鄭糖牛市基調(diào)中存在調(diào)整

據(jù)期貨日報12月1日報道，在最近8個交易日里，鄭糖期貨主力合約在商品期貨多頭反彈的氛圍中，從局部低點5250元/噸上升至5628元/噸，漲幅達到7.2%。然而，ICE原糖期貨主力合約經(jīng)歷前期一輪上漲后，開始了高位振蕩行情，振蕩區(qū)間為14—15.5美分/磅。盡管當(dāng)前糖市再次呈現(xiàn)內(nèi)強外弱格局，并且長期看漲形勢未變，但短期來看鄭糖反彈難持續(xù)，后市仍需謹慎看空。

新榨季初期有利好支撐

盡管當(dāng)前處于傳統(tǒng)消費淡季，但由于食糖現(xiàn)貨價格較低，從而推動了市場的采購熱情。當(dāng)前國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)僅少量新糖上市，市場仍以陳糖銷售為主。所以在消費預(yù)期增加的情況下，短期內(nèi)糖價上漲也是意料之中的事情。

國內(nèi)糖市方面，國內(nèi)食糖供給減少的預(yù)期仍是糖市走牛的主要推動力。首先，2015/2016榨季，國內(nèi)大部分主產(chǎn)區(qū)的糖料種植面積大幅減少。其中，廣西糖料種植面積同比減少250萬畝至1200萬畝；云南糖料種植面積同比減少57萬畝至480萬畝，廣東糖料種植面積也略微出現(xiàn)減少。據(jù)相關(guān)專家預(yù)測，新榨季全國糖料種植面積同比減幅為14%。其次，氣候因素影響。今年的干旱氣候及臺風(fēng)天氣已經(jīng)對主產(chǎn)區(qū)的糖料生長造成較大影響，因而本榨季食糖減產(chǎn)有可能超出預(yù)期。最后，10月國內(nèi)進口糖數(shù)量減少。當(dāng)前國內(nèi)外價差的縮小及國家加強對進口糖的管制，使得進口糖對國內(nèi)糖市的沖擊力度減小。

此外，新榨季廣西政府提高普通糖料甘蔗收購首付價，達到440元/噸，對應(yīng)聯(lián)動白砂糖含稅銷售價為5800元。食糖生產(chǎn)成本的提高，意味著新糖價格上漲的可能性極大。同時，近期國家層面加強對走私糖的打擊力度，云南海關(guān)最近已查獲多起白糖走私案。

國際糖市方面，近期國際糖市也呈現(xiàn)短期利好支撐。一方面，截至10月底，2015/2016榨季，巴西食糖產(chǎn)量仍滯后于去年同期約6.7%，并且巴西雨水偏多對國際糖市產(chǎn)生積極影響。同時，近期巴西雷亞爾兌美元持續(xù)升值，這也在短期內(nèi)利好糖市。另一方面，印度政府直補蔗農(nóng)45盧比/噸甘蔗款，這在一定程度上改善了食糖工業(yè)的困境。同時印度受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，雨水偏少也沖擊了食糖產(chǎn)量。

國際糖市供給壓力仍存

短期的“狂歡”使得國際糖市普遍選擇忽略供給壓力過大的事實，姑且不論當(dāng)前國際糖市仍有7800—8000萬噸的天量庫存，我們單純分析巴西及印度在新榨季的食糖供給情況。

巴西的持續(xù)陰雨天氣固然減少食糖生產(chǎn)進度，但巴西不可能將本榨季應(yīng)該收榨的甘蔗糖料留到明年收榨，所以陰雨天氣極有可能迫使糖廠將甘蔗收榨時間展期。據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士推算，如果巴西糖廠進行展期，巴西新榨季的食糖產(chǎn)量則有可能超過巴西官方預(yù)計的3180萬噸。

再看印度，表面看印度甘蔗受氣候因素有減產(chǎn)預(yù)期，并且政府對蔗農(nóng)的直補也有利于國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的改善，但印度甘蔗種植面積增加有可能抵消厄爾尼諾現(xiàn)象的影響。另外，盡管當(dāng)前出口食糖仍會略微虧損，但糖廠為了得到政府補貼仍有可能大規(guī)模出口食糖，而且為了促進糖廠完成400萬噸的出口任務(wù)，印度政府后期提供出口補貼的可能性也在不斷增加，所以當(dāng)前印度糖廠仍有龐大的庫存。

綜合來看，在進入減產(chǎn)周期、需求穩(wěn)步增長的情況下，國內(nèi)糖市穩(wěn)步上行取決于食糖進口量及走私糖的影響。然而，隨著國內(nèi)糖價的走高以及國際糖市的供給壓力，食糖價差有可能再次拉大，這樣必然會刺激進口糖和走私糖數(shù)量。因此，在當(dāng)前糖市火熱之余，仍需要保持冷靜，后期糖市需要關(guān)注政府對進口糖的管控力度及對走私糖的打擊力度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。