新宙邦:業(yè)績進可攻 估值退可守 類別：公司 研究機構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 沿革:在變革中成長

新宙邦:業(yè)績進可攻 估值退可守 類別：公司 研究機構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 沿革:在變革中成長，持續(xù)整合與創(chuàng)新；2002年成立，2002年~2004年，充分享受電容器化學品行業(yè)高增長紅利；2005~2011年，鋰離子電解液發(fā)力，電容器化學品市場份額持續(xù)提升，造就電容器化學品與鋰離子電解液雙輪驅(qū)動；2012~2015年，公司所在行業(yè)逐漸成熟，電容器化學品與電解液業(yè)務(wù)此消彼長，增速放緩，公司業(yè)績承壓，2015年并購醫(yī)藥中間體廠商海斯福；2016年，新能源汽車發(fā)展給公司帶來了新一輪機遇，電解液價格上漲，在毛利率穩(wěn)定前提下，公司充分享受價格彈性；2017年，電解液價格伴隨六氟磷酸鋰價格回落，隨著下游降本壓力在補貼退坡背景下大增，行業(yè)成長性再一次面臨挑戰(zhàn)；2018年，新能源汽車提質(zhì)背景下，電解液持續(xù)升級，預計六氟磷酸鋰價格下跌空間有限，電解液價格有望企穩(wěn)。 當下:時代的紅利與修煉內(nèi)功，造就電解液龍頭；汽車電動化大勢所趨，新能源汽車滲透率從1%邁向10%，持續(xù)高增長，給公司帶來了巨大的行業(yè)紅利。公司在研發(fā)實力、客戶方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。正是由于公司孜孜不倦，腳踏實地，穩(wěn)健的經(jīng)營風格，難能可貴的一致行動人高度一致經(jīng)營理念，為公司帶來了全球優(yōu)質(zhì)客戶及領(lǐng)先的行業(yè)地位。雖然短期公司電解液業(yè)績面臨一些壓力，但長遠來看，我們不可否認公司的行業(yè)地位與公司所在行業(yè)未來極大的發(fā)展?jié)摿?，電動化只是剛剛開始，重視全球化，遠未到終點。 未來:技術(shù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新、迭代，新產(chǎn)能、新項目注入新動力；電解液被市場認為是沒有核心門檻的領(lǐng)域，在補貼退坡、降本訴求提升背景下，電解液廠商快速升級，滿足高能量密度、高安全性需求成為考驗電解液廠商的重要因素，定制屬性強，新宙邦依托在消費類擁有的國際客戶，有望在全球電動化浪潮下打開動力類海外市場。公司核心團隊穩(wěn)定且基本持股，為公司持續(xù)的技術(shù)輸出提供保障。此外，公司在新產(chǎn)能、早期項目方面有較多的儲備，為公司注入新動力。 投資建議:業(yè)績，進可攻；估值，退可守，首次覆蓋，給予“推薦”評級；鋰電池板塊估值進入2014年以來的歷史相對低位，補貼政策落地，市場悲觀預期已充分釋放，疊加1月數(shù)據(jù)亮眼，鋰電池板塊有望迎來基本面+估值提升共振。由于電解液基本不做存貨，下游下單周期較短，乘用車+客車有望在補貼政策過渡期上量，電解液廠商將受益。通過分析，電解液價格有望企穩(wěn)，新宙邦業(yè)績增長預計將回暖；此外，公司估值不管從橫向還是縱向比較，都極具性價比。預計公司2018年/2019年實現(xiàn)EPS為0.95元/1.13元，對應PE為21.40倍/18.07倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示:新能源汽車產(chǎn)銷不及預期，電解液價格超預期下滑；半導體化學業(yè)務(wù)投產(chǎn)及客戶開拓不及預期；有機氟業(yè)務(wù)及電容器化學品業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長不及預期；商譽減值風險；2018年6月解禁風險。 新安股份:十年輪回 有機硅龍頭重塑巔峰 類別：公司 研究機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：程磊 有機硅+農(nóng)藥雙平臺，盈利狀況持續(xù)改善: 公司屬于新材料和農(nóng)藥行業(yè)，是我國第二大有機硅單體生產(chǎn)企業(yè)以及最大的除草劑草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一。