想來特朗普一定讀過1884年美國共和黨副總統(tǒng)候選人John Logan的這段話

想來特朗普一定讀過1884年美國共和黨副總統(tǒng)候選人John Logan的這段話，反穆斯林移民、修建美墨邊境隔離墻以及在中美貿(mào)易問題上愈發(fā)具有侵略性可謂精準(zhǔn)的踐行前人力求讓美國“自給自足”的設(shè)想，換言之特朗普不是想把美國政治與經(jīng)濟(jì)的時(shí)鐘撥回到里根時(shí)代，而是更為久遠(yuǎn)的19世紀(jì)。 過去6個(gè)月里，美元隨著美國擴(kuò)張性財(cái)政確立持續(xù)貶值，正常情況下新興市場(chǎng)國家的美元儲(chǔ)蓄會(huì)回流美債，以抵消美元貶值過程中歐日美元儲(chǔ)蓄撤離形成的真空，但現(xiàn)實(shí)是歐洲和日本的美債買盤的確減少，但新興市場(chǎng)沒有填補(bǔ)這一空白，究其原因自然是特朗普貿(mào)易政策令新興市場(chǎng)國家需要把美元留在國內(nèi)，以應(yīng)對(duì)潛在“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)自身匯率形成的沖擊. 中國也在如此微妙的時(shí)間點(diǎn)上向外透露美債資產(chǎn)吸引力下降的消息，可以說特朗普還沒真正發(fā)動(dòng)“貿(mào)易戰(zhàn)”，一個(gè)現(xiàn)實(shí)就擺在他桌前：利用減少海外進(jìn)口的方式縮減美國貿(mào)易赤字，最終會(huì)因?yàn)楹Ｍ饷纻I盤相應(yīng)較少，美債利率走高造成財(cái)政赤字加速擴(kuò)大。 日本壽險(xiǎn)公司美債持倉與10年期美債利率 那有沒有可能日本擴(kuò)大寬松刺激本國投資者在美元貶值過程中購買美債呢?或許日本央行正嘗試這么做，不過這依然受到中國美元儲(chǔ)備流向的影響，原因在于日本養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司需要對(duì)沖掉美債持倉的匯率敞口，主要手段就是通過美元基準(zhǔn)互換，這個(gè)互換的成本與中國的美債持倉緊密相關(guān)，即使日本投資者增持美債但高昂的對(duì)沖成本也會(huì)限制其規(guī)模。如果不采取匯率對(duì)沖，那就等于原來新興市場(chǎng)本幣升值過程中增持美債的匯兌損失轉(zhuǎn)移到日本身上。 中國美債持有量與美元兌一籃子貨幣互換基差 實(shí)際上，特朗普政府發(fā)動(dòng)“貿(mào)易戰(zhàn)”無非是針對(duì)美國貿(mào)易部門的供給側(cè)收縮，通過限制進(jìn)口倒逼消費(fèi)者向國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)支付更高的價(jià)格；美國是壓縮海外進(jìn)口，把需求向國內(nèi)釋放，中國的類似政策正相反，收縮國內(nèi)過剩產(chǎn)能，需求向外釋放；倘若中國也采取對(duì)應(yīng)報(bào)復(fù)措施，那么中美潛在“貿(mào)易戰(zhàn)”將極大的沖擊全球范圍內(nèi)大類資產(chǎn)趨勢(shì)。 具體而言，這種沖擊可以分為兩個(gè)層面：一是宏觀層面上，“貿(mào)易戰(zhàn)”會(huì)直接抬高中美國內(nèi)的通脹水平并影響企業(yè)利潤(rùn)分布。當(dāng)前美國力求打壓中國的鋼鐵和鋁出口，而中國極可能從農(nóng)產(chǎn)品和芯片領(lǐng)域采取反制措施，無論從PPI端還是CPI端看兩國的通脹壓力都會(huì)明顯抬升。 一方面這會(huì)讓本已因?yàn)橛蛢r(jià)上漲受沖擊的美國消費(fèi)更疲軟；另一方面也會(huì)讓中國陷入油價(jià)上漲和豬周期向上的雙重通脹壓力中。這一過程中美股是企業(yè)利潤(rùn)向上游積聚的過程，而對(duì)中國而言則是企業(yè)利潤(rùn)向下游發(fā)散的過程。另一方面則是產(chǎn)業(yè)行業(yè)層面：美國貿(mào)易大棒瞄準(zhǔn)的中國行業(yè)必然會(huì)受損，對(duì)應(yīng)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)將會(huì)受益；中國反擊措施瞄準(zhǔn)的美國行業(yè)必然也受損，對(duì)應(yīng)中國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)將受益。顯然美股上收益的是”黑色系”，A股上收益的是”必需消費(fèi)品”。 若中美之間爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”那對(duì)兩國股市都是負(fù)面沖擊，個(gè)別產(chǎn)業(yè)受益不能抵消兩國貿(mào)易規(guī)模下降導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩與通脹上升。換個(gè)角度看，美國向中國揮舞貿(mào)易大棒將直接沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈條，并間接引發(fā)其他國家因?yàn)楦綆p傷也加入貿(mào)易戰(zhàn)行列，這植根于中國”大進(jìn)大出”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；中國向美國的反擊則集中于美國國內(nèi)，產(chǎn)生的附帶損傷將遠(yuǎn)小于美國，因而更具針對(duì)性。 總之，假設(shè)特朗普挑起“貿(mào)易戰(zhàn)”且中國隨之反擊，并不會(huì)對(duì)兩國通脹趨勢(shì)性回升產(chǎn)生根本影響，但會(huì)直接影響兩國企業(yè)利潤(rùn)的分布。中國縮減美債購買抬高了長(zhǎng)端美債利率，但同時(shí)也抑制了美元套利規(guī)模，這就導(dǎo)致人民幣處于被動(dòng)升值，中美貿(mào)易領(lǐng)域的角力最終還是會(huì)落實(shí)到跨資產(chǎn)隱含波動(dòng)率抬升，大宗商品更大范圍上漲。

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