。

記者注意到，在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我國(guó)實(shí)體企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)愈加多樣化。為了穩(wěn)定和擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加利潤(rùn)率，實(shí)體企業(yè)需要更多個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，需要更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

鄧超介紹，期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，全市場(chǎng)持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，各主要品種保持了較高的流動(dòng)性，活躍合約連續(xù)性不斷提高，運(yùn)行質(zhì)量不斷提高，新的期貨和期權(quán)品種陸續(xù)推出，極大促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增進(jìn)了廣大產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)期貨市場(chǎng)功能的認(rèn)可。在這種情況下，場(chǎng)外期權(quán)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也大幅增強(qiáng)。未來，場(chǎng)外期權(quán)必將在服務(wù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性的大舞臺(tái)上一展身手。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。