利空因素釋放期債不必過于悲觀

元旦節(jié)后首個(gè)交易日，國債期貨價(jià)格大幅下挫。在PMI數(shù)據(jù)向好和國開債重啟10年期發(fā)行等利空因素影響下，雖然央行動(dòng)用臨時(shí)準(zhǔn)備金制度平抑短期資金波動(dòng)，但仍未給期債價(jià)格帶來有效提振。從短中期的基本面邏輯梳理來看，短期市場(chǎng)資金成本的下降給期債價(jià)格帶來支撐，但是在節(jié)后首日下跌之后，基于中期監(jiān)管政策升級(jí)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)限制收益率下行幅度的主邏輯，期債價(jià)格仍有反彈可能，整體幅度料將有限。

在2017年最后一周，央行公開市場(chǎng)操作從凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，同時(shí)動(dòng)用臨時(shí)準(zhǔn)備金政策來應(yīng)對(duì)春節(jié)期間的資金壓力。因此，對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言，短期資金成本的回落會(huì)給國債收益率帶來下行支撐。節(jié)后首日Shibor利率從隔夜到1年等各類期限價(jià)格均有下降，資金壓力高峰期平穩(wěn)過度。對(duì)于春節(jié)前的資金環(huán)境而言，臨時(shí)準(zhǔn)備金的存在給銀行間資金環(huán)境帶來利好支撐。

不過，總體來講，臨時(shí)準(zhǔn)備金的安排和資金成本回落的利好效應(yīng)整體有限，這從節(jié)后首日期債價(jià)格低迷的表現(xiàn)中得以驗(yàn)證。主要原因在于臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排對(duì)象為“現(xiàn)金投放中占比較高的全國商業(yè)性銀行”，這對(duì)于流動(dòng)性壓力最大的小型城商行而言并未解除擔(dān)憂。同時(shí)，從期限30天的安排和節(jié)日期間央行繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，切實(shí)管住貨幣供給總閘門的表態(tài)來看，貨幣政策邊際收緊變化仍為市場(chǎng)普遍預(yù)期。

昨日公布的官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)和財(cái)新PMI數(shù)據(jù)均顯示出2017年經(jīng)濟(jì)整體韌性較強(qiáng)的表現(xiàn)。其中，中國12月官方非制造業(yè)PMI為55，預(yù)期54.9，前值54.8。中國12月財(cái)新制造業(yè)PMI為51.5，為四個(gè)月高位，預(yù)期50.7，前值50.8。短期市場(chǎng)呈現(xiàn)出股強(qiáng)債弱、商品價(jià)格集體上升，這是通脹預(yù)期升溫的表現(xiàn)，對(duì)短期國債收益率帶來壓力。

從監(jiān)管層面而言，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》，納入杠桿率監(jiān)管指標(biāo)及要求。自資管新規(guī)之后，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管的擔(dān)憂始終未消，政策動(dòng)向進(jìn)一步施壓市場(chǎng)情緒。

因此，從中期格局而言，監(jiān)管擔(dān)憂將增加情緒波動(dòng)。中長期而言，通脹回升的主邏輯不利于收益率上行。在利空因素主導(dǎo)之下，短期資金成本下降沒有有效支撐期價(jià)，并且會(huì)在供給增加，如國開債10年期重啟（周四招標(biāo)）的影響下擴(kuò)大跌幅。

綜上所述，期債價(jià)格受到更多利空因素的影響大幅下挫，10年期國債收益率再度回到3.9%之上。從短期來看，資金成本下降給后期期債價(jià)格企穩(wěn)帶來可能。雖然整體反彈幅度有限，但是不必過于悲觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。