策略報告：二次MTO利潤做擴(多L空MA2409)策略

交易邏輯要點（2024年6月3日）

?09合約結束前PE暫無新產能投放，6-7月仍有裝置檢修，近期裝置利潤改善，裝置供應回升力度有限，下游需求整體韌性足，中期平衡表無壓力，L2409適合多配；

?國內甲醇裝置逐步復產，海外前期檢修裝置計劃復產，需求端MTO裝置利潤惡化明顯導致負反饋，傳統(tǒng)需求環(huán)比走弱預期，港口貨緊邊際緩解、后續(xù)累庫預期，MA2409適合空配；

基本面分析(2024.06.03)

甲醇制烯烴(以下簡稱MTO)需求是甲醇下游需求的重要組成部分，占比接近50%。今年3月份以來，因MTO利潤惡化且持續(xù)處于歷史低位，MTO裝置期間出現(xiàn)檢修/降負荷操作，目前MTO需求負反饋力度較大，截至5.31日，外采甲醇的MTO裝置開工率為65%，較高點下跌近20個百分點，目前大約130萬噸/年(興興70、誠志一期30、陽煤恒通30)MTO裝置已停車檢修，另外涉及220萬噸/年(寧波富德60、斯爾邦80、中原乙烯20、渤化60)MTO裝置較前期有降負荷。MTO裝置已負重運行數(shù)年，裝置運行負荷對MTO利潤較以往更敏感，目前甲醇利潤較前期明顯修復，傾向認為當前甲醇產業(yè)格局中需要給予MTO適度利潤以維持自身供需平衡。從驅動上看，認為MTO利潤修復改善(即多L空MA)的條件也具備，6月起認為甲醇是個供應增加需求弱勢的格局，需求端MTO負反饋已兌現(xiàn)、傳統(tǒng)需求亦有走弱預期，港口低庫存緩解、有望開啟季節(jié)性累庫。前期超預期檢修的國內甲醇裝置近期陸續(xù)復產回歸，國內甲醇裝置開工近期增加4%至69%，海外伊朗ZPC2套330萬噸/年裝置計劃6月上旬恢復運行，東南亞馬油裝置已恢復、文萊85萬噸/年亦計劃近期恢復。

烯烴方面，以PE為例，經歷前期4-5月裝置集中檢修，目前產業(yè)鏈庫存結構健康，上游庫存壓力不大，中游PE庫存持續(xù)去化特別是標品LLDPE庫存去化至低位水平，下游工廠高成品庫存緩解且原料庫存維持低位。6-7月部分前期檢修裝置復產，但仍有部分裝置計劃檢修，比如獨山子113萬噸和福聯(lián)90萬噸裝置繼續(xù)檢修，蘭化榆林、中天、中原等裝置計劃6月份檢修，整體供應端回升力度有限，下游需求整體韌性足，預判中期平衡表略轉弱但力度不大，適合做為多配。

操作：多L2409空MA2409(2：3搭配，2手L和3手MA為1組)

建倉區(qū)間：當下[7000,8000]，參照2*5*L2409-3*10*MA2409價差建倉，價差每跳動1點為1元

止盈區(qū)間：[12000,13000]

止損區(qū)間：[5000,5500]

建議倉位：10%

保證金比例：15%

盈虧比：2.5:1

風險因素：1.甲醇內地裝置意外檢修；2.甲醇進口物流不可抗力。

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