策略跟蹤：空HC2410多JM2409套利策略——提前止盈

交易邏輯要點（2024年4月15日）

?鋼材維持去庫，而產量偏低的情況下，鋼廠有復產預期，近期利潤有所修復，原料需求將跟隨改善，疊加原料庫存偏低，焦煤有補庫需求。

?鋼廠復產邏輯下，原料相對強于鋼材，多、空頭寸分別使用焦煤與熱卷有利于價差走擴。原料來看，焦煤庫存持續(xù)去化至近幾年偏低水平，其基本面優(yōu)于鐵礦石；鋼材來看，熱卷庫存水平偏高，其基本面弱于螺紋。

?基差結構來看，盤面升水現(xiàn)貨165元不利于焦煤單邊上漲，疊加鋼廠復產高度不確定，焦煤上漲或有反復，使用空熱卷多焦煤的套利方式更合適。

?鋼廠復產早于鋼材需求改善，單邊做多焦煤面臨波動風險，空熱卷多焦煤一方面表達鋼廠復產邏輯，另一方面規(guī)避鋼材需求的不確定性。

基本面詳細分析（2024年4月15日）

焦煤基本面來看，供應緊平衡，庫存維持去庫趨勢。供應來看，一季度供應同比下降，減量主要來源于國產煤，蒙煤進口同比增幅超30%。需求來看，一季度鐵水產量折算需求同比-2.6%。緊平衡下，總庫存維持下降趨勢，其中上游累庫，下游主動去庫。

熱卷基本面來看，一季度供需平穩(wěn)，但近期環(huán)比增產后，整體去庫放緩。總量層面鋼材庫存高位下降，但庫存絕對值依然較高。一季度熱卷產量同比+2%，表需同比+0.9%。

策略提前止盈離場（2024年4月23日）

基于鋼材加速去庫下鋼廠持續(xù)復產的預期，我們提出了做縮熱卷-焦煤價差（空熱卷多焦煤）的套利策略。自策略推出以來，卷煤價差一度走縮至5380元附近；截至4月23日下午收盤，卷煤價差收9840元。上漲中，低庫存的焦煤漲幅較大，而去庫較慢的卷漲幅偏弱，因此卷煤價差收斂。近期黑色金屬有回調跡象，焦煤的估值相對高于成材，而終端需求改善并未兌現(xiàn)，卷煤價差面臨波動風險，可在價差9800元附近提前止盈。

焦煤基本面來看，供應緊平衡，庫存維持去庫的格局維持。在鋼廠延續(xù)復產下，鐵水產量增幅于近兩周有較為明顯的上升，據(jù)SMM測算，4.18-4.24鐵水產量增幅明顯，環(huán)比+3.66萬噸，與策略交易鋼廠復產邏輯相符。基差結構來看，第二輪提漲落地后，雙焦現(xiàn)貨漲幅大于期貨，基差環(huán)比走強，但期貨升水現(xiàn)貨的結構未改。

熱卷基本面來看，供需維持平穩(wěn)格局延續(xù)。據(jù)Mysteel周度數(shù)據(jù)披露，熱卷供應環(huán)比+1.82至323.15萬噸，總庫存環(huán)比-2.31至417.86萬噸。后期熱卷檢修數(shù)量有環(huán)比上升預期，據(jù)SMM預測，4月26日至5月17日檢修量均值11.66萬噸，在此預期下，熱卷庫存壓力或下降，不利于價差進一步走縮。

操作：空3手HC2410多1手JM2409套利止盈

套利按照等價值原則，一手焦煤的價值等于2.7手熱卷價值，本策略按照1：3比例進行對沖，考慮熱卷和焦煤每手分別為10噸和60噸，每對套利價差計算方式為：3*10*熱卷價格-60*焦煤價格

建倉區(qū)間：【14500，10500】

止盈區(qū)間：【4500，500】

止損區(qū)間：【16500】附近（每對套利預期虧損4000點）

建議倉位：30%

保證金比例：15%

盈虧比：2.5:1

風險因素：鋼材庫存大幅累庫、行政限產落實

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