黑色重磅專題：究竟什么在影響2017年的鐵礦價格 明年2季度會迎來一波大反彈嗎？

核心觀點

　　鐵礦石在2017年，總計出現(xiàn)4輪月度級別的階段性走勢。主要影響因素有以下幾個方面：

　?。?）海外礦山發(fā)貨節(jié)奏與季節(jié)性高低；

　?。?）鋼材利潤變動，帶來鋼廠開工的變動，特別是較低利潤鋼材品種利潤的變動，對鋼廠開工的影響較大。

　　（3）港口高低品礦石的庫存占比情況，影響高低品價差變動。

　　（4）焦炭、廢鋼等周邊品種的價格變動，會在局部走勢中成為重要影響因素。

　?。?）鋼廠庫存周期的變動，補(bǔ)庫和去庫的過程中，產(chǎn)生額外的供應(yīng)或者需求。

　　文 | 中信期貨研究資訊 黑色建材組

　　總體看，上述影響因素與鐵礦石現(xiàn)貨絕對價格，在不同階段的不同組合，導(dǎo)致了2017年每個階段不同的主導(dǎo)邏輯和價格運行方向。

　　展望2018年，在上半年來說，最大的不同來自于取暖季限產(chǎn)，導(dǎo)致供需出現(xiàn)人為的扭曲。

　　在限產(chǎn)階段，需求持續(xù)受到抑制，鐵礦石價格在1季度將延續(xù)弱勢。不過，由于最大的供需錯配沖擊在2017年4季度已經(jīng)發(fā)生，在2018年1季度鐵礦石供應(yīng)也出現(xiàn)收縮情況下，進(jìn)一步下跌空間有限。

　　而在復(fù)產(chǎn)階段，受生產(chǎn)需求和補(bǔ)庫需求拉動，同時絕對價格也處于相對低位，預(yù)計價格反彈彈性大。

　　2017年至今，鐵礦石總體呈現(xiàn)區(qū)間波動走勢，總共有四輪月度級別的上漲或下跌行情。本文先對2017年主要階段走勢做簡要復(fù)盤，并對2018年未來走勢做一展望。

　　2017年回顧

　　（一）2017年1月-2月底

　　普氏指數(shù)從78.35美元，最高漲到95.05美元，逼近100美元關(guān)口。漲幅達(dá)到21%。這一階段的鐵礦石上漲，核心邏輯有以下兩點。

　?。?）海外礦山發(fā)貨的季節(jié)性低位，供應(yīng)端壓力不大

　　從季節(jié)性角度，一季度是澳洲巴西發(fā)貨的季節(jié)性最低水平。以澳洲、巴西到中國發(fā)貨量看，當(dāng)時平均每周不到1500萬噸。

　?。?）鋼廠在盈利持續(xù)走高的背景下，開工率持續(xù)回升，帶動鐵礦石需求上升

　　2017年1月開始，在利潤的刺激下，高爐產(chǎn)能利用率也同步攀升，以我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，高爐產(chǎn)能利用率這段期間，從80%上升到了83%。

　　（二）2017年3月-6月

　　在一度逼近100美元關(guān)口后，普氏指數(shù)掉頭往下，開始了長達(dá)4個月的漫長調(diào)整，從91.55美元，跌到54美元，累計跌幅高達(dá)41%。這一階段下跌的主要驅(qū)動來自以下幾個方面。

　?。?）二季度發(fā)貨回升，供應(yīng)壓力逐步凸顯

　　同樣以澳洲、巴西到中國發(fā)貨量看，周度平均發(fā)貨量已經(jīng)穩(wěn)定在1600萬噸以上，6月份之后，更是穩(wěn)定在1700萬噸以上。港口庫存從3月初的13000萬噸出頭，持續(xù)增加到14500萬噸。

　?。?）鋼廠利潤下行，減產(chǎn)沖擊鐵礦需求

　　由于鋼材價格在3月開始大幅回調(diào)，螺紋利潤從3月初的700元/噸，回落到了400元/噸，熱卷利潤從650元/噸，到了4月底的時候，甚至出現(xiàn)了小幅虧損。在出現(xiàn)虧損后，高爐開工率也隨之下行，從4月底的86%，快速下降到了5月中旬的82%。表明了鋼廠今年對于利潤的敏感度和調(diào)控意愿提高，在出現(xiàn)虧損后，馬上進(jìn)行減產(chǎn)。

