豆粕：需求疲弱限制漲幅

1月中下旬以來，CBOT大豆及豆粕期價出現(xiàn)“八連陽”走勢，CBOT大豆期貨指數(shù)累計漲幅約4.4%，CBOT豆粕期貨指數(shù)累計漲幅約8.6%。然而，同期國內豆粕期價明顯偏弱，累計漲幅僅2%。本周初雖然國內豆粕在資金推動下快速反彈，但是考慮到近期利空的需求數(shù)據(jù)，筆者認為，國內豆粕期價漲幅或有限。

多份偏多報告支撐美國豆粕

第一，USDA1月供需報告雖然略微上調了2017/2018年度全球大豆和豆粕庫存消費比，但是由于上調幅度不僅很小，而且好于市場預期，所以對市場預期而言，影響以中性略微偏多為主。此外，本次報告的意外之喜在于下調了2017/2018年度美豆單產預估，大幅超出市場預期，具有明顯的偏多影響。由于1月供需報告是2017/2018年度美國大豆的定產報告，2―9月USDA報告對2017/2018年度美豆產量將不會再作調整，直到10月USDA報告才會再次小幅調整美豆產量，所以本次報告利多影響明顯。

第二，USDA季度庫存報告顯示，2017年12月，美豆庫存約為31.57億蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，農場內庫存為14.85億蒲式耳，同比增速11.24%；農場外庫存為16.72億蒲式耳，同比增速6.9%。雖然報告顯示美豆季度庫存創(chuàng)歷史新高，但是報告好于市場預期，由此也產生了偏多影響。

第三，NOPA月度壓榨報告顯示，2017年12月，美國豆粕出粕率為47.34磅/蒲式耳，環(huán)比下降0.08%，美國豆粕出口量也連續(xù)第4個月上升。因此，本次NOPA月度壓榨報告對美國豆粕具有偏多影響。

另外，1月中下旬以來，由于阿根廷產區(qū)的干燥天氣令農戶和市場擔憂，多家機構和行業(yè)專家均下調了對阿根廷大豆種植面積和產量的預估，從而助推美國豆粕價格急速上漲。例如，1月18日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所連續(xù)下調阿根廷大豆播種面積預估；《油世界》下調其大豆產量預測數(shù)據(jù)至5300萬噸；1月24日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所氣象顧問稱，大豆和玉米面臨單產損失；其他行業(yè)專家也有類似觀點，即如果干燥天氣持續(xù)，未來數(shù)周大豆產量預估可能會被繼續(xù)下調。

筆者由此認為，1月中旬，多份報告偏多奠定了美國豆粕上漲的基礎，阿根廷的干燥天氣也助推了美國豆粕急速上漲。目前仍處于南美大豆的關鍵生長期，如果干旱天氣持續(xù)，仍對美國豆粕價格具有支撐作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。