基差點價交易提高PTA企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性

1 PTA期貨得到產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的認同

PTA期貨自2006年12月18日上市以來，價格發(fā)現(xiàn)和套保功能得到充分發(fā)揮，現(xiàn)貨企業(yè)與貿(mào)易商積極利用期貨進行套保操作，規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險，PTA期貨價格已經(jīng)成為化纖原料市場的“晴雨表”。據(jù)鄭商所統(tǒng)計，PTA期現(xiàn)貨價格相關(guān)性長期穩(wěn)定在0.98以上，二者趨合較好。目前，90%的PTA企業(yè)和貿(mào)易商、80%以上的聚酯企業(yè)都參與了PTA期貨交易。

金綸高纖是較早走進期貨市場的聚酯企業(yè)之一。隨著自身對期貨內(nèi)在機制和功能作用認識理解的增強以及期貨市場流動性的增加，企業(yè)逐步加大套保力度。2008年前后，金綸高纖就成功利用期貨市場進行買入套保，使企業(yè)順利渡過經(jīng)濟危機。

隨后幾年，企業(yè)加大投入，盡可能多地利用期貨市場進行套保，每年的保值量超過全年產(chǎn)能的10%。

采訪中，期貨日報記者了解到，金綸高纖對期貨的認識理解經(jīng)歷了三個階段。

第一階段是2007—2008年。當(dāng)時，對期貨有了初步的認識，尤其是2008年下半年，現(xiàn)貨價格大幅下跌，產(chǎn)品和原料庫存端損失巨大，企業(yè)意識到?jīng)]有期貨套保，很難穩(wěn)定運營。

第二階段是2009—2015年。一方面，企業(yè)買入PTA主力合約彌補庫存不足，同時參與交割，購買價格低于年度合約的現(xiàn)貨；另一方面，通過期貨，在遠期合約價格高于近期合約價格的情況下，根據(jù)價格預(yù)判，對原料和產(chǎn)品庫存進行部分賣出保值操作。

第三階段是去年至今。由于主流PTA企業(yè)經(jīng)常使用遠期期貨價格加減升貼水的方式出售倉單，金綸高纖積極參與點價交易，爭取買到比年度合約更便宜的現(xiàn)貨。

從一無所知到熟練使用，PTA期貨已經(jīng)成為金綸高纖運營中必不可少的避險利器。

“鄭商所PTA期貨上市11年，已經(jīng)成為全球聚酯行業(yè)的定價中心。無論是PX企業(yè)、PTA企業(yè)，還是聚酯企業(yè)，大家都會利用PTA期貨行情來指導(dǎo)自己的采購、銷售和庫存管理?！苯鹁]高纖總經(jīng)理劉德偉如是說。

“從個別企業(yè)的抵觸到全產(chǎn)業(yè)鏈的認同，充分說明PTA期貨服務(wù)實體經(jīng)濟功能的發(fā)揮需要不懈的投資者教育和政策宣講以及實體企業(yè)逐步提高認識。精當(dāng)運用PTA期貨的實體企業(yè)現(xiàn)身說法，可以起到以點帶面的示范作用。” 劉德偉說。

2 企業(yè)對PTA期貨的運用日趨成熟

金綸高纖利用期現(xiàn)之間密不可分的聯(lián)系，加強市場間的信息收集、加工、利用和反饋，讓期貨市場提供的服務(wù)融入銷售乃至整個經(jīng)營體系之中，同時又結(jié)合企業(yè)實際情況豐富和改進套保操作。企業(yè)通過對各種期貨交易方式的綜合運用，有效促進了生產(chǎn)經(jīng)營，提升了經(jīng)營績效。

“與貿(mào)易商相比，聚酯企業(yè)參與期貨交易的最大目的并不是博取短期的投機利潤。只要價格有利，我們聚酯企業(yè)愿意參與交割月份的接貨和適時的期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)。此外，與PTA企業(yè)剛好反向，他們希望賣到相對高點，而我們希望買到相對低點，大家通過期貨行情的波動各取所需?！眲⒌聜シQ。