目前公司擁有29萬噸權(quán)益有機硅單體產(chǎn)能和8萬噸草甘膦，并計劃于2019年底再建15萬噸單體產(chǎn)能，達產(chǎn)后將成為我國有機硅最大生產(chǎn)企業(yè)。公司2015年、2016年扣非后分別虧損3.29億和1億元，2017年公司預計扣非歸母凈利潤1.9億元，業(yè)績持續(xù)改善。 有機硅供不應求，行業(yè)拐點已現(xiàn): 在經(jīng)歷數(shù)年低迷后，DMC價格從2016年中12700元/噸反彈至29000元/噸。成本端的支撐、產(chǎn)能增速放緩造成的供給短缺以及需求的強勁增長是推動有機硅行情的三大動力。金屬硅與煤價上漲推高有機硅成本；2018、19年全球未有新的產(chǎn)能規(guī)劃，目前全球企業(yè)開工率持續(xù)維持在極限的90%，供應緊張；有機硅需求增長強勁，我們預計未來幾年全球保持6%的增速，其中我國9%的增速。2018年全球有機硅單體消費量將達506萬噸，相較于全球約465萬噸的產(chǎn)量，2018、2019年將出現(xiàn)約40萬噸左右的供給缺口，價格大概率將繼續(xù)攀升。 上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，公司將充分受益有機硅景氣周期: 公司是有機硅龍頭企業(yè)，2006年商務(wù)部對國外有機硅產(chǎn)品征收高額反傾銷稅，DMC價格從21000元/噸上漲至38000元/噸，公司走出一波波瀾壯闊的10倍行情。公司有機硅上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，金屬硅粉的自給率達75%以上，另有30%的氯甲烷來自于草甘膦的副產(chǎn)物，成本優(yōu)勢明顯，將最大程度受益于行業(yè)景氣。我們預計DMC每漲價1000元/噸，新安股份凈利潤將增厚9500萬。 盈利預測及評級:我們預計公司2017年到2019年凈利潤為5.36，8.14和13.13億元，目前股價對應P/E17、11和7倍?？紤]到公司所在有機硅行業(yè)重回景氣，供給持續(xù)保持緊張，公司作為有機硅龍頭企業(yè)在成本和上下游一體化上具有獨特優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 風險提示:有機硅價格、草甘膦價格下跌，環(huán)保因素造成計劃外停產(chǎn)。 國軒高科:電池龍頭 備戰(zhàn)新戰(zhàn)場 類別：公司 研究機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 動力電池龍頭，受益于新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展: 公司是國內(nèi)最早從事新能源汽車用動力鋰離子電池自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品包括動力鋰離子電池組產(chǎn)品、單體鋰離子電池、動力鋰電池正極材料等。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會測算，到2020年，我國新能源汽車銷量有望達到200萬輛。未來三年我國新能源汽車市場將保持35%左右的增長速度。相應的動力電池需求也將保持高增長。2016年公司動力電池出貨量排名全球第六名，未來公司有望憑借技術(shù)和成本的雙重優(yōu)勢，進一步提高市場份額。 擴產(chǎn)和成本優(yōu)化，備戰(zhàn)“新”戰(zhàn)場: 動力電池行業(yè)快速發(fā)展的同時，行業(yè)競爭也異常激烈，2018年公司將從技術(shù)、成本和客戶“三管齊下”，備戰(zhàn)“新”戰(zhàn)場。公司目前鐵鋰電池和三元電池均具備很強的技術(shù)能力，量產(chǎn)32131高能量密度圓柱磷酸鐵鋰本年達到170wh/kg，且成本近一步降低。實驗室能量密度已達到190wh/kg，高比能量VDA三元系列產(chǎn)品，單體硬殼電芯的能量密度提升至210Wh/kg以上。產(chǎn)能方面公司2018年將會投產(chǎn)5GW三元和2GW鐵鋰生產(chǎn)線，預計下半年將會全部投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)品會快速放量，同時公司在2017年進一步布局上游核心原材料，預計2018年自產(chǎn)自用比例會進一步提高，公司產(chǎn)品成本控制力進一步增強。 