必和必拓經(jīng)濟和大宗商品市場展望

鋼鐵快報：新屋開工率顯著下滑；基礎設施建設勢頭強勁；機械設備行業(yè)表現(xiàn)參差不齊；運輸業(yè)（汽車和造船）和消費品市場表現(xiàn)穩(wěn)??；其他金屬制品（如集裝箱）市場表現(xiàn)疲軟等。我們估計含鋼制成品（如汽車、機械等）“間接”凈出口約占中國鋼鐵表觀需求量的12%。去年中國鋼材“直接”出口量也大幅增加到8700萬噸。

鋼鐵快報：銅行業(yè)需要多少投資才能實現(xiàn)足以滿足市場需求的產(chǎn)能增長？

鋼鐵快報：在未來十年內(nèi)，銅的定價邊際將主要基于成熟礦區(qū)低品位棕地項目擴張，或高風險和/或新興礦區(qū)高品位綠地項目。所有這些項目不僅生產(chǎn)成本高、生產(chǎn)難度大，而且投產(chǎn)周期也比較長。

鋼鐵快報：首先是印尼二級鎳和鎳中間品供應量的大增；其次是亞洲現(xiàn)貨市場上非一級鎳對LME貼水價格的顯著提高等。從2020年至2023年，二級鎳產(chǎn)量連續(xù)四年大幅度增長（中國和印尼的NPI產(chǎn)量自2019年以來凈增長約1.6倍，其中僅印尼產(chǎn)量就增長了3.6倍）。同時，印尼的鎳中間品產(chǎn)量也呈現(xiàn)出強勁的增長趨勢。

最近，LME開設新的鎳產(chǎn)品注冊“快通道”使得過剩的二級鎳和鎳中間品能直接進入原本供需平衡的一級鎳交易市場。這與電池產(chǎn)業(yè)鏈需求側(cè)的去庫周期以及發(fā)達國家對不銹鋼需求疲軟態(tài)勢相疊加，導致了鎳價格大幅調(diào)整。

當LME鎳價達到1.6萬美元/噸時，考慮到現(xiàn)金運營成本和折舊，全球一半的鎳生產(chǎn)商可能會虧損。一些生產(chǎn)商最近已經(jīng)公開宣布減產(chǎn)，其中包括西澳大利亞州的多個鎳礦。

展望未來，我們認為只有需求量接近我們預測區(qū)間的上限，才能化解產(chǎn)能激增帶來的壓力，并在2020年代中期恢復整個供應曲線的盈利能力。如果市場需求量增速一般，則在2020年代末之前，市場供需格局可能難以恢復平衡，供過于求的局面可能會持續(xù)多年。

從需求方面來看，2023年全球電動汽車銷售勢頭強勁（同比增長約40%），但鎳和鋰等關(guān)鍵電池金屬材料的價格卻大幅下跌，兩者形成了鮮明對比。鎳價下跌對鎳企造成了重大沖擊，但與中國碳酸鋰現(xiàn)貨價格從峰值下跌85%相比，這只是小巫見大巫。中下游的持續(xù)大幅度去庫存加劇了上游的頹勢。

就鎳行業(yè)而言，我們估計去庫存導致2023年全年“需求損失”約10萬噸。好消息是，庫存波動只是階段性的，在2024年某個階段，去庫存可能轉(zhuǎn)變?yōu)檠a庫存。此外再結(jié)合海外發(fā)達地區(qū)的工業(yè)經(jīng)濟復蘇，和除印度尼西亞以外的減產(chǎn)計劃，我們預計鎳行業(yè)當前供應過剩的情況可能會在2024年和2025年有所改善。但壞消息是，供應過剩量減少并不意味著過剩量絕對值減小。

從長期來看，我們認為鎳市場將成為全球電氣化大趨勢的主要受益者，其中硫化鎳礦資源將尤其緊俏。同時，整個鎳行業(yè)正在經(jīng)歷艱難時期，這種情況可能會持續(xù)多年，硫化鎳運營商顯然也無法幸免。

鉀肥

2023年，鉀肥價格呈下降趨勢，上半年價格波動幅度大于下半年。有一種觀點認為，邁入2024年，鉀肥市場將總體保持平衡。在一些重要市場，鉀肥與主要農(nóng)作物（如巴西大豆、美國玉米和小麥、東南亞棕櫚油）的成本負擔比將趨近于長期水平，這成為了該行業(yè)的一個穩(wěn)定因素。

盡管如此，達到平衡并不意味著市場陷入了“靜止狀態(tài)”。隨著業(yè)界在努力調(diào)整以應對近年來遭受的重大沖擊后，鉀肥行業(yè)仍然將面臨不確定性。

2023年總出貨量增加了750萬噸，至6650萬噸（我們估計同比增長12%），較我們在中期作出的全年預測高出約100萬噸。產(chǎn)量同比小幅回升7%，從6250萬噸增至6675萬噸。

在2022年需求大幅減少1200萬噸，同比下降17%之后，市場需求已經(jīng)明顯恢復，達到了受沖擊前水平的93%。2023年，在全球五大主要可競爭進口地區(qū)中，除東南亞地區(qū)之外，其余四個地區(qū)（包括中國、美國、巴西、印度）均實現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長。

在出口國方面，白俄羅斯和老撾的同比變化幅度最為顯著。2022年，白俄羅斯鉀肥產(chǎn)量僅為2020年的43%，但2023年，白俄羅斯在解決物流困境后，出貨量增加420萬噸，至940萬噸（相當于2020年水平的73%）。盡管老撾的出口量增加了100萬噸，俄羅斯的出口量也略有增長，但這些增長完全被加拿大和中東地區(qū)出口量的下降所抵消。由于2022年下半年開始實施的主動減產(chǎn)措施延續(xù)至2023年，再加上西海岸港口停工引發(fā)物流問題，加拿大鉀肥發(fā)貨量受到了諸多不利因素影響。

必和必拓于2023年10月31日宣布批準Jansen鉀礦二期項目建設，此舉將可有力支持集團推進面向未來的大宗商品投資組合增長的企業(yè)戰(zhàn)略。從長遠來看，我們非?？春免浄市袠I(yè)的基本面。鑒于全球多種發(fā)展大勢的疊加效應，如人口增長、飲食結(jié)構(gòu)改變以及對“農(nóng)業(yè)可持續(xù)集約化運營”的需要等，鉀肥需求將有所上升。自Jansen鉀礦一期項目獲批以來，隨著需求前景向好和供給因素的變化，鉀肥市場有可能比預期更早達到平衡。我們可以借此機會加速推動鉀肥業(yè)務在加拿大薩斯喀徹溫省的發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。