“期貨+期權(quán)”組合套保助焦化企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

近年來，期貨行業(yè)積極配合國家宏觀調(diào)控，在保障各類大宗商品供應安全等方面發(fā)揮了重要作用，為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了重要助力。2022年，以大商所“企業(yè)風險管理計劃”為契機，中信建投期貨幫助臨沂恒昌焦化股份有限公司（簡稱恒昌焦化）使用“期貨+期權(quán)”綜合套保，對沖焦煤價格上漲風險，為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營提供了有力支撐。

企業(yè)面臨原材料采購成本上漲風險

2020年以來，受新冠疫情等因素影響，市場面臨的問題更加復雜多樣。2022年上半年，焦煤市場經(jīng)歷了一系列復雜邏輯轉(zhuǎn)變，焦化企業(yè)經(jīng)營難度加大，急需可以有效管控價格、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的風險管理方案。

期貨日報記者在采訪中獲悉，恒昌焦化年焦煤采購量約110萬噸，主要采購主焦煤、肥煤、三分之一焦煤和貧瘦煤。在焦煤原材料價格受刺激政策預期推動上行時，企業(yè)成本壓力非常大。為此，恒昌焦化積極探索期現(xiàn)結(jié)合對沖風險的道路，早在2014年，該企業(yè)就已成立期貨部并開展了期貨套保業(yè)務。面對近年來雙焦價格波動性加大的局面，企業(yè)希望將場外期權(quán)納入企業(yè)日常風險管理工具箱，以提高風險管理效果。

2022年6月，市場預計焦煤價格將上漲，恒昌焦化采購端面臨原材料采購成本上漲的風險，綜合企業(yè)自身經(jīng)營情況、避險訴求和行情研判等分析，中信建投期貨為企業(yè)量身定制了“期貨+期權(quán)”的綜合套保方案。

個性化的組合套?？删珳势平馄髽I(yè)困境

2022年6月，在大商所支持下，中信建投期貨和恒昌焦化簽署了套保合作協(xié)議。6月初，中信建投期貨風險管理子公司與恒昌焦化就焦煤行情、“期貨+期權(quán)”綜合套保方案進行了溝通。針對焦煤市場即時漲價風險、客戶風險管理需求，中信建投期貨幫助恒昌焦化制定了個性化的套保方案。

“我們?yōu)楹悴够贫?lsquo;期貨+期權(quán)’的綜合方案：焦化廠在期貨盤面分批買入期貨合約建立虛擬庫存、鎖定采購成本，同時買入相同數(shù)量的歐式平值看跌場外期權(quán)保護期貨多頭頭寸。”中信建投期貨該項目負責人鄧超表示，在實際執(zhí)行中，企業(yè)采取“動態(tài)套保”策略：如果未來價格大幅下跌，可擇機對套保頭寸提前了結(jié)；如果基差擴大，焦化廠可以將期貨合約持有到期交割，以低于現(xiàn)貨市場的價格采購原材料。

2022年6月15—20日，恒昌焦化陸續(xù)建倉買入70手焦煤期貨2209合約，對應4200噸現(xiàn)貨，同時向中信建投期貨購買了以焦煤期貨2209合約為標的、數(shù)量相同的歐式平值看跌場外期權(quán)，以對期貨頭寸進行保護。6月15日之后，焦煤期貨和現(xiàn)貨同步下跌。7月15日，恒昌焦化按市場價采購4200噸現(xiàn)貨原料，并對期貨、期權(quán)平倉。從結(jié)果看，項目運行期間期現(xiàn)價格下行，現(xiàn)貨端采購成本降低了252萬元，期貨端損失了167.4萬元，但由于企業(yè)合理利用場外期權(quán)對期貨頭寸進行保護，期權(quán)端扣除權(quán)利金成本后收益113.46萬元，很大程度上彌補了買入期貨套保的頭寸損失。最終，現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)整體實現(xiàn)風險對沖獲益198.05萬元，順利實現(xiàn)了降低采購成本的目標。

“項目開展期間，我們與期貨公司進行了多次交流，共同制訂出了適宜的套保計劃，按‘期貨+期權(quán)’的綜合套保思路執(zhí)行套保，取得了比單用期貨更好的套保效果。”談及本次套保項目，恒昌焦化期貨負責人如是說。

恒昌焦化期貨負責人告訴記者，此次項目的成功離不開大商所的支持。公司內(nèi)部正在推動建立專門的場外期權(quán)小組，把場外期權(quán)納入套保工具欄，今后會多嘗試把期貨和期權(quán)結(jié)合起來，靈活運用，更好實現(xiàn)套保目的。

記者注意到，在錯綜復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境中，我國實體企業(yè)面臨的風險愈加多樣化。為了穩(wěn)定和擴大市場份額、增加利潤率，實體企業(yè)需要更多個性化的風險管理方案，需要更精準的風險對沖策略。

鄧超介紹，期貨市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，全市場持倉量穩(wěn)步增長，各主要品種保持了較高的流動性，活躍合約連續(xù)性不斷提高，運行質(zhì)量不斷提高，新的期貨和期權(quán)品種陸續(xù)推出，極大促進了實體經(jīng)濟發(fā)展，增進了廣大產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場功能的認可。在這種情況下，場外期權(quán)助力實體經(jīng)濟發(fā)展的作用也大幅增強。未來，場外期權(quán)必將在服務經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性的大舞臺上一展身手。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。