深度綁定北汽、江淮，新客戶即將放量: 公司北汽新能源戰(zhàn)略合作伙伴，強強聯(lián)合，對增強雙方競爭力都有益處。 未來車企與動力電池企業(yè)的深度合作方式，將成為未來新能源車企與動力電池企業(yè)深度合作的常規(guī)模式，公司7款配套產(chǎn)品入選18年首批推薦目錄，公司目前已和大運、北汽、江淮確定訂單超4萬臺，將在3-4月產(chǎn)業(yè)景氣回暖時率先受益訂單確定性。 控制人增持、員工持股彰顯管理層信心 公司近期相繼發(fā)布控制人增持和員工持股計劃，建立激勵機制，有利于理順公司與員工利益，充分調(diào)動員工積極性，同時彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。 首次覆蓋，給予“推薦”評級: 我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.95、1.19和1.50元。當前股價對應17-19年分別為23、18和14倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示:新能源汽車銷量低于預期；產(chǎn)品跌價超預期。 全筑股份:裝飾整體復蘇走出低谷 公司業(yè)績增速呈加速上升態(tài)勢 類別：公司 研究機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：王小勇 行業(yè)整體復蘇，17年業(yè)績預增超預期: 2017年裝修裝飾行業(yè)呈現(xiàn)整體復蘇態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，17年上半年裝修裝飾行業(yè)累計產(chǎn)值為4793.18億元，同比增長7.8%。疊加住宅全裝修和租賃住房利好政策頻出，公司17年業(yè)績大幅增長。根據(jù)公司年度業(yè)績預增公告，預計2017年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為1.55-1.75億元，同比增長54.40%—74.32%；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為1.45-1.65億元，同比增長118.47%-148.58%。公司業(yè)績較上年同期大幅增長主要是由于公司主營公裝業(yè)務(wù)較去年同期增長35%以上。 在手訂單充足，未來業(yè)績確定性強: 據(jù)公司第四季度經(jīng)營情況簡報，2017年全年公司新簽合同金額77.6億元，較去年同期上漲91.8%；新簽流轉(zhuǎn)中合同金額5.19億元；已簽約待實施合同金額76.36億元，為2016年營收的2.29倍，訂單收入保障比高，未來業(yè)績確定性強。新簽合同中，施工業(yè)務(wù)全年新簽合同金額59.48億元，占比76.65%；其中住宅施工新簽合同44.96億元，公裝施工新簽合同14.52億元。除施工業(yè)務(wù)之外，新簽合同占比前三的還有定制精裝業(yè)務(wù)和設(shè)計業(yè)務(wù)，有望成為未來業(yè)績增長的新引擎。 住宅全裝修政策深入推進，公司切入定制精裝業(yè)務(wù): 繼2016年多地出臺住宅全裝修政策后，2017年隨著三四線城市成為房地產(chǎn)企業(yè)新的投資增長點，住宅全裝修業(yè)務(wù)進入春天。隨著政策的深入推進，未來住宅全裝修或?qū)⒂瓉砀蠓秶焖俣鹊匕l(fā)展，全裝修市場容量或?qū)⑦M一步擴大。公司拓展的定制精裝業(yè)務(wù)，正是瞄準了全裝修存量市場，通過房地產(chǎn)企業(yè)導入到個人小業(yè)主，從而進一步擴大公司在裝飾裝修上的業(yè)務(wù)收入。區(qū)別于直接面向C端市場，B2B2C的模式更具規(guī)模效應且資金周轉(zhuǎn)更快。我們認為，未來定制精裝修業(yè)務(wù)將為公司帶來新的業(yè)績增長。 外延節(jié)奏加快，布局全產(chǎn)業(yè)鏈: 公司致力于打造全裝修產(chǎn)業(yè)鏈，從前端設(shè)計到住宅施工、家具生產(chǎn)、軟裝配飾及裝修后配套服務(wù)等各個節(jié)點均有布局。在家具生產(chǎn)方面，公司17年4月收購澳大利亞知名櫥柜商GOS的60%股權(quán)，公司不僅能借此進入澳洲市場，還能幫助GOS拓展國內(nèi)市場，形成協(xié)同效應。