用友網(wǎng)絡(luò)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的領(lǐng)跑者 中國(guó)ERP軟件龍頭再起航 我們認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將會(huì)是貫穿18年計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資主線

用友網(wǎng)絡(luò)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的領(lǐng)跑者 中國(guó)ERP軟件龍頭再起航 我們認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將會(huì)是貫穿18年計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資主線，而用友無(wú)疑是國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的重要參與者和關(guān)鍵一環(huán)。 同時(shí)，作為ERP、云服務(wù)的龍頭企業(yè)，在此時(shí)點(diǎn)用友主動(dòng)擁抱變化，推出精智平臺(tái)，提供企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)全套解決方案，全面賦能工業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)。 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口將至，用友為工信部唯一推薦的軟件平臺(tái):17年12月政治局就大數(shù)據(jù)進(jìn)行第二次集體學(xué)習(xí)，為18年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提供頂層設(shè)計(jì)，提出數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)呼聲漸起；工信部發(fā)布工信部智能制造系統(tǒng)解決方案提供商，用友入選；18年1月工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)峰會(huì)召開，多部委參加，用友做專題匯報(bào)。 用友投資亮點(diǎn): 1、中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，精智工業(yè)云全面賦能制造業(yè)。 公司2017年發(fā)布精智用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。作為軟件商轉(zhuǎn)型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的領(lǐng)跑者，公司率先布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，打造智能制造一體化解決方案。用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以“智能工廠+智慧管理”雙維度賦能工業(yè)企業(yè)，具備個(gè)性化定制、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同和設(shè)計(jì)制造一體化三大內(nèi)核，工業(yè)互聯(lián)能力非常突出，且具備顯著的稟賦優(yōu)勢(shì)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。伴隨用友云與浙江、湖北兩省經(jīng)信委和江西省政府達(dá)成合作，政府合作項(xiàng)目正加速落地，用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將全面賦能中國(guó)工業(yè)企業(yè)。 2018將是用友生態(tài)化發(fā)展的元年。隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)子公司的成立和“鯤鵬計(jì)劃”、與華為云百度云合作計(jì)劃的發(fā)布，公司將以“企業(yè)+伙伴+用友”的模式打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新生態(tài)圈。 2、中國(guó)ERP 軟件龍頭，軟件業(yè)務(wù)支撐公司業(yè)績(jī)。 用友網(wǎng)絡(luò)在2016年占據(jù)近40%的國(guó)產(chǎn)ERP 市場(chǎng)份額，在國(guó)內(nèi)ERP 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞動(dòng)力成本提高帶來(lái)的企業(yè)信息化建設(shè)投入加速，我國(guó)企業(yè)管理軟件行業(yè)需求回暖，公司的軟件業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)金牛地位進(jìn)一步鞏固，在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)為公司業(yè)績(jī)給予支撐。 3、Data 時(shí)代挖掘工業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)力供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。 軟件商向金融服務(wù)商轉(zhuǎn)身，多方位布局金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)。公司在金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域逐步開展了支付業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融服務(wù)。隨著公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，三大主營(yíng)中金融服務(wù)部分的戰(zhàn)略布局已初步完成。 延伸數(shù)據(jù)價(jià)值，供應(yīng)鏈金融將成為用友金融服務(wù)的核心。作為企業(yè)信息化服務(wù)龍頭，用友坐擁海量企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)，發(fā)展供應(yīng)鏈金融具備先天優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望演化成用友的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 完善用友企業(yè)服務(wù)版圖，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)與金融生態(tài)相結(jié)合。