做空鋼廠利潤(rùn)時(shí)機(jī)未到

近期，出于對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)、去產(chǎn)能政策和黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的思考，以及黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部生產(chǎn)利潤(rùn)不均衡的現(xiàn)狀，市場(chǎng)將目光轉(zhuǎn)移到了鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)的套利操作。那么在生產(chǎn)利潤(rùn)套利操作中可能存在哪些誤區(qū)呢？

誤區(qū)：將鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)套利

等同于螺礦比套利操作

在實(shí)際操作中，投資者常常將鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)套利等同于螺礦比套利。但是，我們將兩者歷史數(shù)據(jù)比較來(lái)看，兩者走勢(shì)不一致的情況時(shí)常出現(xiàn)。以當(dāng)下1810合約鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)及螺礦比走勢(shì)為例，近期數(shù)據(jù)表明，螺礦比已經(jīng)由11月初的7.78附近回落至當(dāng)前的7.33附近，但10月合約盤面生產(chǎn)利潤(rùn)處于橫盤整理格局，并未出現(xiàn)明顯回落。分析兩者走向不一致的原因，我們不可忽略焦炭對(duì)鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)的影響，尤其在當(dāng)下黑色系各品種價(jià)格波動(dòng)幅度和頻率都加大的情況下，焦炭的影響更加明顯。因此，我們不可將兩個(gè)套利操作混為一談，如果確定要做鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)套利，那么要進(jìn)行包括螺紋鋼（熱軋卷板）、鐵礦石、焦炭的3個(gè)品種的套利操作。至于三者配比問(wèn)題，目前市場(chǎng)并無(wú)定論，雖然均是基于生產(chǎn)工藝的考慮，但是在實(shí)際生產(chǎn)中，不同企業(yè)的原料配比也不相同，因此，目前市場(chǎng)存在多種配比操作。整體來(lái)看，市場(chǎng)目前運(yùn)用的各種配比均存在不完美的地方，多數(shù)存在裸空成材的問(wèn)題。這一點(diǎn)在單邊行情中，將影響利潤(rùn)擴(kuò)大和縮小的幅度，比如做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)操作中，成材單邊下跌行情的盈利將比成材單邊上漲行情的盈利大。

策略：將做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)

作為明年套利操作的重點(diǎn)

近期，考慮到明年宏觀經(jīng)濟(jì)增速有可能受到房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步回落影響繼續(xù)下降、黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給受去產(chǎn)能政策影響出現(xiàn)下降及房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的拖累，市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)收縮將是大概率事件，因而在期貨盤面做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)將是明年的重點(diǎn)操作之一。

筆者認(rèn)為，上述做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)的邏輯是合理的。一方面，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)行兩年，產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)得到有效改善，加上今年上半年將“地條鋼”產(chǎn)能全部出清，明年電弧爐產(chǎn)能將大概率繼續(xù)擴(kuò)充。受高利潤(rùn)驅(qū)使，未被冬季限產(chǎn)的鋼企也在通過(guò)各種途徑擴(kuò)產(chǎn)。因此，明年鋼材供給擴(kuò)大是大概率事件，至少會(huì)高于今年的鋼產(chǎn)量。另一方面，從需求端來(lái)看，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)受壓影響，房地產(chǎn)銷售狀況進(jìn)一步走差的概率較大，房地產(chǎn)開發(fā)投資在銷售持續(xù)走弱的情況下下降，鋼材需求也將出現(xiàn)回落。因而在供需雙方共同作用下，鋼廠明年要保持今年這樣的高生產(chǎn)利潤(rùn)困難重重。

即使上述邏輯合理，筆者也并不認(rèn)為目前是做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)的時(shí)機(jī)。一方面，從成材角度考慮，因?yàn)榧磳⑦M(jìn)入采暖限產(chǎn)季，雖然包括北京、天津等地的終端需求也受影響，但是能夠綜合反映供需關(guān)系的螺紋鋼庫(kù)存近期持續(xù)回落。這將成為鋼材短期最有力的基本面支撐。加上螺紋鋼1801合約仍貼水現(xiàn)貨價(jià)格400多元/噸，高貼水情況也將支撐成材價(jià)格。另一方面，從原材料角度考慮，鐵礦石需求端受鋼廠限產(chǎn)影響，而供給端正常，因而采暖季將供大于求，鐵礦石庫(kù)存進(jìn)一步累積；焦炭供給端雖然也受限產(chǎn)影響，但是從焦化廠庫(kù)存持續(xù)增加來(lái)看，限產(chǎn)對(duì)焦炭需求端影響更大，因而在此背景下，原材料價(jià)格難以持續(xù)上行。綜合作用下，預(yù)計(jì)短期鋼廠保持高生產(chǎn)利潤(rùn)的概率較大，近月合約生產(chǎn)利潤(rùn)難以回落。此外，考慮到明年采暖季結(jié)束后，終端需求即刻釋放、高爐開工恢復(fù)需要時(shí)間帶來(lái)的供需錯(cuò)配，市場(chǎng)比較看多螺紋鋼1805合約，看空原材料價(jià)格，因而短期內(nèi)1805合約鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)也難以有效回落。

綜合上述分析，筆者認(rèn)為，從邏輯推理上可將做空鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)作為明年套利操作的重點(diǎn)。一方面，當(dāng)前仍沒(méi)有到參與該套利操作的時(shí)機(jī)；另一方面，后期即使參與該套利操作，也應(yīng)該將持倉(cāng)盡量布局在遠(yuǎn)月合約上。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。