8月公司出資1800萬元在南通設(shè)立江蘇赫斯帝櫥柜有限公司，未來將為精裝房提供配套，形成閉合循環(huán)。在設(shè)計方面，公司17年5月出資1.53億元收購地東設(shè)計51%的股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍進一步擴大至建筑設(shè)計、景觀規(guī)劃等領(lǐng)域。公司未來將持續(xù)整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，受益家裝產(chǎn)業(yè)消費升級，打造“人居環(huán)境塑造和人居生活服務(wù)的提供者”。 財務(wù)預測與估值:預計公司2017~2019年實現(xiàn)歸母凈利1.63/2.56/3.69億元，同比增長62.15%/57.29%/44.08%，對應EPS為0.30/0.47/0.68元。 當前股價對應2017~2019年的PE為22.86/14.54/10.09倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示:訂單轉(zhuǎn)化不及預期、全裝修業(yè)務(wù)推進不及預期、原材料價格和人工成本上漲風險等。 南都電源:儲能領(lǐng)導者 全封閉產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成型 類別：公司研究 機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 儲能領(lǐng)導者，全封閉產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成型: 公司已形成“原材料—產(chǎn)品應用—運營服務(wù)—資源再生—原材料”的全封閉產(chǎn)業(yè)鏈，并成為儲能及鉛資源再生等多個領(lǐng)域的領(lǐng)導者。公司發(fā)布公告，預計2017年歸母凈利潤同比增長10%-40%，較三季報的業(yè)績指引有一定的下滑，但是公司全年凈利潤穩(wěn)定增長無憂。我們也看好公司各項業(yè)務(wù)未來的發(fā)展。 儲能空間巨大，“投資+運營”模式穩(wěn)步前行: 根據(jù)《可再生能源“十三五”規(guī)劃》的目標，到2020年，光伏發(fā)電將達到105GW，風電達到210GW。按照目前配置來看，我們預計儲能比例應該在10%左右，由此推算我國僅風光電站配套儲能的市場空間就有30GW以上；加上更大規(guī)模的用戶側(cè)及調(diào)頻市場，儲能市場規(guī)模有望超過60GW。 目前公司儲能電站簽約總規(guī)模超2000MWh，并計劃在2018年滾動開發(fā)2-3GW?？梢钥吹焦境浞掷米陨韮?yōu)勢布局鉛酸/鉛炭電池和電站集成業(yè)務(wù)，同時在近幾年通過收購華柏科技和創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)基金，已經(jīng)完成了公司“材料+產(chǎn)品+運營+回收+產(chǎn)業(yè)基金”的閉環(huán)儲能產(chǎn)業(yè)布局。 鉛回收明確擴產(chǎn)，未來大有可為: 2017年公司收回華柏49%少數(shù)股權(quán)，并明確擴產(chǎn)從30萬噸提升到70萬噸，處理量達到100萬噸，處于國際領(lǐng)先水平。國再生鉛產(chǎn)能開始呈現(xiàn)出增長趨勢，但回收再生率依然嚴重偏低，再生鉛產(chǎn)量在鉛總量中的占比不足40%，遠遠低于美國90%以上再生使用率。行業(yè)格局正在發(fā)生變化，集中度會進一步提高。公司將將華鉑科技為主要平臺進一步打造鋰電回收、鉛蓄電池回收、其他有色金屬回收的綜合利用平臺，打通動力、儲能、通信及資源回收產(chǎn)業(yè)鏈，推動產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。 首次覆蓋，給予“推薦”評級: 我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.46、0.62和0.81元。當前股價對應17-19年分別為31、23和18倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示:新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預期，公司業(yè)務(wù)拓展不及預期。 