多IH空IC：期指贏利模式料延續(xù)

“這行情，股票怎么選?。?rdquo;一位投資者在社交平臺群聊中感慨。針對他的疑問，另一位投資者則十分輕松地表示：“那還有什么難的，抱緊上證50成分股不放松！”

股指期貨市場上，2017年最賺錢的策略無疑是“多IH空IC”，當(dāng)前IH基差普遍升水，而IC遠(yuǎn)月合約則貼水較大，反映了基本面上的巨大差異以及投資者的預(yù)期差異。市場人士認(rèn)為，2018年將延續(xù)2017年的投資格局，沿用簡單“多IH空IC”策略或許是不錯的選擇。

蹺蹺板上的IH和IC

A股市場上，“漂亮50”和“要命3000”的格局在昨天的行情中表現(xiàn)得十分明顯，股指期貨上的蹺蹺板效應(yīng)也更為突出。數(shù)據(jù)顯示，昨日IH1801合約大漲1%或30.2點，收報3049.2點，對應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)為3048.81點，上漲1%；IF1801合約以平盤報收，表現(xiàn)遜于現(xiàn)貨指數(shù)；IC1801合約則下跌122點或1.91%，收報6273點，對應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)下跌2.28%至6253.38點。

中信期貨投資咨詢部副經(jīng)理期指劉賓表示，多方面因素造成了當(dāng)前IH和IF指數(shù)走勢持續(xù)好于IC。其一，白酒、啤酒提價，利潤由上游讓渡至中下游，從而利好消費板塊，而近期強(qiáng)勢板塊食品飲料、家用電器走勢與IF、IH的關(guān)系更為緊密；其二，外圍市場氛圍向好，恒生國企指數(shù)與上證50高度相關(guān)；其三，偏好改善是本輪反彈的重要引擎(年末資金隱憂緩解、增量資金逐步入場)，同時作為市場風(fēng)向標(biāo)，陸港通資金相對而言偏愛藍(lán)籌股；其四，地產(chǎn)股躁動源于低估值、房屋租賃炒作等；其五，由于行業(yè)集中度抬升，龍頭企業(yè)盈利改善程度好于行業(yè)均值，從而吸引長期限資金布局；另外，從嚴(yán)監(jiān)管政策影響看，對績優(yōu)藍(lán)籌股的沖擊相對要小。

方正中期期貨分析師彭博表示，股市整體基本面出現(xiàn)了改變，轉(zhuǎn)向了價值投資，資金拋棄中小創(chuàng)，入場大藍(lán)籌股，導(dǎo)致了目前的局面，且這個趨勢將延續(xù)。從中長線看，以中小創(chuàng)為主的IC仍有很大下跌空間。

基差背離有何玄機(jī)

“期指升貼水程度也顯示了投資者的偏好，IF和IH已在平水和升水狀態(tài)，而IC遠(yuǎn)月合約還處于較大的貼水局面。”劉賓說。

數(shù)據(jù)顯示，IH各合約均較現(xiàn)貨合約出現(xiàn)升水，IF合約近遠(yuǎn)月合約和現(xiàn)貨指數(shù)升貼水幅度極??；唯有IC除了IC1801合約較現(xiàn)貨指數(shù)升水19.62點外，遠(yuǎn)月1802合約、1803合約以及1806合約分別貼水17.58點、37.38點和92.38點。

劉賓指出，2017年期指經(jīng)過兩次松綁，市場結(jié)構(gòu)得到一定改善，加上樂觀情緒有所回升，IF和IH貼水逐漸改善，IH則長期處于升水狀態(tài)，而且遠(yuǎn)期曲線也呈現(xiàn)良好的正向市場形態(tài)，顯示IH已回到正常軌跡；而IF上市的2010年到2015年的5年時間，IF當(dāng)月基差有90%以上的概率分布在-16點到29點之間。當(dāng)然IF當(dāng)月合約基差在平水附近波動，還屬于相對合理，但四個合約基差幾乎相對，從理論定價角度來看還是存在一定不合理性，一定程度也說明投資者對于后期還是略顯迷茫；而IC的形勢就更不理想，仍處于持續(xù)貼水狀態(tài)，且遠(yuǎn)期曲線也是呈現(xiàn)反向市場，一方面顯示投資者對于IC遠(yuǎn)期走勢還不太樂觀，另一方面也說明IC的投資者結(jié)構(gòu)不太平衡。

