銅價(jià)：難以出現(xiàn)大漲

提要：在廢銅替代消費(fèi)趨弱、精銅消費(fèi)較為平穩(wěn)的背景下，短期內(nèi)受低庫(kù)存因素支撐，銅價(jià)出現(xiàn)反彈，但消費(fèi)端并不支持銅價(jià)大漲。明年上半年，銅市壓力將凸顯。

近期，銅價(jià)走出一波強(qiáng)勢(shì)反彈，滬銅主力合約從前期低點(diǎn)51000元/噸附近上漲到53720元/噸，那么銅價(jià)是否就此走出了陰霾呢？我們從宏觀和基本面兩個(gè)維度來(lái)看，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并非如此。

房地產(chǎn)下行拖累作用明顯

采暖季環(huán)保限產(chǎn)對(duì)近期工業(yè)生產(chǎn)影響較大，但受益于出口超預(yù)期增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)回落幅度不大。11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，較10月僅回落0.1%。投資方面，基建和制造業(yè)投資當(dāng)月增速回升，地產(chǎn)投資繼續(xù)如預(yù)期下滑。地產(chǎn)銷售11月當(dāng)月數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但這主要是由于去年同期基數(shù)較低所致，并不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性改善。目前商品房待售面積和施工面積合計(jì)增速依舊是同比小幅增長(zhǎng)，并不會(huì)出現(xiàn)所謂的低庫(kù)存現(xiàn)象。盡管11月土地購(gòu)置面積累計(jì)同比繼續(xù)上升，但在每一輪地產(chǎn)周期，土地購(gòu)置面積增速均是滯后項(xiàng)，最后才出現(xiàn)拐點(diǎn)下行。土地購(gòu)置面積上升導(dǎo)致下年新開工面積和地產(chǎn)投資上行的邏輯，在前兩次地產(chǎn)周期均沒有出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行上調(diào)政策利率5個(gè)基點(diǎn)，一方面說明央行并不擔(dān)心我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)，印證了經(jīng)濟(jì)有韌性；另一方面在歷次地產(chǎn)周期，利率上行都加速了房地產(chǎn)下行。因此，我們依舊維持房地產(chǎn)繼續(xù)下行將拖累我國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)。

明后年礦山復(fù)產(chǎn)量超出預(yù)期

上周智利秘魯?shù)V山勞工談判問題成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，境外機(jī)構(gòu)聲稱，明年智利和秘魯兩國(guó)將有約40家工會(huì)談判，其中智利有32家，代表了智利全國(guó)3/4的銅礦產(chǎn)出，約等于全球20%的供應(yīng)量。其中最為重要的談判就是今年罷工過44天的Escondida1號(hào)工會(huì)，其延期后的合同將于明年8月1日再次到期。由于Escondida在四季度進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，是明年銅礦增量的主要來(lái)源，所以不免令市場(chǎng)擔(dān)憂明年的礦供應(yīng)。不過，三季度必和必拓與Escondida2號(hào)工會(huì)簽訂了集體合同，于10月1日開始生效。因此，即使明年1號(hào)工會(huì)合同到期時(shí)再次罷工，預(yù)計(jì)也有2號(hào)工會(huì)的工人來(lái)維持礦山部分生產(chǎn)，并不會(huì)如今年一樣完全停擺，所以不可將Escondida的干擾率上調(diào)太大。

嘉能可上周召開電話會(huì)議聲稱，將對(duì)其剛果的銅鈷礦山進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，2018年增量為15萬(wàn)噸，2019年增量為30萬(wàn)噸。雖然市場(chǎng)對(duì)于復(fù)產(chǎn)已有較充分的準(zhǔn)備，但增量高于我們之前的預(yù)期，這也能夠在一定程度緩解明年礦山集中談判帶來(lái)的緊張氛圍。

國(guó)內(nèi)方面，我們對(duì)華北地區(qū)銅冶煉廠進(jìn)行粗略調(diào)研，天然氣供應(yīng)緊俏還未影響到冶煉廠的實(shí)際開工，受影響地區(qū)是以京津翼煤改氣重點(diǎn)城市為主，而這些地區(qū)銅冶煉產(chǎn)能覆蓋較少。除了礦端的干擾因素之外，在廢銅替代消費(fèi)趨弱、精銅消費(fèi)較為平穩(wěn)的背景下，短期內(nèi)受低庫(kù)存因素支撐，銅價(jià)出現(xiàn)反彈，但消費(fèi)端并不支持銅價(jià)大漲。明年上半年由于我國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)拖累，銅價(jià)下行壓力將逐步凸顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。