豐林集團:林板一體化龍頭產(chǎn)能釋放迎拐點 類別：公司 研究機構(gòu)：川財證券有限責任公司 研究員：楊歐雯 人造板品牌企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營業(yè)績?nèi)婧棉D(zhuǎn) 公司是國內(nèi)最大的人造板生產(chǎn)商之一，二十年專注人造板行業(yè)，擁有世界上最先進的超級刨花板生產(chǎn)線。2017年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.23億元，較上年同期增70.63%；營業(yè)收入為9.61億元，較上年同期增7.45%。作為行業(yè)內(nèi)技術(shù)最領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望受益于供給側(cè)改革，享受市場集中度提升帶來的紅利。 公司林業(yè)資源豐富，供給穩(wěn)定，積極拓展市場，產(chǎn)能有望快速擴大 豐林集團經(jīng)過10多年的營林造林，在廣西南寧營造速生豐產(chǎn)林20余萬畝，為打造“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈提供資源基礎(chǔ)。目前公司擁有纖維板產(chǎn)能58萬方，刨花板20萬方，南寧刨花板生產(chǎn)線正在升級改造。同時，公司積極開拓華東市場和海外市場，收購安徽東盾18萬方纖維板產(chǎn)能，募集8.7億元投資建設(shè)新西蘭60萬方刨花板產(chǎn)能，兩到三年內(nèi)產(chǎn)能有望快速擴大。 供貨定制家居企業(yè)，下游銷售具有確定性 刨花板優(yōu)點突出，被定制家居企業(yè)大量采用，公司的刨花板產(chǎn)品直銷比例大幅上升。2013年收購惠州亞創(chuàng)20萬立方刨花板產(chǎn)能，公司成為索菲亞最重要的供貨工廠之一。2017年，索菲亞出資2.2億參與新西蘭項目的定增，新的刨花板產(chǎn)能投入使用后，產(chǎn)品銷售具有一定確定性。 首次覆蓋予以“增持”評級 公司以特種纖維板和環(huán)保型刨花板為核心產(chǎn)品，無醛人造板品質(zhì)優(yōu)良，產(chǎn)品毛利率高于平均。隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，預計2017-2019年，營業(yè)收入13.50億元、17.84億元、22.03億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.55億元、2.04億元、2.59億元，EPS分別為0.17元、0.22元、0.28元，對應2017-2019年P(guān)/E分別為30.64倍、23.31倍、18.35倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 風險提示:房地產(chǎn)投資下滑；刨花板產(chǎn)能過剩；政策風險。 浙江美大:盈利環(huán)比持續(xù)改善 業(yè)績增長略超預期 類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 營收高速增長。2017年公司營收增速為54.5%，分季度看，Q1至Q4的營收增速分別為5l.9%、58.7%、51.2%、55.8%。2015-2017年公司營收增速持續(xù)改善:一方面受益于前期房地產(chǎn)銷售火爆帶動廚電需求增加，另一方面也受益于集成灶逐步被消費者認可，集成灶市場持續(xù)快速增長。后續(xù)考慮到2017年三四線房地產(chǎn)銷售火爆的帶動效應以及公司一二線及電商渠道的逐步優(yōu)化，公司未來營收增長依然值得期待。 盈利環(huán)比繼續(xù)改善，業(yè)績增長略超預期。在原材料成本價格整體處于高位的背景下，2017年公司盈利能力有所壓制，但得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級及提價等措施，2017年公司凈利潤率為29.64%，微微下降0.8pct。分季度看，Q1至Q4的凈利潤率分別為28.69%、25.27%、28.90%、33.16%，盈利環(huán)比持續(xù)改善。