投資者趨短避長(zhǎng) 十年國(guó)開(kāi)債發(fā)行再停

1月9日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行招標(biāo)兩期中短期債券，需求尚可，其中1年期債券需求較好，顯示當(dāng)前債市投資者趨短避長(zhǎng)的特征明顯。值得注意的是，國(guó)開(kāi)行將于11日再發(fā)行兩只金融債，10年期品種缺席。市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資者傾向采取防御策略，短債成為配置首選，短債性價(jià)比也確實(shí)好于長(zhǎng)債，長(zhǎng)債安全邊際不足，需求相對(duì)弱勢(shì)，供給壓力反而可能更大，國(guó)開(kāi)行減少長(zhǎng)債供給，也是對(duì)融資成本上行做出的合理反應(yīng)。

短債更受青睞

國(guó)開(kāi)行于9日進(jìn)行了2018年以來(lái)的第三次債券公開(kāi)發(fā)行招投標(biāo)。此次招標(biāo)的是兩期固息金融債券，期限為1年期和3年期，均為增發(fā)債券，發(fā)行規(guī)模分別為93億元和78億元。

業(yè)內(nèi)人士透露，1年期債券中標(biāo)收益率為3.9975%，全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)4.12，邊際倍數(shù)3.91，3年期債券中標(biāo)收益率4.6269%，全場(chǎng)倍數(shù)2.69，邊際倍數(shù)8.85。他表示，此次兩期國(guó)開(kāi)債需求尚可，其中1年期債券需求較好，不光投標(biāo)倍數(shù)更高，一二級(jí)利差也相對(duì)較大。

中債國(guó)開(kāi)債到期收益率數(shù)據(jù)顯示，1月8日，1年、3年期國(guó)開(kāi)債到期收益率分別為4.1708%、4.7352%。此次國(guó)開(kāi)債兩只增發(fā)債中標(biāo)收益率均低于二級(jí)估值水平，但1年期債券一二級(jí)利差達(dá)到17BP。

業(yè)內(nèi)人士表示，近一段時(shí)間，利率債招投標(biāo)中，短期品種表現(xiàn)通常要好于中長(zhǎng)期債券，顯示投資者對(duì)短債接受程度更高。

從二級(jí)市場(chǎng)行情來(lái)看，最近短債長(zhǎng)債分化特征也比較明顯。受益于年初資金面回暖、貨幣市場(chǎng)利率下行，短債收益率也有所回落，1年期國(guó)債中債收益率從2017年末3.80%左右已降至3.53%一線，10年期國(guó)債則從3.88%一度上行至3.93%，近兩三日回落至3.91%左右。

分析人士認(rèn)為，債券投資者趨短避長(zhǎng)反映的仍是謹(jǐn)慎的態(tài)度，在當(dāng)前復(fù)雜的形勢(shì)下，長(zhǎng)債利率波動(dòng)不確定性仍較大，持有短債吃票息仍是主流做法。從相對(duì)性價(jià)比角度看，當(dāng)前債券收益率曲線仍較為平坦，短債性價(jià)比也更高。另外，長(zhǎng)債需求相對(duì)弱勢(shì)，但供給壓力反而可能更大，2018年國(guó)債、地方債等長(zhǎng)期品種供給不少，長(zhǎng)債供需關(guān)系也較為不利。

10年國(guó)開(kāi)債再度停發(fā)

值得一提的是，與上周一樣，本周國(guó)開(kāi)行將進(jìn)行兩次金融債招投標(biāo)。本周四（1月11日），國(guó)開(kāi)行還將招標(biāo)發(fā)行兩只金融債，期限分別為5年和7年，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為80億元、50億元。

上周，國(guó)開(kāi)行先是在1月2日發(fā)行1年期和7年期金融債，而后又在1月4日發(fā)行3個(gè)月、3年、5年和10年期金融債各一只，其中10年期債券是2017年11月下旬以來(lái)首次恢復(fù)發(fā)行，但在最新一期發(fā)行計(jì)劃中，10年期品種再度缺席。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這反映了長(zhǎng)債弱勢(shì)對(duì)國(guó)開(kāi)行債券發(fā)行的影響。

國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢表示，雖然資金面寬松，但1月4日10年期國(guó)開(kāi)債招標(biāo)結(jié)果并不理想，算上返費(fèi)170215中標(biāo)利率高于二級(jí)市場(chǎng)2bp，全場(chǎng)倍數(shù)僅為2.33倍。覃漢認(rèn)為，一方面，上周10年期國(guó)開(kāi)債招標(biāo)結(jié)果不太好，顯示利率水平與國(guó)開(kāi)行部分項(xiàng)目收益息差矛盾進(jìn)一步加劇，隨行就市取消發(fā)行無(wú)可厚非；另一方面，新年債市開(kāi)門(mén)黑，國(guó)開(kāi)與國(guó)債利差再度逼近17年高點(diǎn)，10年國(guó)開(kāi)債停發(fā)似乎是再次重申對(duì)于當(dāng)前利率水平“不太滿意”。

上周，10年期國(guó)開(kāi)債收益率再現(xiàn)明顯上行，活躍券170215成交利率已上行12BP至4.93%重新接近2017年11月高位。

有業(yè)內(nèi)人士表示，10年期國(guó)開(kāi)債交易戶扎堆，易放大利率波動(dòng)，停發(fā)10年期品種減少供給，有助于緩和利率上行壓力。這也表明當(dāng)前收益率水平下，發(fā)行人面臨的融資成本壓力較大，市場(chǎng)利率正在進(jìn)入筑底階段。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。