“基差目前處于正常范圍內(nèi)，近月主力合約IF和IH基差小于10個點。IC近月也僅有30個點左右，套利空間為零。從基差方面也可以明顯看出，IH最強(qiáng)、IC最弱的格局，IH遠(yuǎn)月呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，而IC是貼水，表明基本面的巨大差異。”彭博表示。

劉賓認(rèn)為，如果單獨從前面對三大期指基差的分析看，后續(xù)市場的機(jī)會仍以IF和IH為主，尤其IH仍會形成引領(lǐng)效應(yīng)；而IC則可能繼續(xù)呈現(xiàn)被動跟隨或者反向走勢；當(dāng)然由于基差目前受市場情緒影響還是較大，變動也是較大，所以目前通過基差對長期趨勢還不能太好判斷；如果結(jié)合估值和基本面看，中短期同樣是有利于IF和IH，但I(xiàn)C估值已到相對中低水平，預(yù)計向下支撐也會增強(qiáng)，也不宜過分悲觀，且從2017年板塊輪動看，IC同樣還是有階段性機(jī)會。

套利策略“簡單”至上

“2017年以來，股市回歸價值投資，投資者開始挖掘個股的盈利和成長性，也催生出‘漂亮50’行情，個股整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，很多機(jī)構(gòu)在這輪抱團(tuán)取暖的行情中嘗到甜頭，因此預(yù)計2018年在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)健的情況下，消費白馬和權(quán)重藍(lán)籌股帶動大盤的行情將繼續(xù)演繹。進(jìn)入1月份，市場利率持續(xù)下行，2017年年末流動性緊張局面得到緩解、杠桿資金及北上資金出現(xiàn)較大幅度回流后，藍(lán)籌股表現(xiàn)更為亮眼。然而，在存量行情下，有限的資金流入大盤股但也導(dǎo)致了中小盤股的‘失血’，因此作為代表中證500的成分股表現(xiàn)偏弱。但大盤不可能持續(xù)拉升，一旦追求絕對收益的投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)獲利了結(jié)的需要，市場回調(diào)將無法避免。”廣州期貨股指期貨研究員葉倩寧表示。

“IC已經(jīng)開始走出了大級別的下跌行情，這種行情中期將難以結(jié)束，IC的機(jī)會在于逢高做空，或者進(jìn)行多IH空IC的套利交易。當(dāng)然，下跌不會是流暢的，會有很多的反彈機(jī)會，但反彈做多的機(jī)會難以把握。”彭博說。

葉倩寧預(yù)計，2018年一季度滬深300和上證50指數(shù)將持續(xù)創(chuàng)新高，股市長期合理的市盈率應(yīng)該在16-17倍，當(dāng)前其估值與此水平仍有一定距離，隨著2018年MSCI基金入市在即，白馬股龍頭估值將與國際接軌，帶動IF和IH走強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)、醫(yī)療、環(huán)保等代表成長股在2018年仍具有挖掘空間，IC的上漲時點的把握需要等待更多關(guān)于先進(jìn)制造、科技產(chǎn)業(yè)的扶持政策的公布來確定。“短期來看，期指IH和IF將偏強(qiáng)運行，而IC偏弱，但近期多個金融監(jiān)管政策出臺，需謹(jǐn)防市場因監(jiān)管趨嚴(yán)預(yù)期而導(dǎo)致的高位回落。”

彭博認(rèn)為，簡單的策略是最好的，就是多IH空IC套利策略，這是符合長期股市格局變化的基本面判斷的有效策略，該策略過去一年中盈利豐厚，未來也將如此。尤其是在美聯(lián)儲加息、縮表背景下，資金緊張將進(jìn)一步推升IH，中小盤股票上漲機(jī)會更加渺茫，一兩年內(nèi)難以走強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。