銅弱勢(shì)運(yùn)行

近期市場(chǎng)最引人矚目的非全球股市同步大跌莫屬，其劇烈波動(dòng)不免令市場(chǎng)猜測(cè)全球經(jīng)濟(jì)是否將迎來(lái)拐點(diǎn)。美股9年牛市導(dǎo)致市場(chǎng)估值過(guò)高，通脹預(yù)期提升帶來(lái)美債利率上行，對(duì)股票高估值形成沖擊是引發(fā)美股大跌的導(dǎo)火索。而且程序化交易和大類(lèi)資產(chǎn)配置調(diào)倉(cāng)更是加劇了股市的下跌程度，并導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上行。

與2008年金融危機(jī)帶來(lái)全球股市暴跌的情況有所不同，近期各類(lèi)數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇當(dāng)中，目前還沒(méi)有證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)將大幅拐頭向下。但需要關(guān)注的是一旦股市持續(xù)下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)反饋沖擊，居民和企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，將抑制消費(fèi)和投資開(kāi)支，進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)施壓。

銅價(jià)在全球股市大幅調(diào)整中，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季效應(yīng)，出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但期貨持倉(cāng)并未在春節(jié)來(lái)臨之際有所減倉(cāng)，多空博弈仍然激烈。近期市場(chǎng)傳聞大型貿(mào)易商開(kāi)始交倉(cāng)，量級(jí)在10萬(wàn)噸左右。庫(kù)存大幅集中增加在2017年多次出現(xiàn)，對(duì)短期價(jià)格有一定的沖擊。本次全球股市齊跌，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生懷疑，無(wú)疑是空頭選擇交倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

今年需求端并不能提供持續(xù)大漲的根基，但遠(yuǎn)期銅礦缺口又對(duì)銅價(jià)形成底部支撐。市場(chǎng)博弈的關(guān)鍵仍然在于宏觀(guān)導(dǎo)致的需求預(yù)期變化和新建礦山投產(chǎn)進(jìn)度、廢銅政策導(dǎo)致的供應(yīng)預(yù)期變化。單邊操作重在把握市場(chǎng)預(yù)期和主邏輯變化，需要持續(xù)跟進(jìn)。

從目前銅價(jià)的影響因素來(lái)看，宏觀(guān)面所占權(quán)重蓋過(guò)了供需面，市場(chǎng)焦點(diǎn)由供給端收縮邏輯切換到了宏觀(guān)面是否繼續(xù)向好。近兩批限制類(lèi)進(jìn)口批文公示，市場(chǎng)均無(wú)反響，已對(duì)該消息有所鈍化。

關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，一方面需要關(guān)注短期美股走勢(shì)以及對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，另一方面依舊是老生常談的我國(guó)房地產(chǎn)增速問(wèn)題。2018年地產(chǎn)銷(xiāo)售增速繼續(xù)下滑基本是市場(chǎng)的普遍預(yù)期，分歧還是在于地產(chǎn)投資的下滑力度。一旦地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑,歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將不容樂(lè)觀(guān)。

短期內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)預(yù)計(jì)有兩種演化路徑，其中路徑1的概率遠(yuǎn)大于路徑2。

路徑1：A股市場(chǎng)企穩(wěn)或繼續(xù)上行，美股走勢(shì)平穩(wěn)或緩慢下行，市場(chǎng)短期不再擔(dān)憂(yōu)股市危機(jī),商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。銅價(jià)走勢(shì)取決于春節(jié)過(guò)后消費(fèi)何時(shí)開(kāi)始復(fù)蘇，從2016至2017年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，節(jié)后庫(kù)存持續(xù)上漲近1個(gè)半月。

路徑2：全球股市繼續(xù)振蕩下跌，避險(xiǎn)情緒急劇上升，市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)前景由樂(lè)觀(guān)轉(zhuǎn)為悲觀(guān)。因而銅需求預(yù)期增速下調(diào)，供需缺口消失轉(zhuǎn)為平衡，銅價(jià)喪失底部支撐邏輯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。