焦炭期價反彈事出有因 反彈或接近尾聲

11月以來，焦炭期貨價格出現(xiàn)一波反彈行情，但我們認(rèn)為此輪反彈或已接近尾聲。

四重誘因引發(fā)反彈

以下四點是這一波反彈的誘因：一是部分地區(qū)現(xiàn)貨價格止跌。11月以來，華東、河北部分焦化企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品出廠價格。經(jīng)過前期的多輪產(chǎn)品出廠價下調(diào)后，焦化企業(yè)面臨的成本壓力越來越大，上調(diào)出廠價是維護自身利益的應(yīng)有之舉。

二是焦化企業(yè)開工率繼續(xù)下滑。11月以來，產(chǎn)能<100萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率均值為71.30%，產(chǎn)能100萬―200萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率均值為66.67%，產(chǎn)能>200萬噸的獨立焦化企業(yè)開工率均值為79.33%，相較10月開工率均值分別下降4.80%、3.22%、4.96%。開工率下滑是焦化企業(yè)成本壓力加大的結(jié)果。

三是螺紋鋼價格的先行反彈帶動。在黑色系的幾個主要品種里，螺紋鋼價格的變動常常引領(lǐng)著其他品種。螺紋鋼1801合約早在10月中旬即見底反彈，而焦炭1801合約在10月末方見底反彈。

四是市場傳聞?wù)T發(fā)的短線做多情緒。11月以來，時常有關(guān)于焦化限產(chǎn)政策趨緊的傳聞，這使得短期市場做多情緒濃重。

供需面未有顯著變化

不過，中期市場走勢仍取決于商品的供需關(guān)系，我們認(rèn)為當(dāng)前焦炭市場的供需關(guān)系并不支持其大幅度上行。

首先，需求變化是影響焦炭期價的核心因素，而鋼鐵生產(chǎn)是影響焦炭需求的最重要行業(yè)。當(dāng)前，“2+26”城市限產(chǎn)政策如期執(zhí)行，鋼鐵產(chǎn)量必然下降，這意味著焦炭需求會萎縮，焦炭價格將受到壓制。

其次，焦炭限產(chǎn)力度是否加大存疑。11月焦化企業(yè)開工率較10月確有下滑，但這是在焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)下行的背景下出現(xiàn)的，而隨著焦炭價格反彈，焦化企業(yè)的減產(chǎn)動力減弱。微觀調(diào)研顯示，部分地區(qū)焦化企業(yè)已有復(fù)產(chǎn)動作。

再次，庫存變化顯示供需關(guān)系無明顯改善。11月17日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為78.04萬噸，環(huán)比10月上升30.7%，同比上升34.6%；焦炭港口庫存總計為230萬噸，環(huán)比10月下降7.5%，同比下降17.9%；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為12.5天，與上月同期持平，同比上升108.3%。也就是說，當(dāng)前獨立焦化企業(yè)庫存壓力較大，鋼廠焦炭原料庫存充足，而中間環(huán)節(jié)庫存水平稍有下降。焦化企業(yè)出貨壓力較大而鋼廠補庫意愿較低，使得本就在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對強勢地位的鋼廠，擁有了更多的話語權(quán)。焦炭期貨不具備大幅上漲基礎(chǔ)。

期貨升水壓制期價

雖然部分地區(qū)焦炭價格止跌回升，但另外一部分區(qū)域焦炭現(xiàn)貨價格卻在下調(diào)。11月上旬，山東鋼鐵企業(yè)再度下調(diào)焦炭采購價100元/噸，這已是第九輪價格下調(diào)，累計降幅700元/噸。

在現(xiàn)貨市場漲跌互現(xiàn)的情況下，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差變化值得研究。目前，距離焦炭1801合約交割不到兩個月，而按照天津港的現(xiàn)貨價格計算，當(dāng)前焦炭1801合約已經(jīng)出現(xiàn)了升水。這是近幾個月以來比較罕見的現(xiàn)象，意味著市場有了套利空間，將打壓焦炭1801合約價格。

總之，近期焦炭期價反彈事出有因，但其供需面并未有顯著變化，焦炭期價不具備大幅上行基礎(chǔ)，投資者可等待合適的做空點位出現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。