后續(xù)考慮到公司自身研發(fā)實力較強帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級以及規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，以及電商等高利潤率渠道占比有望提升，公司整體盈利能力仍有提升空間。 費用投放放眼未來，擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進。2017年前三個季度公司銷售費用同比+102.3%，并且公司計劃未來幾年會持續(xù)加大品牌宣傳力度。 橫向?qū)Ρ葋砜?，與老板，華帝相比，公司的銷售費用率仍處于較低水平。并且公司新增110萬臺集成灶擴產(chǎn)項目順利進展，地基與基礎(chǔ)分部工程已順利完工，高增長帶來的產(chǎn)能瓶頸有望得到解決。 盈利預測:預計公司在2017-2019年EPS分別為0.47、0.64、0.84，對應的PE分別為31、23、18倍，維持“增持”評級。 風險提示:集成灶市場競爭加劇，原材料成本上漲。 東吳證券:一月銷售規(guī)模創(chuàng)同期新高 投資力度較強 類別：公司 研究機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：齊東 一月銷售大幅增長，創(chuàng)歷史同期新高。2018年1月，招商蛇口實現(xiàn)簽約銷售面積60.06萬平方米，同比增加80.74%；簽約銷售金額117.56億元，同比增加77.10%。公司1月平均銷售單價19574元/平米，環(huán)比大幅增長24.5%，同比小幅下降2%，主要因本期推盤中一二線城市占比較高。公司一月銷售大幅增長，創(chuàng)歷史同期新高。 投資力度較強。1月公司新增5個項目，分別位于蘇州、北京、福州、濟南四個城市，總計容建筑面積81.6萬平米，總地價62.37億元；總權(quán)益計容建筑面積31.42萬平米，總權(quán)益地價32.95億元。公司1月拿地金額占銷售金額比重為53%，略低于2017年全年78%的水平，主要因年初季節(jié)性因素影響，政府推地力度較小。但同時公司本月通過并購方式獲取了浙江潤和房產(chǎn)集團有限公司100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)，進而獲取了部分房開項目，包括4個在建項目、9個竣工項目及1座酒店。公司積極通過多元化方式獲取土地儲備，本次并購的4個在建項目和1座酒店都位于杭州市，將大大增強公司在長三角區(qū)域的項目儲備。 投資建議:招商蛇口作為招商局集團旗下房地產(chǎn)板塊的旗艦公司，定位于領(lǐng)先的城市及園區(qū)綜合開發(fā)和運營服務(wù)商，是集團重要的核心資產(chǎn)整合及業(yè)務(wù)協(xié)同平臺。公司在粵港澳大灣區(qū)資源儲備充足，未來將充分受益于灣區(qū)發(fā)展紅利。我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.55、1.85、2.30元，對應PE分別為15.0、12.5、10.1倍?；诠驹诨浉郯拇鬄硡^(qū)豐富資源、招商局集團強大的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢、城區(qū)和產(chǎn)業(yè)園綜合開發(fā)運營經(jīng)驗，我們給予“買入”評級。 風險提示:行業(yè)銷售規(guī)模大幅下滑、按揭貸款利率大幅上行、房地產(chǎn)政策大幅收緊、房企資金成本大幅上行。 中文傳媒:智明星通業(yè)績考核激勵方案落地 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周建華 事件:公司發(fā)布公告，披露子公司智明星通業(yè)績考核激勵方案，確定2017年業(yè)績考核基數(shù)為3.61億元，在2017年業(yè)績考核基數(shù)的基礎(chǔ)上按照年均復合增長率不低于13%確定2018-2020年業(yè)績考核基數(shù)。公司同時披露，智明星通旗下孫公司星游科技與蕪湖疊紙簽訂《戀與制作人》手游代理協(xié)議。 投資要點: 根據(jù)公告計算智明星通2018-2020年業(yè)績考核凈利潤目標合計約14億元。根據(jù)公告，公司以智明星通2014-2016年三年歸母凈利潤的平均值3.61億作為2017年的業(yè)績考核基數(shù)，按照年復合增長率13%測算，智明星通2018-2020年業(yè)績考核基數(shù)分別為4.08億、4.61億、5.21億元，總計約13.9億元。