錳硅上漲還能持續(xù)嗎？

今日行情：截至上午收盤，錳硅量價雙增、大幅上漲。本輪錳硅上漲主因是錳礦事故推動，但同樣離不開黑色整體情緒修復(fù)及自身供需關(guān)系的改善。

驅(qū)動因素1：South 32澳洲錳礦銷售暫停至2025年一季度，錳礦價格大漲

3月底以來，錳礦現(xiàn)貨價格開始拉漲，系3月20日South32發(fā)布一則不可抗力公告所致。公告表示，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業(yè)務(wù)GEMCO運營仍暫時停止。GEMCO的初步評估發(fā)現(xiàn)，礦坑發(fā)生了洪水，連接Western Leases礦區(qū)北部礦坑和加工廠的關(guān)鍵運輸公路橋也遭受了嚴(yán)重?fù)p壞，GEMCO的碼頭和港口基礎(chǔ)設(shè)施也受到了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性損壞。對于4月裝船的澳洲錳礦貨源表示取消發(fā)運，5月發(fā)運計劃目前還未有明確消息。該則消息發(fā)布后，港口錳礦現(xiàn)貨開始漲價，但由于盤面當(dāng)時正值黑色系新一輪探底，錳硅仍處于下行趨勢重。4月以來，天津港澳大利亞產(chǎn)錳塊價格上漲8.8（+24%）元/噸度，且海外礦山對5月錳礦報價均有上調(diào)，5月Comilog錳塊上調(diào)0.5美元/噸度至4.9美元/噸度，South32南非半碳酸上調(diào)0.2美元/噸度至4.3元/噸度。

實際上，South32澳洲業(yè)務(wù)的暫停在2024財年三季報發(fā)布后正式開始發(fā)酵，硅錳漲幅明顯加速。4月22日其發(fā)布三季報并在季報中稱，受颶風(fēng)影響，預(yù)計將在2025財年第三季（2025年一季度）度重新開始碼頭運營和出口銷售，但是也在評估替代運輸方案。由于此次South32澳洲錳礦業(yè)務(wù)暫停時間較長，且澳礦海飄貨已顯著下滑，港口貿(mào)易商捂貨不出，連續(xù)數(shù)日封盤不報，帶動錳硅盤面繼續(xù)拉漲。

我們簡單對于此次South32澳洲業(yè)務(wù)的暫停進(jìn)行評估。2024財年Q1-Q3，South32澳洲GEMCO產(chǎn)量為257.3萬噸，同比下滑35.2（-13%）萬噸，三季度產(chǎn)量同比下滑18.7（-22.5%）萬噸。通常下半年為礦山供應(yīng)旺季，目前預(yù)估影響至2025年一季度，預(yù)計造成澳洲錳礦減量或為250-300萬噸左右。但由于錳礦價格的上漲，會刺激其他礦山增產(chǎn)。Comilog預(yù)計2024年產(chǎn)能將擴(kuò)張是800萬噸，而2024財年Q1-Q3，South32南非錳礦產(chǎn)量增加了8%，達(dá)到了164.1萬噸，且2024年6月后將繼續(xù)產(chǎn)能維護(hù)計劃。后續(xù)，我們認(rèn)為South32澳洲業(yè)務(wù)暫停的影響將被其他礦山的增產(chǎn)削弱，但仍難以彌補全年錳礦進(jìn)口的減量。結(jié)合全球錳礦發(fā)運比例估算，2024年我國錳礦進(jìn)口減量或為4-6%。

驅(qū)動因素2：自身供需格局改善

3月起錳硅庫存壓力已經(jīng)通過減產(chǎn)有所緩解，月度供需平衡出現(xiàn)小缺口。供應(yīng)方面，年初至今錳硅產(chǎn)量同比下滑9%。3月起寧夏、內(nèi)蒙等低成本地區(qū)壓力增大，廠家減產(chǎn)檢修增加，而廣西、貴州等南方主產(chǎn)區(qū)開年以來維持低開工率，長期虧損下廠家負(fù)擔(dān)加重，在南、北方成本差距逐漸拉大下，錳硅市場競爭也進(jìn)一步加劇。需求端來看，煉鋼需求開始緩慢恢復(fù)，一季度我國粗鋼產(chǎn)量2.6億噸，同比下降1.9%，且由于房地產(chǎn)新開工的持續(xù)疲軟及建筑類項目開展緩慢，建材減產(chǎn)十分顯著，螺紋鋼減產(chǎn)幅度超20%。但目前鋼廠利潤改善，排產(chǎn)情況好轉(zhuǎn)，預(yù)計近期復(fù)產(chǎn)速度將有所加快。因此，盡管錳硅的現(xiàn)實仍處于供需雙弱格局中，但存在供需改善的預(yù)期，且伴隨錳礦價格的大幅上漲，錳硅廠虧損加劇，短期將繼續(xù)壓制復(fù)產(chǎn)。

驅(qū)動因素3：成材端矛盾緩解

目前成材暫無重大矛盾，利空出盡下錳硅跟隨修復(fù)。螺紋維持低產(chǎn)量下庫存順利去化，庫存絕對值降至歷史同期低位水平。盡管熱卷短期有一定供應(yīng)壓力，但建材下游需求緩慢恢復(fù)后，鋼廠重新轉(zhuǎn)產(chǎn)至建材，將在一定程度上緩解供應(yīng)壓力。4月23日，發(fā)改委表示已聯(lián)合財政部完成2024年地方政府專項債券項目篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右，將更多新能源、新基建、新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域納入專項債券投向領(lǐng)域。預(yù)計整體終端需求將繼續(xù)邊際改善。月底正值鋼招，靜待鋼廠對錳硅的定價。

后市展望：

展望后市，短期澳洲錳礦生產(chǎn)暫停的消息已在盤面中有所定價，目前盤面逼近錳貴州成本，已屬于估值偏高區(qū)間。對比2020年疫情南非錳礦生產(chǎn)終端的表現(xiàn)來看，此次發(fā)運影響周期更長，但影響量不及2020年。2020年南非事件影響硅錳上漲20%，但由于下游鋼材需求恢復(fù)緩慢，錳硅價格再度回落。而目前，盤面錳硅已從前期低點上漲15%，且本次事件影響量略低于2020年，但后續(xù)鋼材需求將陸續(xù)恢復(fù)。錳礦價格上漲也會帶動其余主流及非主流礦山產(chǎn)量的增長，一定程度上能夠抵消澳洲減量。而高價礦將繼續(xù)制約錳硅復(fù)產(chǎn)，短期將使得錳硅高庫存現(xiàn)狀繼續(xù)緩解。后續(xù)關(guān)注的重點在于鋼廠對于錳硅漲價的接受力度。預(yù)計錳硅將繼續(xù)在錳礦的成本推動下維持偏強表現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)鋼招定價?？紤]繼續(xù)追高存在風(fēng)險，由于錳礦事故影響時間較長，可做縮雙硅價差進(jìn)行對沖。

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