市場(chǎng)點(diǎn)贊期貨合約連續(xù)活躍措施

　　自鄭商所PTA、動(dòng)力煤期貨合約連續(xù)活躍措施實(shí)施以來(lái)，不到兩個(gè)月的時(shí)間，部分合約已出現(xiàn)了初步活躍的跡象。期貨日?qǐng)?bào)記者28日從鄭商所在鄭州舉辦的PTA和動(dòng)力煤期貨連續(xù)活躍工作研討會(huì)上了解到，已有部分產(chǎn)業(yè)人士參與到3月合約的套保中來(lái)，并希望在3月合約上完成交割。

　　解除企業(yè)套保后顧之憂行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　參與期貨的實(shí)體企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)中的“1、5、9現(xiàn)象”可能都不陌生，國(guó)內(nèi)商品期貨多數(shù)品種只有1、5、9月三個(gè)合約比較活躍，距交割月較近的近月合約經(jīng)常面臨無(wú)持倉(cāng)、零成交的尷尬。

　　由于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)成交有其季節(jié)性特點(diǎn)，這種現(xiàn)象對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)而言，影響不是太大。但工業(yè)品則不同，工業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性特征不明顯，部分合約成交少可能導(dǎo)致套期保值面臨流動(dòng)性困擾，套保頭寸難以順利建倉(cāng)或者不能及時(shí)平倉(cāng)，甚至可能導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)異常。

　　“一般來(lái)講，工業(yè)生產(chǎn)都是連續(xù)的，每月產(chǎn)量是均衡的。但對(duì)于相關(guān)企業(yè)來(lái)講，目前期貨交易主要集中在1、5、9月合約，在這幾個(gè)活躍月份合約上做套保，確實(shí)中間的基差風(fēng)險(xiǎn)比較大。”一位與會(huì)企業(yè)人士向記者坦言，由于近月合約的流動(dòng)性不足，沒法完全通過(guò)主力合約連續(xù)起來(lái)，套保及風(fēng)險(xiǎn)管理不得不集中在主力合約上，這在一定程度上限制了企業(yè)的交割量，企業(yè)的操作機(jī)會(huì)有所減少。此外，這還有可能使企業(yè)套保頭寸的持有成本增加，給企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)影響。

　　恒力石化（大連）有限公司副總經(jīng)理孫虹從業(yè)近三十年，一直和PTA現(xiàn)貨打交道。“我一直期待能像在淘寶購(gòu)物交易一樣，輕松自如地把貨賣掉。如果期貨市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)的話，以后可能不需要和現(xiàn)貨企業(yè)頻繁接觸，大家只是喝喝茶、聊聊天，期貨上走走單。針對(duì)我們的需求，交易所開展了大量工作，就好比我們想睡覺就送來(lái)了枕頭。”孫虹告訴記者。

　　孫虹所說(shuō)的這個(gè)“枕頭”就是鄭商所在PTA和動(dòng)力煤期貨上開展試點(diǎn)，以3、7、11月份合約作為主要引導(dǎo)對(duì)象，通過(guò)降低參與成本、提供流動(dòng)性等措施，引導(dǎo)PTA和動(dòng)力煤期貨1、3、5、7、9、11奇數(shù)月份合約依次活躍的工作。

　　促進(jìn)期貨合約連續(xù)活躍是一項(xiàng)創(chuàng)新性、探索性的工作。鄭商所在試點(diǎn)品種方面選取了PTA和動(dòng)力煤期貨，也是想在比較成熟的品種上進(jìn)行探索。

　　促進(jìn)合約連續(xù)活躍仍在探索

　　“促進(jìn)合約連續(xù)活躍最終還是要契合產(chǎn)業(yè)客戶的需求，使產(chǎn)業(yè)客戶能夠積極參與相關(guān)合約的交易，進(jìn)而利用該合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，要選擇市場(chǎng)基礎(chǔ)比較好、客戶呼聲比較高的品種。”鄭商所相關(guān)人士如是說(shuō)。

　　期貨合約連續(xù)活躍措施已實(shí)施了一段時(shí)間，從具體效果來(lái)看，PTA、動(dòng)力煤相關(guān)合約活躍度顯著提升。

　　據(jù)鄭商所相關(guān)人士介紹，PTA期貨連續(xù)活躍措施剛開始實(shí)施，3、7、11三個(gè)月份的合約價(jià)格就呈現(xiàn)非常緊密的聯(lián)系，基本上是同步。進(jìn)入11月中旬之后，1月和5月合約價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分歧，價(jià)差開始拉大。在這一過(guò)程中，因?yàn)?月合約上周已經(jīng)成為新的主力合約，三個(gè)月份合約的價(jià)格走勢(shì)其實(shí)與5月合約更加趨同。

　　從動(dòng)力煤期貨的情況來(lái)看，在目標(biāo)合約連續(xù)活躍方案剛推出的時(shí)候，成交反超了有一定規(guī)模的5月合約，但在此后運(yùn)行中，又被5月合約反超。三個(gè)月份合約之間保持了非常好的相關(guān)性且價(jià)差較為穩(wěn)定。

