滬鋅：上升通道未破

隨著3月國內(nèi)冶煉廠檢修增多，上游鋅礦釋放仍較為有限以及近期環(huán)保督察趨緊等，鋅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)低迷，且隨著節(jié)后下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)鋅錠庫存將繼續(xù)下滑，整體精煉鋅仍將維持供應(yīng)偏緊格局。筆者認(rèn)為，鋅價中線上漲預(yù)期仍未打破，后期仍有較強(qiáng)的向上動能。

鋅精礦供應(yīng)仍偏緊

根據(jù)嘉能可最新發(fā)布的2017年年報(bào)，由于嘉能可旗下非洲礦山（2017年為9.2萬噸產(chǎn)能）拍賣給TrevailMining，如果今年礦山維持正常運(yùn)行，則相當(dāng)于實(shí)際確定的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能為9.2萬噸左右，其余的32萬噸有待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能仍是未知數(shù)。因而，總體上，鋅礦產(chǎn)能增量或大于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能將增加60.2萬噸。

從目前跟蹤的情況來看，新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增量暫未有效釋放，預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)能將集中在下半年釋放，上半年鋅礦仍維持偏緊格局。2月全球主流礦企陸續(xù)在官網(wǎng)發(fā)布2017年四季度及年度財(cái)報(bào)，整體而言2018年鋅礦產(chǎn)出預(yù)計(jì)有所增長，但增量相對有限。另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月9日，國內(nèi)外鋅精礦TC春節(jié)假期前夕進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨TC重心較今年1月持平于15—20美元/干噸，國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)亦維持低迷，南方市場報(bào)價最低到2800元/噸，主流成交價在3000—3300元/噸，平均下調(diào)200元/噸，冶煉廠原料庫存周期在15—20天，較去年12月略有下滑。國內(nèi)外加工費(fèi)維持在歷史較低水平以及冶煉廠原料庫存周期低于常規(guī)天數(shù)，這均反映出鋅礦供應(yīng)仍無明顯改善。

春節(jié)期間國內(nèi)冶煉廠無檢修計(jì)劃，而國內(nèi)鋅礦由于雨雪天氣因素提前關(guān)停，2月國內(nèi)外鋅礦緊張暫無緩解，預(yù)計(jì)加工費(fèi)維穩(wěn)甚至進(jìn)一步下行。根據(jù)SMM調(diào)研，在國內(nèi)鋅精礦空窗期，煉廠對進(jìn)口礦的依賴性逐步增強(qiáng)，多數(shù)煉廠進(jìn)口礦貨源到貨持續(xù)到4月左右。根據(jù)海關(guān)總署2月24日最新公布的數(shù)據(jù)，1月鋅礦砂及鋅礦進(jìn)口量同比大幅增加48.51%至34.4萬噸。而4月之后，國內(nèi)礦山將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，屆時鋅礦供應(yīng)或有所增長。

下游將迎來開工旺季

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月26日，鋅錠社會庫存為28.46萬噸，較上周四增加1.37萬噸，延續(xù)節(jié)前庫存累積趨勢。展望3月，預(yù)計(jì)鍍鋅以及氧化鋅企業(yè)開工率將明顯回升，今年下游企業(yè)放假周期為15到20天，自2月6日集中放假，最晚回歸企業(yè)預(yù)計(jì)將在3月初復(fù)工，屆時下游消費(fèi)將逐漸回暖。建議中線趨勢者可考慮逢回調(diào)買入，但不建議追高。關(guān)注滬鋅26000—26500元/噸一帶的支撐力度。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：保稅區(qū)庫存快速流入；下游采購不及預(yù)期，庫存繼續(xù)大幅增加。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。