商品走勢(shì)分化 焦炭下跌2.39%

周三商品走勢(shì)分化，截止下午收盤(pán)，焦炭下跌2.39%，菜粕、鄭棉、雞蛋跌逾1%，而漲幅方面，滬鋁、甲醇、乙烯漲逾1%。

　　成本支撐仍存

　　受采暖季來(lái)臨以及“煤改氣”的雙重影響，11月中旬以來(lái)，我國(guó)北方地區(qū)天然氣消費(fèi)量超預(yù)期增長(zhǎng)，供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面。據(jù)測(cè)算，今年冬季天然氣缺口將達(dá)到129立方米，同比增加20%。受此影響，12月以來(lái)，液化天然氣價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年12月上旬液化天然氣價(jià)格旬環(huán)比上漲23.6%，部分地區(qū)價(jià)格更是突破9000元/噸，創(chuàng)歷史新高。由于季節(jié)性需求增量難以在短時(shí)間內(nèi)回落，加之天然氣管道建設(shè)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)天然氣供應(yīng)緊張格局還將持續(xù)，天然氣價(jià)格仍會(huì)維持高位運(yùn)行。這對(duì)于氣制甲醇而言，高成本會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)存在，支撐效應(yīng)仍存。

　　供應(yīng)整體偏緊

　　目前甲醇市場(chǎng)整體處于供應(yīng)偏緊局面。從我國(guó)來(lái)看，除了環(huán)保政策實(shí)施影響煤制甲醇裝置開(kāi)工率外，天然氣供應(yīng)緊張程度加劇，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分氣制甲醇被迫停工。據(jù)了解，12月10日川渝所有化肥化工全部停車(chē)(包括氣頭甲醇)，以保障華北地區(qū)使用天然氣。受此影響，目前西南多數(shù)氣頭裝置停車(chē)，包括卡貝樂(lè)年產(chǎn)85萬(wàn)噸裝置和久源年產(chǎn)50萬(wàn)噸裝置，川維奶牛場(chǎng)80萬(wàn)噸裝置也計(jì)劃于本周停車(chē)。至此，西南或僅有江油年產(chǎn)15萬(wàn)噸裝置及達(dá)鋼年產(chǎn)50萬(wàn)噸裝置開(kāi)車(chē)。

　　從境外市場(chǎng)來(lái)看，自10月份以來(lái)，東南亞裝置相繼步入檢修期，包括馬來(lái)西亞、文萊以及印尼等地裝置。文萊BMC年產(chǎn)85萬(wàn)噸裝置9月中旬停車(chē)，11月下旬重啟后，12月初再次停車(chē)，目前該裝置仍未重啟。馬來(lái)西亞年產(chǎn)66萬(wàn)噸裝置10月停車(chē)后，12月亦有臨停。印尼年產(chǎn)66萬(wàn)噸裝置10月底停車(chē)，計(jì)劃12月下旬重啟。受東南亞裝置運(yùn)行不穩(wěn)影響，外盤(pán)甲醇供應(yīng)整體趨緊，市場(chǎng)看漲情緒加重。

　　下游烯烴有點(diǎn)“吃不消”

　　在供應(yīng)側(cè)收緊驅(qū)動(dòng)原料甲醇價(jià)格大幅推漲的節(jié)奏下，甲醇下游需求領(lǐng)域發(fā)生了變化，烯烴領(lǐng)域開(kāi)始有些“吃不消”。經(jīng)過(guò)前期甲醇價(jià)格大幅上漲后，消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)高價(jià)原料的抵觸情緒增強(qiáng)。在甲醇產(chǎn)業(yè)鏈條中，除甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)豐厚外，下游終端行業(yè)利潤(rùn)空間均受到明顯壓縮。其中二甲醚、甲醛理論盈利有所減小，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)虧損局面，利潤(rùn)分布不均也不利于產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。預(yù)計(jì)后續(xù)甲醇持續(xù)上漲的動(dòng)力將受限。

　　整體來(lái)看，目前甲醇成本支撐依然存在，且供應(yīng)偏緊局面尚難改善，這有利于甲醇價(jià)格保持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。不過(guò)也需要注意，高價(jià)甲醇已然令下游需求行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，弱需特征逐漸凸顯或成為甲醇上漲的絆腳石，預(yù)計(jì)未來(lái)甲醇漲勢(shì)料趨緩。

　　一方面，市場(chǎng)對(duì)高成本鋁廠被動(dòng)大幅減產(chǎn)預(yù)期減弱，鋁價(jià)成本支撐弱化。另一方面，隨著下游需求下滑，預(yù)計(jì)12月鋁錠庫(kù)存易增難減。綜合來(lái)看，短期基本面難言好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持振蕩偏弱運(yùn)行格局。

