銅弱勢運行

近期市場最引人矚目的非全球股市同步大跌莫屬，其劇烈波動不免令市場猜測全球經濟是否將迎來拐點。美股9年牛市導致市場估值過高，通脹預期提升帶來美債利率上行，對股票高估值形成沖擊是引發(fā)美股大跌的導火索。而且程序化交易和大類資產配置調倉更是加劇了股市的下跌程度，并導致市場波動率大幅上行。

與2008年金融危機帶來全球股市暴跌的情況有所不同，近期各類數據顯示全球經濟仍處于復蘇當中，目前還沒有證據表明經濟將大幅拐頭向下。但需要關注的是一旦股市持續(xù)下跌對經濟形成負反饋沖擊，居民和企業(yè)資產大幅縮水，將抑制消費和投資開支，進而對長期經濟增長帶來施壓。

銅價在全球股市大幅調整中，疊加國內消費淡季效應，出現(xiàn)一定幅度的調整。但期貨持倉并未在春節(jié)來臨之際有所減倉，多空博弈仍然激烈。近期市場傳聞大型貿易商開始交倉，量級在10萬噸左右。庫存大幅集中增加在2017年多次出現(xiàn)，對短期價格有一定的沖擊。本次全球股市齊跌，市場對經濟復蘇前景產生懷疑，無疑是空頭選擇交倉的好時機。

今年需求端并不能提供持續(xù)大漲的根基，但遠期銅礦缺口又對銅價形成底部支撐。市場博弈的關鍵仍然在于宏觀導致的需求預期變化和新建礦山投產進度、廢銅政策導致的供應預期變化。單邊操作重在把握市場預期和主邏輯變化，需要持續(xù)跟進。

從目前銅價的影響因素來看，宏觀面所占權重蓋過了供需面，市場焦點由供給端收縮邏輯切換到了宏觀面是否繼續(xù)向好。近兩批限制類進口批文公示，市場均無反響，已對該消息有所鈍化。

關于宏觀經濟，一方面需要關注短期美股走勢以及對全球金融市場帶來的沖擊，另一方面依舊是老生常談的我國房地產增速問題。2018年地產銷售增速繼續(xù)下滑基本是市場的普遍預期，分歧還是在于地產投資的下滑力度。一旦地產投資超預期下滑,歐美經濟復蘇也將不容樂觀。

短期內銅價走勢預計有兩種演化路徑，其中路徑1的概率遠大于路徑2。

路徑1：A股市場企穩(wěn)或繼續(xù)上行，美股走勢平穩(wěn)或緩慢下行，市場短期不再擔憂股市危機,商品市場風險偏好修復。銅價走勢取決于春節(jié)過后消費何時開始復蘇，從2016至2017年的經驗來看，節(jié)后庫存持續(xù)上漲近1個半月。

路徑2：全球股市繼續(xù)振蕩下跌，避險情緒急劇上升，市場對宏觀經濟前景由樂觀轉為悲觀。因而銅需求預期增速下調，供需缺口消失轉為平衡，銅價喪失底部支撐邏輯。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。