售糧高峰期 玉米價格低位振蕩

宏觀面并沒有大的亮點來引領(lǐng)市場價格變動

新作玉米自10月份開始供應(yīng)以來，現(xiàn)貨價格沖高回落，從產(chǎn)區(qū)到港口再到銷區(qū)，價格都有所回調(diào)。近期受玉米淀粉行情影響，玉米市場情緒有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨和期貨價格都有反彈趨勢。此外，從時間上看，當(dāng)年年末和下年年初是農(nóng)業(yè)政策密集出臺期（當(dāng)年年底全國農(nóng)業(yè)工作會議、下年年初中央一號文件）,在此背景下，玉米市場后期價格將如何走，是否會迎來一波趨勢性行情？

近期行情回顧

從現(xiàn)貨市場看，近期隨著東北地區(qū)收割完成，玉米開始大批量上市供應(yīng)。在現(xiàn)貨供應(yīng)不斷上量背景下，玉米價格走勢偏弱：黑龍江地區(qū)深加工玉米10月9日收購價格為1470元/噸，11月初跌至1374元/噸，近期受深加工利潤好影響反彈至1414元/噸；錦州港平倉價格從10月中旬的最高1740元/噸回落至目前的1670元/噸。盡管最近兩周北方產(chǎn)區(qū)和港口價格有所回暖，但目前北方港口庫存處于歷史高位，市場供應(yīng)壓力仍然較大。

從期貨市場看，目前活躍合約c1801和c1805今年以來一直保持振蕩格局，大的振蕩區(qū)間在1650—1750元/噸。從周或月級別來看，一般呈現(xiàn)30—50元/噸的窄幅振蕩。目前主力c1801自10月初跌破1700元/噸后，從前期的1700—1750元/噸切換至1650—1700元/噸振蕩，近期受到玉米淀粉行情帶動，價格升至1700元/噸區(qū)間上沿。從基差來看，目前主力合約c1801略升水港口價格，但遠(yuǎn)月c1805升水港口平倉70—80元/噸的價格并不低。

玉米基本面分析

從宏觀上看，玉米價格主要受平衡表的供需因素影響：供應(yīng)端主要由產(chǎn)量、期初庫存、進(jìn)口組成；需求端主要由消費、出口、期末庫存組成。目前國內(nèi)玉米產(chǎn)量已定，臨儲玉米拍賣已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)口720萬噸配額政策沒有變動，下游飼料消費預(yù)期穩(wěn)定，深加工消費上量也在預(yù)期內(nèi)。整體上看，宏觀面并沒有大的亮點來引領(lǐng)市場價格變動，11月份農(nóng)業(yè)部玉米供需平衡表各項數(shù)值和10月份一樣，因此，目前階段玉米市場價格驅(qū)動主要來自微觀領(lǐng)域，受農(nóng)戶售糧、運輸成本、社會庫存、企業(yè)補(bǔ)庫等因素驅(qū)動。

從微觀上看，目前市場仍處于季節(jié)性低點預(yù)期內(nèi)，即新糧上市期間造成市場供應(yīng)壓力大，現(xiàn)貨持續(xù)走低。農(nóng)戶售糧習(xí)慣表現(xiàn)為：東北地區(qū)10月份收割玉米，11月—12月份開始大規(guī)模售糧，售糧高峰一般會持續(xù)到春節(jié)后。農(nóng)戶賣玉米時會考慮自己的種植成本和當(dāng)前售糧價格，適當(dāng)調(diào)節(jié)賣玉米的節(jié)奏。

從今年玉米種植者補(bǔ)貼、單產(chǎn)和成本來看，當(dāng)前售糧價格下的農(nóng)戶種植收益并不差。以黑龍江玉米為例，今年種植者補(bǔ)貼為133元/畝，去年為153元/畝，1公頃少了300元，不過黑龍江地區(qū)今年地租成本一公頃平均減少2000元左右。綜合而言，該地區(qū)今年玉米種植成本每公頃下跌了1700元。往年玉米種植成本（扣除人工）每公頃為8000—1000元，今年成本下跌超過15%。

2016/2017年度售糧后期，黑龍江地區(qū)最高價在1290元/噸，當(dāng)前1340元/噸的價格已經(jīng)超過2016/2017年度售糧后期的高位水平，且今年單產(chǎn)好于去年。盡管華北等地區(qū)玉米種植成本和往年比相差不多，但考慮到目前期貨盤面主要對應(yīng)的是東北地區(qū)北糧南運的玉米，因此東北地區(qū)目前的種植收益情況對玉米價格的影響是偏空，并且從玉米去庫存的大背景來看，當(dāng)前東北地區(qū)的種植收益好并不利于來年玉米種植面積的下降。

此外，當(dāng)前市場除了農(nóng)戶售糧收益較好的利空外，短期來看庫存、政策、運輸成本等因素均不支持價格上漲。

庫存方面：今年收糧期間，玉米社會庫存狀況好于去年。今年臨儲玉米拍賣延后了一個月，至10月底才結(jié)束，全年拍賣成交5700萬噸，遠(yuǎn)好于預(yù)期。市場估計拍賣的玉米至少有1000萬噸將結(jié)轉(zhuǎn)成為社會庫存。

政策方面：去年為臨儲玉米改革第一年，國家擔(dān)心農(nóng)戶賣糧難，11月份就已經(jīng)出臺東北地區(qū)玉米深加工補(bǔ)貼。今年的傳聞一是東北地區(qū)深加工補(bǔ)貼政策需要玉米價格跌到一定條件后才推出；二是黑龍江和吉林的補(bǔ)貼較去年減半，并且遼寧和內(nèi)蒙古沒有補(bǔ)貼。此外，從國家政策目標(biāo)來看，更多是保農(nóng)戶種植收益，而不是保玉米價格。

運輸和天氣方面：去年11月天氣不好，外加第一年玉米臨儲改革，東北地區(qū)的玉米外運量大增，造成玉米外運存在困難，疊加當(dāng)時整個玉米社會庫存低的因素，帶動玉米現(xiàn)貨價格的一波上漲。而目前來看，今年運輸問題并沒有顯現(xiàn)。

整體來看，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨市場不存在大幅上漲的可能，價格低位振蕩的概率更高。

未來行情展望

綜合上述分析，2018年春節(jié)前，玉米現(xiàn)貨以低位振蕩為主。期貨價格方面，盡管市場對未來玉米價格較為樂觀，期貨以遠(yuǎn)月升水為主，但考慮到大商所在玉米上推出的產(chǎn)地交割和集團(tuán)交割的政策，玉米倉單成本降低，期貨價格受基差因素影響較大。今年年初中央一號文公布后，玉米期貨大幅上漲，主力合約c1705基差（錦州平倉）擴(kuò)大到-100元/噸，給市場提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會。目前玉米期貨主力合約逐漸將從c1801切換到c1805，近期c1805基差在-70元/噸至-80元/噸，期貨升水并不低，預(yù)期期貨價格將回歸現(xiàn)貨價格，以振蕩偏弱為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。