　　上周五，鋁價(jià)一改頹勢(shì)，延續(xù)反彈格局。但由于12月仍有新產(chǎn)能投放，且在環(huán)保壓力下，現(xiàn)貨消費(fèi)動(dòng)力不足，高庫(kù)存仍令鋁價(jià)持續(xù)承壓。

　　采暖季去產(chǎn)能不及預(yù)期

　　7月24日，山東省發(fā)改委等十部委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費(fèi)減量替代工作行動(dòng)方案》，方案中明確指出魏橋集團(tuán)5條生產(chǎn)線共計(jì)268萬(wàn)噸產(chǎn)能均屬違規(guī)產(chǎn)能，并勒令其在7月底之前關(guān)停。隨后9月29日，山東省濱州市政府依據(jù)環(huán)保政策印發(fā)《濱州市2017—2018年工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案的通知》明確魏橋集團(tuán)需要在采暖季限產(chǎn)約253萬(wàn)噸，而在政策市預(yù)期下，庫(kù)存卻遲遲未降。而11月20日根據(jù)記者了解，在今年7月山東省要求該企業(yè)關(guān)停部分違規(guī)產(chǎn)能之后，魏橋集團(tuán)在采暖季的限產(chǎn)得到豁免。此消息一出，電解鋁采暖季限產(chǎn)看漲預(yù)期再度落空。根據(jù)12月14日調(diào)研數(shù)據(jù)，魏橋?qū)嶋H關(guān)停的數(shù)量?jī)H為191.1萬(wàn)噸，相比政府之前要求的限產(chǎn)量減少62萬(wàn)噸，關(guān)停后運(yùn)行產(chǎn)能為650萬(wàn)噸，減產(chǎn)不及預(yù)期。

　　電解鋁成本支撐減弱

　　由于近期北方鋁土礦價(jià)格下跌以及燒堿價(jià)格高位回落，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨呈現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)。另外，隨著電解鋁價(jià)格快速下跌，成本虧損使得冶煉廠繼續(xù)壓低氧化鋁采購(gòu)價(jià)格。據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，2017年11月，我國(guó)國(guó)產(chǎn)氧化鋁按運(yùn)行產(chǎn)能加權(quán)平均成本為2707元/噸，較10月上漲20元/噸。目前各地氧化鋁均價(jià)仍在3000元/噸上方，即當(dāng)前價(jià)格下多數(shù)氧化鋁廠仍有利可圖，亦不支持氧化鋁廠主動(dòng)減產(chǎn)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)氧化鋁仍有下跌空間。氧化鋁價(jià)格下行將直接導(dǎo)致電解鋁成本重心下移，進(jìn)而令市場(chǎng)對(duì)高成本鋁廠被動(dòng)大幅減產(chǎn)預(yù)期減弱，短期鋁價(jià)成本支撐弱化。據(jù)測(cè)算，11月電解鋁行業(yè)平均完全成本為15799元/噸，截至12月15日，電解鋁行業(yè)平均完全成本跌至14545元/噸。

　　庫(kù)存難以出現(xiàn)拐點(diǎn)

　　11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期維持邊際轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，11月工業(yè)增加值為6.1%，不及前值。1—11月房地產(chǎn)投資再度走弱，同比增長(zhǎng)7.5%，較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，12月14日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，符合市場(chǎng)預(yù)期，而中國(guó)央行緊接著上調(diào)OMO利率，為今年3月以來(lái)首度上調(diào)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨降、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)升利率、年末資金維持收緊以及環(huán)保限產(chǎn)多重壓力之下，下游需求難有改善。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，12月18日，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存為167萬(wàn)噸，由于政策層面上難覓支撐以及下游需求缺乏亮點(diǎn)，鋁錠庫(kù)存由今年年初的36萬(wàn)噸攀升至167萬(wàn)噸。本周一環(huán)比上周四減少3000噸，但是庫(kù)存下滑數(shù)量相比國(guó)內(nèi)鋁錠的高庫(kù)存壓力依然杯水車(chē)薪。隨著下游需求下滑，預(yù)計(jì)12月鋁錠庫(kù)存易增難減。而從12月10日起，倫敦庫(kù)存亦在低位緩慢回升，上周庫(kù)存累計(jì)增加1.1萬(wàn)噸至110.5萬(wàn)噸。

　　綜上所述，預(yù)估短期內(nèi)鋁市基本面難言好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)仍將偏弱振蕩運(yùn)行，建議關(guān)注14000—14500元/噸關(guān)口的支撐力度。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，氧化鋁價(jià)跌破3000元/噸關(guān)口可能引發(fā)上游護(hù)盤(pán)情況出現(xiàn)，12月減產(chǎn)力度重新加強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。