用友供應(yīng)鏈金融服務(wù)完善了用友網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)有的企業(yè)服務(wù)版圖，可進(jìn)一步提升企業(yè)對(duì)于用友企業(yè)服務(wù)與云服務(wù)生態(tài)圈的使用黏性。 此外，用友供應(yīng)鏈金融有望加速產(chǎn)業(yè)生態(tài)與金融生態(tài)的融合，創(chuàng)造制造業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型中的新價(jià)值。 4、用友三層次挖掘軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力: ①把握軟件國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)，積極搶抓高端軟件市場(chǎng)份額； ②升級(jí)中端業(yè)務(wù)體系，持續(xù)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)效益，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)； ③耕耘低端市場(chǎng)，發(fā)掘海量小微企業(yè)信息化需求。 5、用友U8cloud 與金蝶K/3cloud 對(duì)比: 用友U8cloud 專注于提供整體的云應(yīng)用解決方案，打開了成長(zhǎng)型企業(yè)SaaS 的增量市場(chǎng)，從云業(yè)務(wù)發(fā)展彈性來(lái)看，未來(lái)2-3年用友的性價(jià)比要比金蝶更大，后發(fā)制人優(yōu)勢(shì)顯著。 盈利預(yù)測(cè): 我們認(rèn)為用友作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大類參與企業(yè)中的軟件企業(yè)類龍頭公司，未來(lái)有望充分受益工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策以及訂單落地，具有很好的投資價(jià)值。 我們認(rèn)為用友ERP 業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位將得到保持，隨著行業(yè)復(fù)蘇及國(guó)產(chǎn)化浪潮，預(yù)計(jì)用友ERP 業(yè)務(wù)將保持20%穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用率也將得到控制，現(xiàn)金牛地位進(jìn)一步鞏固。 其次，我們認(rèn)為用友云服務(wù)業(yè)務(wù)或?qū)⒃?8年達(dá)到10億營(yíng)收規(guī)模，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，19年開始進(jìn)入大規(guī)模收獲期。 金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步上漲，供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目尚在培育期，支付業(yè)務(wù)與友金所業(yè)務(wù)已邁入快速增長(zhǎng)階段，2018年金融服務(wù)業(yè)務(wù)整體有望實(shí)現(xiàn)翻倍成長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入17-19年將達(dá)到63.30、82.00、119.94億元，歸母凈利潤(rùn)3.83、7.43、12.44億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.26、0.51、0.85元，對(duì)應(yīng)PE 為137.96、71.07、42.45倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 云服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)落地不及預(yù)期。 寒銳鈷業(yè)：深耕剛果十年的鈷粉龍頭 充分受益鈷價(jià)格上漲 公司在剛果深耕十年，保障原材料供應(yīng)及成本優(yōu)勢(shì)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鈷粉、鈷鹽、鈷精礦及電解銅，公司在剛果金深耕十年，銅鈷礦原料在當(dāng)?shù)夭少?gòu)，公司一般采購(gòu)鈷含量較低的鈷礦石，然后在剛果當(dāng)?shù)丶庸こ赦捑V及氫氧化鈷提高鈷含量后運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)進(jìn)行深加工及銷售。由于公司在剛果金深耕多年，原料供應(yīng)穩(wěn)定且成本較低，公司鈷原料采購(gòu)價(jià)格約為MB 鈷價(jià)格的0.2-0.5，原材料成本優(yōu)勢(shì)明顯。 公司擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，產(chǎn)品產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將快速提升。目前公司新建氫氧化鈷3000噸生產(chǎn)線、電解銅5000噸生產(chǎn)線已于今年年初投產(chǎn)，在建3000噸鈷粉項(xiàng)目計(jì)劃2018年三季度投產(chǎn)，另在建5000噸氫氧化鈷、2萬(wàn)噸電解銅計(jì)劃2019年初投產(chǎn)。隨著各項(xiàng)目有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2018-2020年公司鈷產(chǎn)品折合鈷金屬量銷量分別為7500噸、10800噸、12000噸，2018-2020年電解銅銷量分別為8200噸、20250噸、20250噸。 鈷伴生屬性決定未來(lái)供給增量有限。2016年鈷礦供給中56%來(lái)自銅礦伴生，34%來(lái)自鎳礦伴生，由于銅價(jià)和鎳價(jià)在2011-2016年持續(xù)低迷導(dǎo)致銅礦和鎳礦資本開支持續(xù)走低，而礦山建設(shè)一般需要3-5年，這將導(dǎo)致未來(lái)3-5年鈷礦石供應(yīng)增量將十分有限，綜合考慮鈷礦山供給、手抓礦及鈷回收量，我們預(yù)計(jì)2017-2020年全球鈷總供給分別為12.26萬(wàn)噸、13.44萬(wàn)噸、15萬(wàn)噸、16.39萬(wàn)噸。 鈷價(jià)格判斷:即將迎來(lái)硬短缺，價(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)上漲。我們預(yù)計(jì)2017-2020年全球新能源汽車銷量分別為129.5萬(wàn)輛、191.9萬(wàn)輛、309.2萬(wàn)輛、506萬(wàn)輛，這將帶動(dòng)鈷需求增速持續(xù)提高，預(yù)計(jì)2017-2020年全球鈷需求量分別為12.13萬(wàn)噸、13.01萬(wàn)噸、14.58萬(wàn)噸、16.65萬(wàn)噸。