　　“在考察日間連續(xù)性時(shí)，我們認(rèn)為有這樣一種情況，如果是一個(gè)成熟的品種，期貨合約的交易基本是連續(xù)的，兩個(gè)連續(xù)交易日價(jià)格波動(dòng)應(yīng)該不會(huì)特別大。通過(guò)對(duì)PTA1803合約和ZC1803合約在方案實(shí)施前后的比較可以看到，目標(biāo)合約價(jià)格的連續(xù)性有了明顯的提高。該方案初期基本達(dá)到了預(yù)期效果，價(jià)格沒有發(fā)生劇烈的波動(dòng)，而且給投資者提供了更多參與的機(jī)會(huì)。”上述人士稱。

　　期貨合約連續(xù)活躍措施初見成效，但是離交易所的目標(biāo)還有一段距離。鄭商所相關(guān)人士表示，最終目標(biāo)是市場(chǎng)參與者會(huì)把3、7、11月合約納入日常操作，在1月合約移倉(cāng)時(shí)，3月合約是首選，而不是5月合約。在客戶參與結(jié)構(gòu)上，下一步將引導(dǎo)做市商以外的投資者和產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，使目標(biāo)合約的客戶結(jié)構(gòu)與現(xiàn)在的1、5、9月合約客戶結(jié)構(gòu)類似，參與者可以全年不間斷地進(jìn)行套期保值操作和風(fēng)險(xiǎn)管理。“這需要市場(chǎng)各方的共同努力，也希望今后有更多的行業(yè)專家和優(yōu)秀分析師積極參與進(jìn)來(lái)，為期貨合約連續(xù)活躍工作多作貢獻(xiàn)。”

　　市場(chǎng)肯定試點(diǎn)品種連續(xù)活躍方案

　　期貨合約連續(xù)活躍成功與否，一方面看交易所采取的措施，另一方面要看市場(chǎng)人士的態(tài)度。對(duì)于先行先試的PTA和動(dòng)力煤期貨，市場(chǎng)關(guān)注度很高，并肯定了前期交易所所做的工作。

　　近幾年商品期貨市場(chǎng)的金融屬性明顯增強(qiáng)，PTA期貨因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)客戶參與較為廣泛，整體表現(xiàn)比較平穩(wěn)，這有利于實(shí)體企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。“但普遍存在的期貨合約交易不連續(xù)現(xiàn)象，給PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的期貨操作帶來(lái)了困擾。特別是下游聚酯企業(yè)多數(shù)生產(chǎn)訂單周期僅有1—2個(gè)月，聚酯企業(yè)在利用遠(yuǎn)月期貨合約鎖定原料采購(gòu)成本方面面臨很大的不確定性，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商不得不將幾個(gè)月內(nèi)的套期保值操作都鎖定在一個(gè)期貨合約上，過(guò)高的交易集中度會(huì)帶來(lái)一些隱性風(fēng)險(xiǎn)。”同舟棉業(yè)高級(jí)能化分析師汪貞祥表示，交易所及時(shí)推出PTA期貨合約的連續(xù)活躍方案，有利于期貨市場(chǎng)更好地發(fā)揮規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。

　　對(duì)此，新鳳鳴集團(tuán)原料供應(yīng)部的屈雪惠也表示認(rèn)同。PTA1803合約現(xiàn)在對(duì)聚酯工廠來(lái)講適合買入套保，可以真正幫助它們解決在1、5、9合約套保解決不了的問(wèn)題。“PTA期貨合約連續(xù)活躍后，便于聚酯企業(yè)入市買入套保，交割接貨更及時(shí)，供應(yīng)上能夠更加穩(wěn)定連續(xù)，對(duì)實(shí)體企業(yè)也更加有利。期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化，買賣雙方談的只是價(jià)格，不確定的缺口量在期貨市場(chǎng)進(jìn)行操作，可以最便利地保障生產(chǎn)。另外，PTA生產(chǎn)企業(yè)想賣高價(jià)，聚酯企業(yè)想買低價(jià)，有貿(mào)易企業(yè)來(lái)搭橋，可運(yùn)用期貨點(diǎn)價(jià)完成交易。”她認(rèn)為，現(xiàn)貨企業(yè)希望PTA價(jià)格能夠平穩(wěn)一些，經(jīng)營(yíng)上也能夠更加穩(wěn)定、更有連續(xù)性。

　　與會(huì)人士認(rèn)為，現(xiàn)在除了1、5、9合約外，又多了一個(gè)次主力合約，這個(gè)合約更貼近現(xiàn)貨，能更好地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)短期供需的變化，而這也是他們積極參與期貨的一大動(dòng)力。記者了解到，目前，已有部分PTA、動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)客戶參與1803合約，并有交割的意向。“我們希望合約的連續(xù)活躍不是一個(gè)虛擬的數(shù)據(jù)，而是通過(guò)完成交貨來(lái)真真正正實(shí)現(xiàn)。”孫虹說(shuō)。

　　另?yè)?jù)記者了解，當(dāng)前，除了鄭商所已在期貨合約連續(xù)活躍上展開了相應(yīng)的工作以外，其他交易所也在部分品種上進(jìn)行探索，這一系列舉措顯然是急企業(yè)所急，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正落到了實(shí)處。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。