未來智明星通經(jīng)營目標與業(yè)績考核掛鉤。 強化智明星通管理層及員工激勵。根據(jù)公告，智明星通可以按照利潤總額的15%-40%比例計提績效工資，用于骨干員工的激勵。智明星通還可對業(yè)績考核歸母凈利潤指標的超出部分計提不超過40%的超額業(yè)績獎勵，用于對核心經(jīng)營管理層的激勵。2017年Q3中文傳媒管理費用率15.6%，較去年同期增長6.2pct，主要原因是智明星通研運投入和團隊激勵增加。此次業(yè)績考核和員工激勵方案落地后，有助于智明星通游戲研運業(yè)務(wù)長期穩(wěn)健發(fā)展。 海外代理發(fā)行爆款手游《戀與制作人》，強化精品游戲出海。子公司智明星通旗下孫公司星游科技與蕪湖疊紙簽訂《戀與制作人》手游代理協(xié)議，星游科技將作為《戀與制作人》在中國大陸、港澳臺、日韓以外的所有國家和地區(qū)的獨家代理商和運營商，產(chǎn)生收入以分成模式分配，協(xié)議有效期為七年。《戀與制作人》為國產(chǎn)女性向戀愛手游代表作，自2017年12月下旬以來，曾連續(xù)四周位于IOS中國區(qū)暢銷榜前十。智明星通前期成功完成疊紙科技開發(fā)的國內(nèi)二次元手游《奇跡暖暖》的海外代理，在歐美超50個國家暢銷榜進入前50，實現(xiàn)千萬級流水佳績。我們認為此次《戀與制作人》有望復制《奇跡暖暖》海外發(fā)行的成功經(jīng)驗，成為公司海外代理發(fā)行業(yè)務(wù)又一亮點。 未來智明星通堅持精品游戲、研運一體戰(zhàn)略，保障業(yè)績考核目標順利實現(xiàn)?！读型醯募姞帯稢OK進入成熟期后，智明星通一方面推動前期獲取的《TotalWar:KingsReturn》、《使命召喚》等SIP手游研發(fā)，另一方面借助自身海外發(fā)行、運營的豐富經(jīng)驗，持續(xù)與國內(nèi)優(yōu)秀制作公司合作，推動精品國產(chǎn)手游海外發(fā)行。智明星通還參與騰訊《亂世王者》流水分成，《亂世王者》國內(nèi)暢銷榜排名持續(xù)前十，增厚公司業(yè)績。 維持盈利預測及“增持”評級。此次業(yè)績考核方案利好智明星通未來穩(wěn)健增長，代理《戀與制作人》持續(xù)與疊紙科技合作，追隨《奇跡暖暖》成功案例，推動國產(chǎn)精品手游出海。我們維持2017-19年歸母凈利潤15.04億/16.92億/19.40億的盈利預測，對應EPS分別為1.09/1.23/1.41元，對應PE分別為14/12/11倍，維持“增持”評級。 贛鋒鋰業(yè):破除資源瓶頸 鋰鹽產(chǎn)能即將釋放 類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 破除資源瓶頸，鋰精礦自給率將達到100%。 公司目前間接持有Marion43.1%的股權(quán)，Marion礦山新建20萬噸生產(chǎn)線將于2018年達產(chǎn)，滿產(chǎn)產(chǎn)能達到40萬噸/年。公司將包銷其全部6%品位和部分4%品位的鋰精礦。礦山仍在進行技改以提高6%鋰精礦的供應量，達產(chǎn)時年產(chǎn)能可達6萬噸碳酸鋰當量。公司已經(jīng)收購了Pilbara4.84%股權(quán)，Pilbara一期項目預計將于2018年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年向公司提供品位6%的鋰精礦16萬噸。公司還持有美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)，江西鋰業(yè)100%的股權(quán)、阿根廷Mariana鹵水礦80%的股權(quán)和愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦55%的股權(quán)。預計2018、2019年公司鋰鹽加工產(chǎn)能約為5、7萬噸碳酸鋰當量，隨著上游鋰資源項目的投產(chǎn)，公司原料自給率有望達到100%。 公司加工產(chǎn)能將投放，產(chǎn)量提升帶動業(yè)績彈性。 公司現(xiàn)有碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能分別為2.4、1.2萬噸/年。馬洪2萬噸單水氫氧化鋰項目，預計2018年春節(jié)后投產(chǎn)，全年貢獻約三個季度的產(chǎn)量。