外匯占款連續(xù)兩個(gè)月溫和增長(zhǎng) 資金面將保持緊平衡

    作為市場(chǎng)流動(dòng)性的主要來(lái)源之一，外匯占款向來(lái)是金融機(jī)構(gòu)高度關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。隨著9月、10月外匯占款連續(xù)兩個(gè)月溫和增長(zhǎng)，新增外匯占款會(huì)否對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成明顯支撐，成為近期市場(chǎng)討論的熱門(mén)話題。目前來(lái)看，近兩個(gè)月外匯占款的增幅較小，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響不大，且預(yù)計(jì)外匯占款后續(xù)繼續(xù)改善的幅度和持續(xù)性有限，較難對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成明顯支撐。進(jìn)一步看，外匯占款的短期變動(dòng)，不改央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢(shì)，資金面緊平衡仍將是常態(tài)。

    首先，短期內(nèi)外匯占款對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響較小。作為央行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)，外匯占款的增減會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣的同向變化，從而對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，在不考慮其它因素的情況下，如果外匯占款明顯增加，則市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松，資金利率回落；如果外匯占款顯著下降，則市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，資金利率上升。今年9月，央行外匯占款回升8.50億元至215106.85億元，為2015年10月以來(lái)首次環(huán)比正增長(zhǎng)；10月，外匯占款繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)20.98億元至215127.83億元。雖為時(shí)隔23個(gè)月后首現(xiàn)正增長(zhǎng)，但9月、10月的增量較小且近期處于整體均衡狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響甚微。而受美聯(lián)儲(chǔ)縮表和12月大概率加息影響，疊加年底資金外流高峰，目前的微弱平衡狀態(tài)可能被打破，不排除新增外匯占款再度轉(zhuǎn)負(fù)的可能。此外，由于央行減少了在外匯市場(chǎng)的干預(yù)，不會(huì)主動(dòng)買(mǎi)入美元和投放人民幣，外匯占款即使不明顯流出，也不會(huì)回到較大幅度的正值，也就不會(huì)創(chuàng)造新增的存款。

    其次，盡管外匯占款已連續(xù)兩月轉(zhuǎn)正，但中短期仍難現(xiàn)大幅改善，也較難對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成明顯支撐。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，人民幣匯率穩(wěn)步升值，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿增加，跨境資金流動(dòng)總體趨向均衡，是外匯占款環(huán)比增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要原因，但這并不意味著外匯占款會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的、大幅的上升。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程延續(xù)，貨幣政策向正常化回歸，繼美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表后，歐央行、英國(guó)央行等也相繼加入漸進(jìn)式退出寬松的行列，全球流動(dòng)性環(huán)境逐漸緊縮的趨勢(shì)基本確立，意味著人民幣匯率外部壓力可能回升；進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面看，人民幣匯率并不具體持續(xù)升值或貶值的基礎(chǔ)，相應(yīng)外匯占款也難以出現(xiàn)大幅增加或大幅減少。另一方面，中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放也在逐步推進(jìn)，這就意味著企業(yè)結(jié)售匯未來(lái)大概率雙向波動(dòng)，從而導(dǎo)致外匯占款難以出現(xiàn)持續(xù)上升，進(jìn)而難以進(jìn)一步對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較大影響。

    更為重要的是，雖然外匯占款回升，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性改善，但并不改變央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢(shì)。其一，在加入逆周期調(diào)節(jié)因子之后，人民幣匯率更有彈性，中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性逐步增強(qiáng)，不必過(guò)度擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息或縮表的影響。其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，即便明年通脹中樞有所抬升，對(duì)于未來(lái)貨幣政策的邊際影響可能較小，難以對(duì)貨幣政策形成掣肘。其三，防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿持續(xù)推進(jìn)的背景，結(jié)合監(jiān)管層的最新表態(tài)，貨幣政策進(jìn)一步放松或收緊的概率都不大。恰如業(yè)內(nèi)人士所言，在穩(wěn)健中性貨幣政策取向不變的前提下，央行年內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將重點(diǎn)考慮財(cái)政性存款的支出和外匯占款的變化，并采取以對(duì)沖以上兩項(xiàng)變動(dòng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持基礎(chǔ)貨幣余額的基本穩(wěn)定。由此來(lái)看，流動(dòng)性保持緊平衡、資金面不松不緊仍將是常態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。