債市大跌 銀行委外未見大幅贖回

昨日(11月14日)盤中，10年期國債活躍券170018買入報價到期收益率一度突破4%，創(chuàng)下2014年10月以來的新高。一些委外機構(gòu)本月收到了銀行發(fā)出的“臨近年關(guān)、提前考核”的通知。幸好，“盡管近日債市接連下跌，銀行委外并沒有出現(xiàn)較大的贖回動作，也沒有出現(xiàn)委外抄底的現(xiàn)象。”多位市場人士對記者表示。

10月份以來的一波長跌尚讓人記憶猶新，不到半個月，4%的心理防線又在昨日盤中攻破。14日午間，10年期國債活躍券170018買入報價到期收益率率先突破4%，創(chuàng)下2014年10月以來的新高。雖然最終收盤報價距離4%仍有一步之遙，但在不少市場人士心中，國債“4.0”時代正迎面而來。

債券市場一年多來的下行表現(xiàn)，也讓將債券投資作為資產(chǎn)配置大頭的銀行陷入掙扎。

情緒化的債券市場

“基本面的原因已經(jīng)無法解釋，市場處于情緒化交易中”。

幾乎從機構(gòu)投資總監(jiān)到操盤交易員向記者傳遞的一致信息都是“一臉無奈”，過去的一套邏輯理論似乎全部失效。重倉錯判者含淚止損，提前離場者慶幸劫后余生，財大氣粗者繼續(xù)死扛到底。眾生百態(tài)背后，其間的心酸一言難盡。

去年10月末以來，債市走弱已經(jīng)一年有余。撥開眼前的預(yù)期“黑洞”，這一輪經(jīng)濟去杠桿、金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，各路資金配置力量變化，情緒背后的操作風(fēng)格切換——債市大跌仍有跡可循。

銀行間現(xiàn)券收益率自上周開始，一直保持高位震蕩，最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也未能有效提振持續(xù)下跌的債市。研究人士稱，今年以來每季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“前低后高”的規(guī)律顯著，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落整體符合市場預(yù)期，非超預(yù)期事件對債市利好程度有限。在對監(jiān)管憂慮下，交易情緒依然偏脆弱，使得債市走勢脫離基本面。

中信證券研究報告稱，監(jiān)管加強、海外加息、通脹預(yù)期成為利率突破平臺期、快速上行的主要原因。在各因素未出清的情況下，預(yù)期提前兌現(xiàn)是當(dāng)前債市大幅下跌的主要原因。當(dāng)前國債收益率的高位是預(yù)期與交易主導(dǎo)下的超調(diào)，雖然與基本面情況存在一定偏離，但也存在一定的合理性。總的來看，目前市場的關(guān)注點是各不確定性因素會否成為確定性因素。從目前看，“沒有消息就是壞消息”的市場環(huán)境會放大市場波動，在監(jiān)管、基本面韌性等因素落地前，債市仍存風(fēng)險，利率水平易上難下。

銀行委外不“追漲殺跌”

11月份是個敏感的時間點，一些委外機構(gòu)收到了銀行發(fā)出的“臨近年關(guān)、提前考核”的通知。債市的大跌，又讓委外機構(gòu)感受到一些寒意。

幸好，“盡管近日債市接連下跌，銀行委外并沒有出現(xiàn)較大的贖回動作，也沒有出現(xiàn)委外抄底的現(xiàn)象。”多位市場人士對記者表示。

究其原因，在債市下跌的過程中，如果把投向債市的委外立即贖回，做利率債的交易盤大部分就會出現(xiàn)浮虧。因此，銀行并不會盲目追漲殺跌，會給機構(gòu)一些時間。與此同時，受到市場情緒的影響，即使是比較好的配置機會，銀行也不太會進行大面積的抄底。

一年多來，債券市場的下行表現(xiàn)讓銀行委外陷入了困境：債市是銀行資產(chǎn)配置的大頭，不得不進行債券投資，而債市的表現(xiàn)又讓銀行只有尋找到優(yōu)秀的委外管理人，才能夠盡可能降低市場風(fēng)險，增厚收益。

三季度以來，在配置委外方面，銀行資管投資上出現(xiàn)分化。具體來看，大行雖有少量新增資金，但總體不大，更多的是存量上的調(diào)整。股份行和城商行受制于資產(chǎn)管理規(guī)模增速放緩、債市下行，在委外市場收縮較大，很多到期不再續(xù)作。

多位市場人士指出，利率債交易盤的主動交易機會越來越難捕捉，市場在情緒的驅(qū)動下，拋盤又帶動了止損盤的出現(xiàn)。

當(dāng)然，也有成功避開債市下跌襲擊的委外投資機構(gòu)。以專注于MOM組合投資的平安道遠(yuǎn)為例，2016年10月21日至今，其債券類MOM產(chǎn)品處于中長期純債基金分位數(shù)的前10%。

在平安道遠(yuǎn)副總經(jīng)理、首席投資執(zhí)行官張存相看來，2015年以來的“資產(chǎn)荒”說法是個偽命題，但各類機構(gòu)均不同程度地通過多種方式加杠桿、博收益，導(dǎo)致市場上“看似寬松的流動性，實際上并不寬松”。資金市場一旦出現(xiàn)較大幅度的波動，“資產(chǎn)荒”向“資金荒”轉(zhuǎn)化是隨時隨地可能發(fā)生的，如果疊加信用違約風(fēng)險，沖擊將更大。因此，早在2016年初，平安道遠(yuǎn)就對債券MOM投資組合進行了比較大的調(diào)整和布局，有效規(guī)避了這兩年的債市風(fēng)險。

委外配置聚焦短久期、高評級信用債

相比利率債的跌跌不休，當(dāng)前債券委外的配置機會聚焦到了短久期的信用債上。

在招商證券宏觀分析師謝亞軒看來，債市近日下跌，與基本面并無直接的、較大的關(guān)系，還是由市場情緒所主導(dǎo)。越到市場調(diào)整后期，市場情緒越容易不穩(wěn)定。不過，專業(yè)投資者可能會發(fā)現(xiàn)債市的配置價值在不斷上升。

“我們公司接受的委外總量有所增加。當(dāng)前偏重短久期的信用債，流動性好，到期收益率高。”上海耀之資產(chǎn)管理中心董事總經(jīng)理曾杰表示。

張存相分析，從當(dāng)前市場整體環(huán)境上看，形勢極其復(fù)雜，預(yù)期極不穩(wěn)定，某種程度上講，過去的投資分析框架、經(jīng)驗及獲利策略的參考作用在當(dāng)下被大幅度弱化了，或者面臨較大挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟大起大落的概率相對較低，經(jīng)濟基本面處于周期鐘擺的中間狀態(tài)，因此，基本面對于交易型資產(chǎn)交易的參考作用出現(xiàn)階段性的弱化。市場運行的主要驅(qū)動因素大概率是由政策和市場情緒所左右。

“目前，主要配置高評級、短久期債券與貨幣基金、同業(yè)存單相結(jié)合，防范風(fēng)險，獲取票息收益。”張存相表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。