焦炭：春節(jié)前或有一波下跌行情

在整體需求走弱預期及焦化廠復產等利空因素影響下，焦炭期貨價格振蕩回落，主力合約1805最低下探至1950元/噸下方。雖然國內經(jīng)濟整體穩(wěn)定增長及鋼廠高利潤對焦炭價格有一定支撐，但在美聯(lián)儲加息預期、國內焦化廠恢復生產后供應充足及終端需求弱勢的背景下，預計春節(jié)前焦炭期價或有一波下跌行情。

中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長

2017年第四季度國內經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，這主要得益于經(jīng)濟驅動因素的增減轉換。從投資的角度看，伴隨著持續(xù)的房地產調控和嚴控落后產能政策的執(zhí)行，投資增速持續(xù)性下滑，進一步弱化了投資對經(jīng)濟的驅動效果。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，固定資產投資累計同比增長7.2%，增速較2016年同期低1.1個百分點，延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。但是，隨著消費結構升級，國內消費企穩(wěn)回升，一定程度上抵消了投資驅動減弱對經(jīng)濟帶來的沖擊。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國全社會消費品零售總額累計同比增長10.30%，增速較2016年同期低0.1個百分點，但已經(jīng)較近十年來的最低增速回升0.8個百分點，且增速繼續(xù)維持在10%以上。外部環(huán)境的持續(xù)改善及內部結構的調整促進了內外需求的增長，這也是驅動中國經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定的強勁動力。海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國進出口貿易總額累計同比增長12.00%，增速較2016年高19.27個百分點，且增速已經(jīng)接近2013年年初水平，表明進出口貿易對經(jīng)濟的驅動力正在逐步增強。

工業(yè)及制造業(yè)的改善不但印證了經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，也為后期經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇奠定了堅實的基礎。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國工業(yè)增加值累計同比增長6.6%，增速較2016年同期高0.6個百分點，且繼續(xù)保持在6.5%以上，并接近2015年年初的最高水平。2017年12月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)報51.6%，較2016年同期高0.2個百分點，指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第17個月處于擴張區(qū)間，且呈現(xiàn)逐步加快的趨勢，表明制造業(yè)已經(jīng)擺脫經(jīng)濟危機后長期持續(xù)的窘境，開始助推中國經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇。

美國具備持續(xù)加息條件

2017年以來，美國經(jīng)濟保持強勁，就業(yè)形勢的持續(xù)改善印證了美國經(jīng)濟的強勁勢頭。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2017年11月美國新增非農就業(yè)人數(shù)22.8萬，繼續(xù)保持穩(wěn)定；經(jīng)季節(jié)性調整后的失業(yè)率進一步降至4.1%，相比2016年同期低0.5個百分點。

美國失業(yè)率的降低，伴隨著薪資的增長和職位空缺數(shù)的增加，且非農企業(yè)員工工作時長保持在穩(wěn)定區(qū)間，這意味著美國就業(yè)市場的改善具有長期持續(xù)性。美國勞工部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年11月美國非農企業(yè)員工平均周薪達到915.98美元，較2016年同期增加27.27美元，延續(xù)著持續(xù)增加的趨勢；11月美國非農企業(yè)員工平均每周工作時長為34.5小時，較2016年同期僅增加0.2小時，平均每周工時繼續(xù)保持在34.2—34.6小時區(qū)間；美聯(lián)儲關心的職位空缺數(shù)繼續(xù)增加，10月經(jīng)季節(jié)性調整后的職位空缺數(shù)達到599.6萬人，較2016年同期多40.9萬人。

在美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇及對未來良好預期的背景下，2017年12月美聯(lián)儲選擇再次加息25個基點，利率已經(jīng)升至1.25%—1.5%水平，表明美國已經(jīng)正式進入加息的上行通道。此輪美聯(lián)儲加息還伴隨著縮減資產負債表，這意味著貨幣收緊的力度可能超出市場想象，勢必引發(fā)全球美元資產向美國回流，對眾多經(jīng)濟體將產生一定的沖擊。更為重要的是，美國民眾收入的持續(xù)增長，將有助于增強美國民眾的消費信心，進而使得美國消費價格走高，為美聯(lián)儲加息提供進一步支持。

環(huán)保限產令焦炭產量減少

入冬以來，國內環(huán)保限產力度持續(xù)升級，焦炭生產受到抑制，產量出現(xiàn)一定程度減少。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，焦炭生產3446.6萬噸，同比減少10.9%，相比于2016年同期出現(xiàn)大幅下滑，且增速延續(xù)著持續(xù)下滑的趨勢。2017年1—11月焦炭累計生產3.98億噸，同比減少2.7%，增速較2016年同期低2.5個百分點，延續(xù)著下滑趨勢。焦炭產量下降，表明去年四季度以來環(huán)保限產的確抑制了整體供應量。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，100家獨立焦化企業(yè)焦爐生產率為68.34%，與10月底相比，降低了7.13個百分點。不過，進入12月以后，隨著天氣轉冷和“氣荒”的出現(xiàn)，促使部分地區(qū)放松對焦化限產的執(zhí)行力度，焦化企業(yè)開工率整體出現(xiàn)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當周，100家獨立焦化企業(yè)中，產能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率分別為77.68%、74.35%和71.03%，分別較最低時高14.09、12.15和6.10個百分點，呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢。平均看，100家獨立焦化企業(yè)焦爐生產率為72.51%，已經(jīng)較2017年最低的66.18%回升6.33個百分點。由于當前北方環(huán)境相比于去年已經(jīng)明顯改善，在嚴冬供暖壓力驅動下，預計后期焦化企業(yè)開工有望進一步回升。