金綸高纖參與PTA期貨交易的出發(fā)點是通過套保管理企業(yè)的原料和產(chǎn)品庫存，以此鎖定盈利空間，防止出現(xiàn)跌價損失。

“我們參與PTA期貨交易的主要方式有三：一種是通過點價購買現(xiàn)貨；一種是通過買入適當(dāng)月份的遠月合約對超賣的產(chǎn)品進行套保；一種是預(yù)判市場下跌時，做空遠月合約，減少庫存跌價風(fēng)險?！眲⒌聜ジ嬖V期貨日報記者，這些年來，在PTA期貨的運用上，最根本的變化是通過PTA期貨管理公司的虛擬庫存，有效避免PTA企業(yè)停產(chǎn)檢修或者由于運輸遭遇瓶頸造成的PTA原料供應(yīng)減少問題。

套保是期貨市場的主要功能之一。金綸高纖作為PTA需求企業(yè)，既擔(dān)心原料價格上漲，又擔(dān)心成品價格下跌。當(dāng)采購了高位原料來不及消化而成品價格下跌的時候，企業(yè)的利潤就被壓縮。為規(guī)避這種風(fēng)險，金綸高纖利用期貨市場對其原料進行買入套保，有效安排生產(chǎn)進程。

根據(jù)行業(yè)的特點，行情向上的時候，金綸高纖會以在現(xiàn)貨和期貨上同時買入的方式提前準備原料，而當(dāng)行情下跌、產(chǎn)品又有利潤不能下調(diào)負荷的時候，企業(yè)會做空遠期合約，進行產(chǎn)品庫存的保值操作。

“期貨市場不僅可以進行傳統(tǒng)意義上的買入套保，鎖定預(yù)期利潤和原料上漲風(fēng)險，而且在上游供應(yīng)商生產(chǎn)線檢修、原料供應(yīng)不足的情況下，可以建立‘虛擬采購’，以滿足生產(chǎn)需求，保持與下游客戶長期穩(wěn)定的合作關(guān)系?！眲⒌聜シQ。

據(jù)他介紹，2015年5月，金綸高纖接到上游PTA企業(yè)的通知，要減少供應(yīng)量，而這時候市場需求旺盛，一些下游客戶不希望減少供貨量。為了履行合同，避免流失客戶，企業(yè)根據(jù)市場狀況判斷，認為PTA價格易漲難跌，于是在期貨上建立“虛擬采購”，買入的數(shù)量取決于上游PTA企業(yè)的年約減少量。

當(dāng)時，金綸高纖逐步買入PTA1509合約。建倉后，根據(jù)交易所規(guī)則和客戶要求，分別進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)、提前交割、倉單轉(zhuǎn)讓等操作，滿足了不同階段的生產(chǎn)需求，與客戶維持了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，促進了公司的長遠發(fā)展。

3 PTA基差點價交易模式開始流行

PTA期貨的成熟還體現(xiàn)在點價交易的盛行上。這一點得到了金綸高纖的認同。

基差是現(xiàn)貨與期貨之間的價差，基差的波動情況是衡量市場效率的重要標(biāo)尺，基差得到廣泛認可是期貨服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的重要標(biāo)志。

市場中流行的基差交易，是買賣雙方在簽訂合同時不確定具體成交價格，只是約定在未來的某一時段對合同標(biāo)的物進行實物交收，并以交貨之前某一時段期貨市場的該標(biāo)的物價格為基準，加上雙方事先達成的期現(xiàn)貨之間的價差來確定銷售價格，以此進行貨款結(jié)算。

經(jīng)典的基差點價是在簽訂合同時，買賣雙方根據(jù)市場情況，在期貨市場對該合同項下的貨物進行套保，并在點價的當(dāng)天，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)完成套保頭寸的了結(jié)。

“通過期貨保值將商品的絕對價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為相對價格波動風(fēng)險，即基差波動風(fēng)險，大大降低了貿(mào)易過程中的風(fēng)險，提高了企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性?！眲⒌聜ケ硎?。