　?。?）高低品價差快速下降

　　以青島港PB粉對超特粉的價差為例，這一價差在3月20日時，仍在210元/濕噸的歷史高位，隨后快速下跌，到了6月初，已經(jīng)到了115元/濕噸。而鐵礦石期貨盤面價格標(biāo)的為60%以上品位鐵礦石，高低品價差的快速回落，給期貨價格帶來了額外的壓力。

　?。?）鋼廠原料端去庫存帶來額外供應(yīng)壓力

　　鋼廠鐵礦庫存天數(shù)從3月初的28天，一直降低到了6月份的22天。在鋼廠去庫存的過程中，不僅不會有采購的需求，反而會有額外的供應(yīng)來到現(xiàn)貨市場，加劇了供需的失衡。

　?。ㄈ?017年6月底-8月底

　　在經(jīng)歷了上述階段的深度回調(diào)后，鐵礦石價格在6月份呈現(xiàn)底部窄幅整理的橫盤走勢。隨后，價格再度出現(xiàn)了大幅上漲。普氏指數(shù)從6月低點54美元，最高反彈到8月22日的79.35美元。反彈幅度47%。驅(qū)動明顯反彈的動力來自以下幾個方面。

　　（1）鋼廠利潤回升

　　進(jìn)入6月之后，鋼廠利潤，特別是熱卷利潤出現(xiàn)了快速修復(fù)。由于高利潤的刺激，高爐產(chǎn)能利用率從82%，又重新回到了85%以上。

　?。?）到港量階段性降低，庫存壓力有所緩和

　　由于海外礦山發(fā)貨節(jié)奏影響，7-8月份北方主要港口到港量有階段性降低。8月北方六港連續(xù)有兩周到港量不到1000萬噸。港口庫存從6月23日當(dāng)周的14539萬噸下降到了8月25日當(dāng)周的13473萬噸，庫存壓力有明顯緩解。

　?。?）高品礦占比低位，與低品價差不斷拉大

　　根據(jù)點鋼網(wǎng)資訊數(shù)據(jù)，北方五個主要港口（曹妃甸、京唐港、天津港(600717,股吧)、日照港(600017,股吧)、連云港(601008,股吧)）高品礦庫存占比從6月11日當(dāng)周的22.3%，連續(xù)下滑至8月18日當(dāng)周的16.6%。以8月31日價格計算，青島港PB粉對超特粉的價差達(dá)到230元/濕噸，而此前歷史極值水平為2017年2-3月時210元/濕噸。價差的驅(qū)動除了利潤的回升，還有焦炭價格在當(dāng)時的連續(xù)上漲。這一點和2016年9-10月焦炭大漲導(dǎo)致高品礦緊張的邏輯類似。

　?。?）鋼廠低價格下有補(bǔ)庫操作

　　鋼廠在55美金以下低價格時，補(bǔ)庫動作明顯，有集中的大單采購，積極的在現(xiàn)貨市場和遠(yuǎn)期市場采購。鋼廠庫存天數(shù)從22天補(bǔ)到了27天。這也帶來了額外的鐵礦石需求。

　?。ㄋ模?017年9月至今

　　經(jīng)歷了前述反彈后，9月開始，鐵礦石價格重新開始回落。普氏指數(shù)從78美元，跌到10月12日的58.1美元階段低位，跌幅25%。這一階段的下跌，主要是四季度鐵礦石供需悲觀的反映，主要驅(qū)動來自以下幾點。

　?。?）四季度供應(yīng)維持高位

　　今年鐵礦總體供應(yīng)仍有明顯增量。四大礦山在2017年預(yù)計有3000-4000萬噸供應(yīng)增量，主要增量來自淡水河谷S11D項目。必和必拓以及FMG總體供應(yīng)平穩(wěn)，維持2016年供應(yīng)水平。非主流礦山互有增減，總體來看，海外非主流礦山2017年增量5000萬噸左右。全球鐵礦石供應(yīng)增量合計約8700萬噸。從供應(yīng)的季節(jié)性角度，3-4季度也是發(fā)貨的季節(jié)性高位。

