三、歐洲衍生品市場的國際爭奪

1、Eurex與LIFFE之間的國債市場爭奪

自Eurex成立以來，Eurex與LIFFE這兩大歐洲衍生品交易所之間的競爭就沒有停止過，與美國衍生品市場兩大巨頭CBOT、CME多年相安無事形成鮮明對比。期間，關(guān)于德國國債衍生品市場的競爭最具代表性，也是全球為數(shù)不多的從另一家交易所搶奪衍生品流動性的成功案例。

1988年，在德國期貨交易所（DTB，EUREX前身）成立之前，LIFFE率先推出了德國長期國債期貨交易，成為當時流動性最好的國債期貨品種之一。德國期貨交易所成立后，立即于1991年推出了德國中期國債期貨、長期國債期貨，兩家交易所就德國國債期貨市場展開直接競爭。

20世紀90年代初，由于英國、法國、瑞士等監(jiān)管機構(gòu)存在本土市場保護傾向，并不愿意讓DTB在本國設(shè)立電子終端，DTB在德國國債期貨市場上的競爭并沒有優(yōu)勢。

1995年，新實施的歐洲統(tǒng)一貨幣指引（歐盟統(tǒng)一市場）給予了DTB在歐盟范圍內(nèi)設(shè)立交易終端的權(quán)利。1996年，在博卡瑞頓舉行的期貨業(yè)協(xié)會會議上，14個國際期貨監(jiān)管機構(gòu)簽署了“CFTC/SIB國際期貨交易所與結(jié)算機構(gòu)合作監(jiān)管聲明”，來自18個國家、49個交易所簽訂了諒解備忘錄，為國際信息互動交流掃清了障礙。1996年，美國商品期貨交易委員會發(fā)布無訴訟信函，允許DTB在美國安裝交易終端。此后，由于DTB全電子化交易相較于傳統(tǒng)交易有多種優(yōu)勢，越來越多的會員參與DTB的交易平臺，其國債期貨市場也開始快速發(fā)展。到1997年年底，DTB的長期德國國債期貨合約成交量達到歐洲德國國債期貨市場50％的份額，到1998年末Eurex已經(jīng)占據(jù)了近100％的市場份額。

DTB合并成為Eurex之后成功抓住了歐元推出的機遇，比LIFFE更早推出歐元計價的德國國債期貨，從而成功壟斷德國國債期貨市場。1999年1月1日，歐元正式推出，Eurex同時推出EURO Bund期貨，成交量飛速增加。LIFFE直到1999年7月，才推出EURO Bund期貨，此時的市場流動性都已基本轉(zhuǎn)到了Eurex，LIFFE新品種上市之后流動性已完全喪失。

2、歐洲向美國的擴張――從合作走向直接競爭

在市場擴張方面，歐洲的衍生品交易所在21世紀初就試圖進入美國市場，當時美國的交易所正在進行電子化交易升級，也希望能拓展歐洲市場。其中CBOT與Eurex開展了合作，2000年，EUREX、CBOT建立策略聯(lián)通，運用歐洲期貨交易所的技術(shù)系統(tǒng)，合作推出了A/C/E（alliance/cbot/Eurex）電子交易平臺，該系統(tǒng)提供CBOT 和 EUREX和會員于同一個交易平臺上以網(wǎng)絡(luò)連結(jié), 而兩家交易所仍可保留獨立的會員, 交易通道以及產(chǎn)品, 并且提供會員及其客戶參與全球最活躍的衍生品交易，除部分特別限制外，兩個交易所的產(chǎn)品都可以通過這一平臺進行交易。

但是，在Eurex打算直接在美國開設(shè)交易所之后，兩者的合作就轉(zhuǎn)為直接競爭。2004年Eurex宣布在美國開設(shè)新的電子化交易所，美國期貨交易所們對此十分緊張，芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）游說美國行業(yè)團體和監(jiān)管機構(gòu)，希望將來勢不善的Eurex拒之門外，直到一年以后Eurex才從CFTC獲得許可，并在一開始就選擇CBOT的核心產(chǎn)品美國國債期貨為發(fā)展方式。但此時CBOT已能夠從容應(yīng)對，一方面，CBOT在終止與Eurex的A/C/E合作后，選擇與Eurex歐洲的競爭對手Euronext合作，并順利完成從A/C/E平臺到新的e-CBOT電子平臺的切換，交易效率與Eurex系統(tǒng)不相上下。另一方面，CBOT主動降低手續(xù)費，與EurexUS大打價格戰(zhàn)。雖然Eurex的交易手續(xù)費低于CBOT，但CBOT能提供很好的市場流動性，交易客戶獲得最優(yōu)執(zhí)行報價，客戶實際交易成本更低，CBOT的交易量反而增加，Eurex US在開業(yè)后2年時間里交易量一直處于較低水平，月交易量與CBOT相差數(shù)個數(shù)量級。之后2007年末，德交所集團在美國收購了ISE(美國國際證券交易所)，但在市場份額上一直未能取得突破。

3、美國向歐洲的擴張――兼并重組與錯位競爭取得顯著成績

在歐洲市場上，美國交易所采取了完全不同的發(fā)展策略。首先，美國的交易所通過收購成熟的歐洲交易所進行市場擴展，如NYSE、ICE圍繞Euronext和LIFFE開展的一系列并購，Nasdaq與OMX之間的合并，這些并購交易使美國交易所直接拓展了其在歐洲市場的份額。另一方面，隨著對歐洲衍生品市場的熟悉了解，CME、Nasdaq先后在歐洲新設(shè)交易平臺，提供與現(xiàn)有主要交易所不同的產(chǎn)品，通過細分市場上的壯大逐步進入歐洲。目前，美國主要交易所集團，如CME、ICE、Nasdaq及BATS都在歐洲市場有自己的交易平臺，已經(jīng)成為歐洲衍生品市場的重要參與者。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。