點價的流程可以細分為幾步：其一，PTA企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨價格、成本以及盈利能力進行分析，確定合理的升貼水，再報給聚酯企業(yè)；其二，聚酯企業(yè)在接受升貼水后，雙方簽訂購銷合同；其三，點價期內(nèi)，PTA企業(yè)基于購買原料的成本核算生產(chǎn)成本，同時決定是否在期貨市場上進行賣出保值操作，聚酯企業(yè)則根據(jù)自身情況決定否在期貨市場上進行買入保值操作；其四，聚酯企業(yè)在期貨市場上進行點價，確定結(jié)算價，把手頭的點價多單轉(zhuǎn)給PTA企業(yè)，現(xiàn)貨交割并結(jié)算。

以2015年的點價交易為例，2015年2月26日，金綸高纖與PTA企業(yè)簽訂了升水50元/噸（升貼水包含運費與PTA企業(yè)的利潤）的合同，PTA企業(yè)同時以4900元/噸的價格建立賣出套保倉單。3月18日，金綸高纖在約定的時間內(nèi)完成點價，均價為4600元/噸，實際的點價價格為4650元/噸（4600元/噸加50元/噸）。2月26日—3月18日之間的現(xiàn)貨均價為4750元/噸，與現(xiàn)貨均價相比，金綸高纖節(jié)省了100元/噸（4750元/噸減4650元/噸），PTA企業(yè)則多盈利200元/噸（4900元/噸減4750元/噸加50元/噸）。

以2017年的點價交易為例，2017年2月10日，基于價格可能下跌的判斷，金綸高纖以1805合約-110公式價格買入25000噸2月交貨的PTA用于生產(chǎn)，對應(yīng)的賣方PTA企業(yè)以5716元/噸的價格建立賣出套保倉單。金綸高纖在4月6—20日完成點價，均價為4892元/噸，實際買入價格為4782元/噸（4892元/噸減110元/噸），而在此過程中的現(xiàn)貨均價為5570元/噸。與現(xiàn)貨價格相比，金綸高纖節(jié)省了788元/噸（5570元/噸減4782元/噸）。同時，賣方PTA企業(yè)多盈利36元/噸（5716元/噸減110元/噸減5570元/噸），更回避了PTA現(xiàn)貨從2—5月高達1000元/噸的跌價損失。

通過上述操作，將價格的絕對波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為基差波動風(fēng)險，為企業(yè)保值和點價操作贏得了充分的時間和空間，并且為行業(yè)結(jié)算向更先進的模式演變提供了依據(jù)和經(jīng)驗。

采訪中，期貨日報記者了解到，今年，金綸高纖的日均持倉量在6000手，且主要采用點價交易模式?！按汗?jié)以后，行情一路下行，我們通過點價交易和跨月正套、反套交易，合理借用遠期的價格來使用提前到貨的PTA，有效回避了PTA裝置檢修導(dǎo)致原料供應(yīng)不足的問題?！眲⒌聜ト缡钦f。

4 套保操作 需要遵循一定原則

期貨市場是成熟市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，是企業(yè)進行價格風(fēng)險管理的有效場所。PTA期貨上市以來，充分發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的作用。隨著PTA期貨活躍度的提升，其對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)作用也越來越大。作為PTA的需求企業(yè)，金綸高纖自有不少心得。

“采購原料時，不論是一口價還是點價，都可以根據(jù)行情判斷進行套保操作，有效規(guī)避簽訂采購合同至原料到廠期間的貶值風(fēng)險。”劉德偉表示，上游企業(yè)供貨不足的話，可以利用期貨建立“虛擬采購”維持生產(chǎn)。同時，可以利用期貨市場進行倉單轉(zhuǎn)讓、提前交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等操作，把現(xiàn)貨和期貨有效結(jié)合起來，除了能提高企業(yè)的資金使用效率，還能為下游客戶提供增值服務(wù)。另外，企業(yè)在參與期貨交易的過程中，對流程、風(fēng)險的控制也提升了自身的管理效率。

