鐵礦石上沖后勁或不足

利空掣肘

上周五（12月1日，下同）夜盤鐵礦石大幅上漲，截至夜盤收盤，鐵礦石主力1805合約收于552元/噸，漲幅接近5%。自10月中旬以來，鐵礦石價格重心不斷上移，1805合約已從10月12日低點520元/噸反彈超過30%。對于后市，我們認為，鋼廠對鐵礦石的主動補庫基本完成，但鐵礦石供應壓力仍存，港口庫存逼近前期高點，期貨貼水大幅收窄，鐵礦石繼續(xù)上行空間較為有限。

鋼廠補庫基本完成

根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計，截至11月24日，鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)為29天。根據(jù)上周現(xiàn)貨成交情況，我們估計目前的進口礦庫存可用天數(shù)或在30天以上，較11月初的24天明顯上漲。鋼廠進口礦最高庫存出現(xiàn)在年初，達到35天的水平。由此來看，最近一個月鋼廠進行了較大規(guī)模的補庫。

目前，一方面鋼廠進口礦庫存水平已經(jīng)處于偏高水平，接近年內(nèi)高點；另一方面，鋼廠面臨大面積限產(chǎn)，如果按照目前實際產(chǎn)量計算，實際鐵礦石庫存可能更高。另外，上周后半周鐵礦石現(xiàn)貨成交持續(xù)走弱，鋼廠采購明顯減少。以上種種跡象表明，鋼廠本輪補庫基本完成，未來續(xù)補空間較為有限。

港口庫存逼近前期高點

截至上周五，國內(nèi)45個港口鐵礦石庫存為1.41億噸，逼近年內(nèi)1.45億噸的高點。雖然10月份鐵礦石進口量環(huán)比大幅回落，但11月以來外礦發(fā)貨再度回升。另外，雖然鋼廠有一定幅度的補庫，但無法彌補鋼廠大面積限產(chǎn)導致的鐵礦石剛需下滑。供需此長彼消，港口庫存快速回升，后期港口庫存大概率延續(xù)攀升態(tài)勢，有望在12月底刷新港口庫存高點。

過去每輪鋼廠補庫都伴隨著港口庫存的大幅下降，鋼廠補庫其實可以理解為階段性需求超額釋放，是短期市場的一種“超買行為”。但本輪港口庫存的大幅攀升與鋼廠補庫同時發(fā)生，也就是說鋼廠補庫這種階段性需求的超額釋放并沒有帶動港口庫存下降，這反映出目前鐵礦石仍然面臨著較為嚴重的供過于求的矛盾。

期貨貼水已經(jīng)大幅收窄

鐵礦石期貨近期大漲，且漲幅明顯大于現(xiàn)貨，期貨貼水持續(xù)收窄，上周五1801合約甚至升水最便宜可交割品金布巴粉。如前文所述，目前鐵礦石港口庫存持續(xù)走高，港口鐵礦石現(xiàn)貨資源較為充足，但鋼廠需求下滑，部分鐵礦石貿(mào)易商仍有較大的庫存壓力。一旦盤面出現(xiàn)升水，則將給1801合約帶來一定的交貨壓力。尤其是針對一些現(xiàn)貨流動性相對較差但是具備交割條件的品種，如金布巴、巴粗和羅伊山粉等，如果現(xiàn)貨無法跟隨大幅上漲，后期1801合約將面臨較大的賣方交割壓力。

綜上所述，我們認為，第一，鋼廠對鐵礦石的主動補庫基本完成，后期續(xù)補空間較??；第二，鐵礦石供應壓力仍存，港口庫存持續(xù)上升，逼近前期高點；第三，盤面貼水大幅收窄，1801合約面臨較大的交割壓力?？傮w而言，我們認為鐵礦石繼續(xù)上行的空間較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。