外匯占款連續(xù)兩個月溫和增長 資金面將保持緊平衡

    作為市場流動性的主要來源之一，外匯占款向來是金融機構(gòu)高度關(guān)注的一個指標(biāo)。隨著9月、10月外匯占款連續(xù)兩個月溫和增長，新增外匯占款會否對銀行體系流動性形成明顯支撐，成為近期市場討論的熱門話題。目前來看，近兩個月外匯占款的增幅較小，對市場流動性影響不大，且預(yù)計外匯占款后續(xù)繼續(xù)改善的幅度和持續(xù)性有限，較難對銀行體系流動性形成明顯支撐。進一步看，外匯占款的短期變動，不改央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢，資金面緊平衡仍將是常態(tài)。

    首先，短期內(nèi)外匯占款對市場流動性影響較小。作為央行資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)項，外匯占款的增減會引起基礎(chǔ)貨幣的同向變化，從而對市場流動性產(chǎn)生影響。從過去的經(jīng)驗看，在不考慮其它因素的情況下，如果外匯占款明顯增加，則市場流動性趨于寬松，資金利率回落；如果外匯占款顯著下降，則市場流動性趨緊，資金利率上升。今年9月，央行外匯占款回升8.50億元至215106.85億元，為2015年10月以來首次環(huán)比正增長；10月，外匯占款繼續(xù)環(huán)比增長20.98億元至215127.83億元。雖為時隔23個月后首現(xiàn)正增長，但9月、10月的增量較小且近期處于整體均衡狀態(tài)，對市場流動性的影響甚微。而受美聯(lián)儲縮表和12月大概率加息影響，疊加年底資金外流高峰，目前的微弱平衡狀態(tài)可能被打破，不排除新增外匯占款再度轉(zhuǎn)負的可能。此外，由于央行減少了在外匯市場的干預(yù)，不會主動買入美元和投放人民幣，外匯占款即使不明顯流出，也不會回到較大幅度的正值，也就不會創(chuàng)造新增的存款。

    其次，盡管外匯占款已連續(xù)兩月轉(zhuǎn)正，但中短期仍難現(xiàn)大幅改善，也較難對銀行體系流動性形成明顯支撐。今年以來，我國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，人民幣匯率穩(wěn)步升值，市場主體結(jié)匯意愿增加，跨境資金流動總體趨向均衡，是外匯占款環(huán)比增幅由負轉(zhuǎn)正的主要原因，但這并不意味著外匯占款會出現(xiàn)持續(xù)的、大幅的上升。一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程延續(xù)，貨幣政策向正?；貧w，繼美聯(lián)儲加息和縮表后，歐央行、英國央行等也相繼加入漸進式退出寬松的行列，全球流動性環(huán)境逐漸緊縮的趨勢基本確立，意味著人民幣匯率外部壓力可能回升；進一步結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策面看，人民幣匯率并不具體持續(xù)升值或貶值的基礎(chǔ)，相應(yīng)外匯占款也難以出現(xiàn)大幅增加或大幅減少。另一方面，中國“走出去”戰(zhàn)略不斷推進，金融市場對外開放也在逐步推進，這就意味著企業(yè)結(jié)售匯未來大概率雙向波動，從而導(dǎo)致外匯占款難以出現(xiàn)持續(xù)上升，進而難以進一步對流動性產(chǎn)生較大影響。

    更為重要的是，雖然外匯占款回升，有助于市場流動性改善，但并不改變央行貨幣政策穩(wěn)健中性態(tài)勢。其一，在加入逆周期調(diào)節(jié)因子之后，人民幣匯率更有彈性，中國貨幣政策的獨立性逐步增強，不必過度擔(dān)心美聯(lián)儲加息或縮表的影響。其二，中國經(jīng)濟仍存下行壓力，即便明年通脹中樞有所抬升，對于未來貨幣政策的邊際影響可能較小，難以對貨幣政策形成掣肘。其三，防風(fēng)險、去杠桿持續(xù)推進的背景，結(jié)合監(jiān)管層的最新表態(tài)，貨幣政策進一步放松或收緊的概率都不大。恰如業(yè)內(nèi)人士所言，在穩(wěn)健中性貨幣政策取向不變的前提下，央行年內(nèi)公開市場操作仍將重點考慮財政性存款的支出和外匯占款的變化，并采取以對沖以上兩項變動的公開市場操作，保持基礎(chǔ)貨幣余額的基本穩(wěn)定。由此來看，流動性保持緊平衡、資金面不松不緊仍將是常態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。