據(jù)期貨日報記者了解，金綸高纖的期貨交易是在總經(jīng)理有限授權(quán)后，原料采購部下單，公司審核部負責(zé)管控風(fēng)險（價格超出公司限定風(fēng)險的情況下，審核部可以按照總經(jīng)理預(yù)先批準的風(fēng)控計劃直接平倉），財務(wù)部負責(zé)具體的交易核算和月度總結(jié)。

具體套保時，金綸高纖遵循方向相反、種類相同、數(shù)量相等、月份相同或相近的原則，規(guī)避交割風(fēng)險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損?！敖Y(jié)束套保時，總體的盈虧取決于當(dāng)時的基差與開始做套保時的基差之間的關(guān)系。在基差不變的情況下，兩個市場上的虧損額和盈利額就取決于套保數(shù)量，只有當(dāng)兩個市場上買賣的數(shù)量相等時，兩個市場上的虧損額和盈利額才能相等?！眲⒌聜シQ。

據(jù)他介紹，有時，很難使期貨市場上的買賣數(shù)量等于現(xiàn)貨市場上的買賣數(shù)量，這就給套保交易帶來了一定困難，并在一定程度上影響套保效果。只有所選用期貨合約的交割月份和現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出的時間相同或相近，才能使期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系更加緊密，進而增強套保效果。當(dāng)價格穩(wěn)定時，不需要套保。而擔(dān)心價格會有變動，就應(yīng)入市保值，達到目的再平倉。這時，可以比較凈冒險額與保值費用，根據(jù)價格短期走勢預(yù)測，計算出基差預(yù)期變動額，并據(jù)此得出進出場的時機。

一般情況下，下游企業(yè)經(jīng)常進行PTA的買入操作，而當(dāng)市場連續(xù)下跌的時候，賬面可能出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致保證金不足?！拔覀兊娘L(fēng)險控制部門將風(fēng)險率控制在35%以下，且會隨時通知財務(wù)部門進行追加資金的操作。套保頭寸的止損一般是低于產(chǎn)品盈利空間的30%，止盈一般是高于產(chǎn)品盈利空間的50%?！眲⒌聜フf。

5 期盼推出 期權(quán)和倉單場內(nèi)交易

“市場無常，套保不破”是金綸高纖參與期貨市場的最大感受。

對于市場出現(xiàn)的極端行情，企業(yè)需要有事先預(yù)案。比如，買入的時候，要對從交割倉庫到公司的物流的安排心中有數(shù)；根據(jù)生產(chǎn)需求是否提前進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，更要未雨綢繆。同樣，當(dāng)賣空套保失敗時，也要有一份倉單交貨預(yù)案，畢竟倉單交貨損失要小于被迫平倉。

下游企業(yè)參與PTA期貨最關(guān)鍵的是：不要帶著投機的心態(tài)去做空，以免價格大幅上漲的時候無法交貨或被迫高位購買倉單交貨。

“理論上，我們是市場上的天然多頭，聚酯企業(yè)安全的操作是在市場出現(xiàn)非理性下跌的時候進場做多，在投機資金厭惡交割時進場接貨?！眲⒌聜シQ。

對于PTA期貨服務(wù)實體經(jīng)濟，劉德偉表示，企業(yè)期盼PTA期貨能夠做到月月活躍、月月交割，更加盼望PTA期貨推出期權(quán)和倉單場內(nèi)交易。這樣，能大大降低企業(yè)參與場外期權(quán)和倉單交易的成本。

據(jù)他介紹，目前，金綸高纖已經(jīng)開始在與境外供應(yīng)商和客戶的交易中推行PTA期貨的計價公式。關(guān)于PTA期貨引進境外投資者，劉德偉希望從我國化纖紡織行業(yè)的客戶、供應(yīng)商開始，這樣有助于我國化纖行業(yè)的全球化發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。