豆油后期有望觸底回升

1月中旬以來(lái)，豆粕呈現(xiàn)上漲形態(tài)，豆油則呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，主力1805合約上周跌破了2017年12月低點(diǎn)，創(chuàng)合約上市以來(lái)新低。筆者認(rèn)為，豆油弱勢(shì)與供需兩弱的基本面不無(wú)關(guān)系，雖然這種偏弱的基本面將持續(xù)，但是從長(zhǎng)周期來(lái)考慮，豆油觸底回升的可能性較大。

基本面仍不樂(lè)觀

從美豆的視角來(lái)看，最新公布的美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告中性偏空。一方面，美豆在產(chǎn)量維持不變的基礎(chǔ)上將出口大幅下調(diào)了0.6億蒲式耳，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加0.6億蒲式耳，至5.30億蒲式耳，遠(yuǎn)大于市場(chǎng)預(yù)期的4.92億蒲式耳，環(huán)比增幅12.77%，同比增幅75.50%；另一方面，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)了200萬(wàn)噸，但是與巴西大豆產(chǎn)量增加相互抵消。

再看國(guó)內(nèi)豆油的基本面，豆油商業(yè)庫(kù)存高位，供需兩弱。首先，豆油高庫(kù)存環(huán)比小幅下滑，但是絕對(duì)量處于歷史高位水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月9日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為146萬(wàn)噸，較上周同期148.5萬(wàn)噸下降2.5萬(wàn)噸，較上月同期的156.06萬(wàn)噸下降10.06萬(wàn)噸，但是較2017年同期的104.39萬(wàn)噸增加41.61萬(wàn)噸，增幅達(dá)39.86%。其次，油廠的壓榨利潤(rùn)很好，維持在同期較高水平，并且豆粕未執(zhí)行合同量較大，導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率很高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月國(guó)內(nèi)各港口大豆預(yù)報(bào)到港約809萬(wàn)噸，原料供應(yīng)充裕，豆油的供應(yīng)壓力將持續(xù)。最后，其他油品也是偏弱格局。菜油在1月19日進(jìn)行了約5萬(wàn)噸的拍賣(mài)，全部成交，或于3月中旬后流入市場(chǎng)，同時(shí)遠(yuǎn)月船期的菜油也給出良好利潤(rùn)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)增加，給菜油帶來(lái)供應(yīng)壓力；棕櫚油庫(kù)存依然高位，并且從進(jìn)口預(yù)估來(lái)看，進(jìn)口量仍將大于需求量，庫(kù)存有望繼續(xù)回升。

觸底的可能性較大

首先，豆油目前的消費(fèi)量大于產(chǎn)量，庫(kù)存消費(fèi)比呈下降趨勢(shì)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月供需報(bào)告將2017/2018年度全球豆油期末庫(kù)存下調(diào)6萬(wàn)噸至307萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為5.49%，較上月預(yù)估下降0.09個(gè)百分點(diǎn)；其次，美豆成本線的支撐較強(qiáng)，從而帶給豆油一定支撐；最后，豆類整體處于低估狀態(tài)，對(duì)天氣等風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感性在提高，并且天氣因素目前處于偏多的環(huán)境中。

就短周期而言，市場(chǎng)擔(dān)憂阿根廷的干燥天氣，布宜諾斯艾利斯谷物交易所最近把2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值連續(xù)兩次從5400萬(wàn)噸調(diào)低至5000萬(wàn)噸。交易所發(fā)布的報(bào)告稱，天氣持續(xù)干旱且氣溫高企，導(dǎo)致阿根廷40%的大豆單產(chǎn)受到影響。就長(zhǎng)周期而言，需要關(guān)注拉尼娜氣候的發(fā)展。據(jù)澳大利亞氣象局監(jiān)測(cè)，目前正處于拉尼娜氣候中，只不過(guò)本次拉尼娜氣候持續(xù)的時(shí)間較短，后續(xù)有待繼續(xù)跟蹤。

綜合以上分析，豆油基本面仍偏弱，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著時(shí)間推移和利空因素逐漸兌現(xiàn)，豆油有望在天氣等因素的帶動(dòng)下觸底回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。