氫氧化鋰產(chǎn)線相對柔性，目前碳酸鋰需求大于氫氧化鋰，氫氧化鋰產(chǎn)線前期用于碳酸鋰生產(chǎn)，2萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能相當于1.5萬噸碳酸鋰。新建寧都贛鋒1.75萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，預計2018年四季度投產(chǎn)，全年貢獻一個季度產(chǎn)量。隨著需求端放量，下游加工產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司盈利能力將持續(xù)提升。 礦石新增供給有限，碳酸鋰價格有望維持穩(wěn)定。 1）需求端:2月13日，2018年新能源車補貼政策出臺，產(chǎn)業(yè)鏈最大不確定性落地，新政策給予4個月緩沖期，避免了產(chǎn)業(yè)鏈議價和重新申報目錄的空窗期，有望出現(xiàn)淡季不淡行情，預計全年新能源車產(chǎn)銷量在100萬輛以上，考慮到新能源車銷量快速增長和單車帶電量提升的共振，預計動力電池裝機在50Gwh以上，同比增長38%，碳酸鋰需求將顯著提升。 2）供給端:除公司投資的Marion，Pilbara以外，2018年礦山新增產(chǎn)能有限，僅Alturamining，BaldHill有少量鋰精礦投產(chǎn)，Talison新建產(chǎn)能預計將于2019年Q2投產(chǎn)。鹽湖產(chǎn)能受到建設(shè)周期長，環(huán)?？己藝赖挠绊?，預計到2019年才能進入到規(guī)?；懂a(chǎn)階段。2018年全國鋰鹽新增加工產(chǎn)能超過8萬噸，但是碳酸鋰產(chǎn)能主要受到資源端限制，預計實際產(chǎn)出有限，考慮到需求快速增長，預計2018年碳酸鋰價格高位震蕩，保持在13.5-16萬元/噸區(qū)間?；阡嚿罴庸?yōu)勢業(yè)務(wù)，完善新能源車產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司引入了許曉雄博士團隊，公司擬投資2.5億元建設(shè)第一代固態(tài)電池中式生產(chǎn)線，規(guī)模在億瓦時級以上?？赊D(zhuǎn)債募投的6億瓦時電池產(chǎn)線著重跟固態(tài)電池做匹配。固態(tài)電池簡化電池結(jié)構(gòu)，能量密度明顯高于現(xiàn)有動力電池，《中國制造2025》確定的技術(shù)目標是2020年鋰電池能量密度到300Wh/kg，2025年達到400Wh/kg，2030年能量密度達到500Wh/kg，高能量密度要求有望推動固態(tài)電池發(fā)展。公司目前公司已經(jīng)打通了鋰產(chǎn)品深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，未來新能源車上下游布局有望進一步深化。 股權(quán)激勵計劃綁定核心人員利益，業(yè)績解鎖條件彰顯管理層信心。 公司已經(jīng)于2017年12月13日向核心管理、技術(shù)人員339人授予限制性股票1286.65萬股，約占當前股本的1.68%，授予價格為45.71元/股。業(yè)績解鎖的兩個條件為2017-2020年扣非歸母凈利潤分別不低于11.9、20.4、26.6和31.8億元，2017-2020產(chǎn)品產(chǎn)量分別不低于3.5、5、7、9萬噸。本此股權(quán)激勵覆蓋范圍廣、力度大，從業(yè)績和產(chǎn)量兩個方面設(shè)立高標準行權(quán)條件，彰顯了管理層的雄心。綜合考慮公司產(chǎn)能及碳酸鋰價格，我們認為公司有能力完成此業(yè)績目標。 盈利預測和投資評級:維持買入評級公司深入布局鋰礦資源，保證鋰鹽加工供應，降低生產(chǎn)成本。短期我們看好受到新能源車需求拉動，碳酸鋰景氣度提升，公司加工產(chǎn)能釋放實現(xiàn)“量增價穩(wěn)”，長期我們看好公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，享受新能源車帶來的紅利。我們預計2017-2019年的EPS分別為1.92元、3.08元、3.87元，對應的PE分別為36倍，22倍，18倍，維持公司買入評級。 風險提示:新能源車產(chǎn)銷不達預期，公司相關(guān)擴產(chǎn)項目進度不達預期，碳酸鋰價格下跌風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。