關(guān)注基差變化挖掘期債階段性機(jī)會(huì)

2月以來(lái)，國(guó)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。雖然有個(gè)別交易日波動(dòng)有所加大，但在央行春節(jié)前流動(dòng)性寬松的節(jié)奏之下，國(guó)債收益率整體維持振蕩下行節(jié)奏，國(guó)債期貨價(jià)格也整體平穩(wěn)。不過(guò)，因春節(jié)假期臨近，近期美股大幅波動(dòng)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍將帶來(lái)不確定性，建議投資者謹(jǐn)慎觀望。節(jié)后仍可關(guān)注在收益率區(qū)間振蕩格局中的階段性機(jī)會(huì)，尤其是國(guó)債期貨基差的變化。

昨日央行進(jìn)行3930億元MLF操作，對(duì)沖2月15日即將到期的2435億元MLF。另外，央行昨日連續(xù)第十五天暫停逆回購(gòu)操作。此番操作是央行因考慮到春節(jié)后第一個(gè)工作日銀行體系流動(dòng)性將受到稅期、MLF到期、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用（CRA）部分到期和法定存款準(zhǔn)備金繳存等因素影響而進(jìn)行的提前釋放?？紤]到央行近期的平穩(wěn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后雖然有到期資金的困擾，但流動(dòng)性仍將維持平穩(wěn)。

1月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，其中新增人民幣貸款數(shù)據(jù)超預(yù)期上升，由前值的5844億元上漲至29000億元。貸款需求由去年年底騰挪至2018年，已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，同時(shí)監(jiān)管升級(jí)引導(dǎo)資金從表外回歸表內(nèi)的趨勢(shì)對(duì)此也有支撐。另外，從貨幣供應(yīng)量的變化來(lái)看，1月M2貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)期8.2%，前值8.2%；1月M1貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)15%，預(yù)期13.5%，前值11.8%；1月M0貨幣供應(yīng)量同比-13.8%，預(yù)期4.2%，前值3.4%。在穩(wěn)健去杠桿進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)下，M2低增速表現(xiàn)或預(yù)示著在2018年此狀況或?yàn)槌B(tài)。從穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)而言，當(dāng)前政策預(yù)期和節(jié)奏表現(xiàn)穩(wěn)定，國(guó)債收益率區(qū)間振蕩格局也將延續(xù)。

隨著春節(jié)臨近和在政策過(guò)渡期延長(zhǎng)的預(yù)期之下，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)階段性回暖，但仍需關(guān)注節(jié)后監(jiān)管政策是否會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)。

除了基本面變化我們需要重點(diǎn)跟蹤之外，與國(guó)債期貨有關(guān)的一些期現(xiàn)關(guān)系也值得關(guān)注。比如在近期國(guó)債收益率振蕩下行的過(guò)程中，國(guó)債期貨價(jià)格雖然也表現(xiàn)堅(jiān)挺，但是整體幅度略弱于現(xiàn)貨市場(chǎng)，同時(shí)近期基差也有振蕩上升的趨勢(shì)。從國(guó)開(kāi)債與國(guó)債收益率的利差關(guān)系來(lái)看，在近期收益率下行階段，國(guó)開(kāi)債利差回落空間逐漸打開(kāi)。在基差水平持續(xù)處于低位的情況下，基差擴(kuò)大的可能性更高。因此，雖然短期國(guó)債市場(chǎng)整體振蕩為主，但可以關(guān)注一些階段性的策略機(jī)會(huì)。

綜合來(lái)看，因?yàn)榇汗?jié)前市場(chǎng)交投清淡，國(guó)債期貨市場(chǎng)觀望為宜。風(fēng)險(xiǎn)方面需關(guān)注，春節(jié)期間美債市場(chǎng)是否因加息預(yù)期的升溫大幅抬高國(guó)債收益率，以及美股是否如期企穩(wěn)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。