鋼廠高利潤驅動焦炭剛需強勁

去年四季度以來，鋼廠開始降低開工率以應對環(huán)保要求。但是，高利潤驅動下減產力度明顯不及焦化廠，粗鋼產量維持高位。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，國內粗鋼生產6615萬噸，同比增長2.2%，增速雖然環(huán)比10月低3.9個百分點，且較2016年同期也低3個百分點，但仍然保持正增長。2017年1—11月，粗鋼累計生產7.65億噸，同比增長5.7%，增速較2016年同期高4.6個百分點，即前11個月粗鋼累計增產2586.5萬噸。如果按照生產1噸粗鋼需要消耗0.5噸焦炭計算，則前11個月粗鋼增產預計需要增加焦炭剛性需求1293萬噸。由于焦炭累積生產處于減量狀態(tài)，這意味著需要消化焦炭原有庫存來支撐剛需，這也是焦炭供應緊張時價格較鋼材更為強勢的原因之一。

因冬季供暖需要，部分鋼廠在環(huán)保達標情況下開始陸續(xù)復產，高爐開工率隨之企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日當周，全國盈利鋼廠數(shù)依然保持在85.23%，繼續(xù)持平；全國高爐開工率回升至63.12%，相比于最低時的水平已經(jīng)回升1.24個百分點。由于春節(jié)將至，為應對冬儲鋼廠預計會繼續(xù)保持較高的開工水平，因此我們認為鋼廠高爐開工率有望進一步回升，從而增加對焦炭的剛性需求。

終端需求短期將繼續(xù)走弱

隨著嚴冬到來，黑色產業(yè)鏈終端基本全線進入淡季階段，短期需求可能會進一步走弱。從房地產數(shù)據(jù)來看，雖然房屋施工和新開工增速有所回升，但整個房地產投資增速延續(xù)回落態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月國內房屋施工面積和新開工面積累計同比增長3.1%和6.9%，增速分別較前10個月高0.2和1.3個百分點，增速有一定回升；國內房地產開發(fā)投資同比增長7.5%，增速較前10個月低0.3個百分點，延續(xù)不斷下行的趨勢。隨著春節(jié)臨近，房地產市場開工率將進一步走低，進一步打壓產業(yè)鏈終端需求。

從汽車行業(yè)看，因2018年取消汽車購置稅優(yōu)惠，理論上2017年年底汽車產銷有一個“沖量”的效果，但從實際情況看，“沖量”并不盡如人意。中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國汽車生產2599.88萬輛，同比增長3.88%，增速較前10個月低0.39個百分點；中國汽車銷售2584.48萬輛，同比增長3.59%，增速較前10個月低0.54個百分點。整體看，汽車產銷增速不但較2016年同期低10.38和10.52個百分點，且并未出現(xiàn)預期中的“沖量”效應，這實際上意味著汽車領域的需求已經(jīng)提前走弱。

汽車及房地產需求走弱背景下，基建也延續(xù)著淡季低需求的態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，國內基礎設施建設累計同比增長15.83%，增速較前10個月低0.05個百分點，延續(xù)著持續(xù)走低的態(tài)勢。后期基建需求將繼續(xù)維持弱勢格局。

焦炭庫存有所累積

隨著焦化廠生產的恢復，焦炭整體庫存開始累積，其中以港口和焦化企業(yè)最為明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當周，四大港口（天津、日照、連云和青島）焦炭庫存合計達到276萬噸，相比于前期222.6萬噸的低位水平明顯回升，且當前庫存水平已經(jīng)處于2017年高位水平附近；100家獨立焦化企業(yè)焦炭庫存合計50.25萬噸，較近期最低水平的29.63萬噸也已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升。

隨著鋼廠的復產，鋼廠焦炭可用天數(shù)有所下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當周，國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用10.5天，較去年12月最高時的12.5天已經(jīng)減少2天。但是，鋼廠庫存卻持續(xù)增加，表明鋼廠正積極補庫。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當周，國內樣本鋼廠（110家）焦炭庫存合計448.82萬噸，較去年12月上旬最低414.02萬噸已經(jīng)明顯回升，且延續(xù)回升的態(tài)勢。伴隨著時間的推移，鋼廠冬儲補庫也將進入尾聲，焦炭庫存尤其是焦化企業(yè)庫存可能進一步累積，從而打壓焦炭價格。

綜上所述，春節(jié)前焦炭期貨市場或有一波下跌行情，下探至1800—1900元/噸區(qū)間甚至更低成為大概率事件。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。