　?。?）取暖季限產(chǎn)沖擊鐵礦石需求

　　2+26城市中，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，取暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn) 50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電核算。其他城市我們按照30%限產(chǎn)比例計算。由于環(huán)保限產(chǎn)是按照高爐產(chǎn)能來計算，而實際生產(chǎn)過程中，高爐不會達(dá)到100%的負(fù)荷生產(chǎn)。因此，限產(chǎn)減少的產(chǎn)量，不能簡單的用產(chǎn)能乘以30%或50%。我們以2016年取暖季同期，全國高爐產(chǎn)能利用率82.25%下的產(chǎn)量為基準(zhǔn)，測算出鐵水減量約3264萬噸，折合減少鐵礦石需求5222萬噸。

　　2018年展望

　　對于2018年，由于限產(chǎn)的存在，供需被人為的扭曲。在限產(chǎn)階段和復(fù)產(chǎn)階段，對應(yīng)了不同的供需結(jié)構(gòu)。

　　（一）限產(chǎn)階段：需求疲弱主導(dǎo)，供應(yīng)收縮限制跌幅

　　對于鐵礦石來說，取暖季期間，需求的疲弱會是主導(dǎo)因素。其他區(qū)域本身在冬季也有季節(jié)性檢修，在需求疲弱的大背景下，價格將在黑色系品種中相對弱勢。

　　不過，1季度也是年內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的最低位水平。一方面，由于南半球天氣因素影響，澳洲、巴西等主要的海外供應(yīng)來源國，在1季度的發(fā)貨都處于年內(nèi)的最低水平。

　　也導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口量會出現(xiàn)年內(nèi)的最低水平。根據(jù)2015年至今的數(shù)據(jù)計算，1季度平均月度鐵礦石進(jìn)口量為8220萬噸，而年內(nèi)高點3-4季度，平均月度進(jìn)口量為8720萬噸。據(jù)此推算，2018年1季度進(jìn)口量較2017年4季度將環(huán)比下降1500萬噸。

　　另一方面，由于鋼鐵需求下滑，以及春節(jié)因素對于產(chǎn)量的季節(jié)性沖擊，國產(chǎn)礦產(chǎn)量在1季度也處于年內(nèi)最低水平。同樣以2015年至今的數(shù)據(jù)計算，1季度國產(chǎn)礦原礦月均產(chǎn)量9350萬噸，而年內(nèi)高點3-4季度月均產(chǎn)量為11800萬噸。據(jù)此推算，2018年1季度國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量較2017年4季度將環(huán)比下降7350萬噸。折合鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比下降約800萬噸。

　　因此，我們預(yù)計在取暖季限產(chǎn)持續(xù)抑制需求下，鐵礦石價格在1季度將延續(xù)弱勢。不過，由于最大的供需錯配沖擊在2017年4季度已經(jīng)發(fā)生，在2018年1季度鐵礦石供應(yīng)也出現(xiàn)收縮情況下，進(jìn)一步下跌空間有限。

　　（二）復(fù)產(chǎn)階段：受生產(chǎn)需求和補(bǔ)庫需求拉動，價格反彈彈性大

　　由于2017年4季度-2018年1季度，鐵礦石供需弱勢格局較為嚴(yán)重。價格預(yù)計維持在相對低位水平。而2季度鐵礦石需求將受兩方面的提振，價格反彈的彈性預(yù)計十分充足。

　　一是鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來的生產(chǎn)需求直接提升。取暖季限產(chǎn)導(dǎo)致約日均鐵水產(chǎn)量26萬噸減產(chǎn)，折合鐵礦石需求日均41.6萬噸，這部分需求量會在3月15日以后逐步回歸。

二是補(bǔ)庫需求的拉動，在2017年11月15日開始的限產(chǎn)過程中，由于限產(chǎn)時間長達(dá)4個月，受限制的鋼廠在限產(chǎn)期間，會維持相對低位的原材料庫存水平運行。而在限產(chǎn)臨近結(jié)束時，為了應(yīng)對即將開始的產(chǎn)量攀升，會對原材料進(jìn)行提前備貨，這部分補(bǔ)庫需求，預(yù)計會在2月下旬開始。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。