目前供需角度鈷略有過(guò)剩，但2020年全球鈷將短缺0.25萬(wàn)噸，鈷小金屬易囤貨屬性導(dǎo)致鈷價(jià)格提前反應(yīng)未來(lái)短缺，隨著需求快速增長(zhǎng)以及未來(lái)鈷硬短缺的預(yù)期強(qiáng)化，未來(lái)鈷價(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)上漲。 公司是充分受益鈷價(jià)格上漲的鈷粉龍頭，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2018-2020年長(zhǎng)江現(xiàn)貨電解鈷均價(jià)分別為65萬(wàn)元/噸、68萬(wàn)元/噸、75萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)的公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為16億、21.1億、25.2億，對(duì)應(yīng)PE 分別為22倍、17倍、14倍，未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速78%，同時(shí)參照可比公司格林美、洛陽(yáng)鉬業(yè)等，公司凈利潤(rùn)增速及估值均有明顯優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:嘉能可katanga 鈷供應(yīng)大幅增加，新能源汽車銷量增長(zhǎng)低預(yù)期。 好萊客：大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步走 產(chǎn)能漸次釋放中 事件 3月3日，公司披露業(yè)績(jī)快報(bào):2017年，預(yù)計(jì)公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)18.63/3.48億元，同比分別增長(zhǎng)30.02/37.96%，符合我們的預(yù)期。 點(diǎn)評(píng) 終端銷售優(yōu)化成效顯現(xiàn)，單季收入增長(zhǎng)正在改善。受公司去年6月對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)和Q3部分門店裝修停業(yè)的影響，Q3單季收入增速同比/環(huán)比下降8pct./10.17pct.，但伴隨16800套餐推廣深化，以及高端產(chǎn)品占比提升，Q4收入增速環(huán)比提升2.18pct.。同時(shí)，2017年公司加速門店開設(shè)，預(yù)計(jì)全年新增250-300家門店。其中，上半年新增150家門店于Q4開始逐步兌現(xiàn)收入也為增速改善助推。另一方面，原態(tài)板產(chǎn)品和全屋定制拉動(dòng)出廠客單價(jià)，2017年公司整體凈利率水平再提高1.08pct.至18.68%，且領(lǐng)跑于已公告快報(bào)的同業(yè)上市公司。 完善大家居布局，產(chǎn)業(yè)鏈向前延伸。去年年中經(jīng)銷商大會(huì)，公司啟動(dòng)了木門和櫥柜業(yè)務(wù)。目前，櫥柜已有樣柜產(chǎn)品下線，而木門也已通過(guò)設(shè)立合資公司開始運(yùn)營(yíng)。從售房后產(chǎn)業(yè)鏈看，櫥柜和木門領(lǐng)先衣柜，公司完善產(chǎn)業(yè)鏈布局利好銷售延續(xù)量?jī)r(jià)齊升。渠道端，公司櫥柜將于今年上半年投放渠道，將與衣柜共用渠道，提升和強(qiáng)化終端門店全屋展示效果。木門則是今年公司重點(diǎn)布局業(yè)務(wù)，由于門框安裝需與裝修同時(shí)進(jìn)場(chǎng)，因此單獨(dú)設(shè)店將更加凸顯木門引流功能。 后續(xù)產(chǎn)能漸次釋放利好股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。目前公司完成蘿崗工廠智能升級(jí)，惠州工廠建設(shè)完成產(chǎn)能穩(wěn)健爬坡，從化工廠已開工建設(shè)，未來(lái)3-5年全屋定制發(fā)展具備充足產(chǎn)能保障。公司公告，已完成對(duì)152名中層管理、核心骨干員工277.8萬(wàn)限制性股票激勵(lì)的授予。結(jié)合公司產(chǎn)能進(jìn)度測(cè)算，預(yù)計(jì)到2019年整體產(chǎn)值規(guī)模接近40億元，股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)實(shí)現(xiàn)未有較大壓力，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期有效增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 公司是整體衣柜領(lǐng)軍品牌，加速大家居戰(zhàn)略落地，延續(xù)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS為1.10/1.55/2.10元/股，對(duì)應(yīng)PE為24/19/14倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素 房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 勝宏科技：從顯卡板龍頭到線路板行業(yè)明星 從顯卡板龍頭到線路板行業(yè)明星。公司從事印制線路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球印制電路板制造百?gòu)?qiáng)企業(yè)，實(shí)力雄厚。公司主要產(chǎn)品為雙面板、多層板等，其中高密度多層VGAPCB市場(chǎng)份額全球第一，產(chǎn)品廣泛用于LED顯示器、SERVER、通訊、醫(yī)療器械、新能源汽車、電腦周邊等領(lǐng)域。 公司近年優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效率、管理能力提升，毛利率、凈利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2017年毛利率達(dá)25.97%，凈利率達(dá)11.54%，2017年第四季度毛利率達(dá)26.9%，毛利、凈利水平相當(dāng)出色。近年毛利率維持較高水平得益于公司近年來(lái)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高附加值產(chǎn)品占比；其次，公司不斷進(jìn)行技改，淘汰高耗能生產(chǎn)線，并通過(guò)智能化替代人工，提升效率，降低工資成本。 下游客戶資質(zhì)優(yōu)秀，新客戶導(dǎo)入順利帶來(lái)充足訂單。公司下游廣泛應(yīng)用于主要包括計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、國(guó)防軍工、航空航天等領(lǐng)域，并擁有一批優(yōu)質(zhì)客戶，如戴爾、德賽西威、沃特瑪、富士康、達(dá)創(chuàng)科技、世科創(chuàng)力、樂(lè)視、佳明、利亞德、兆光光電、共進(jìn)電子、緯創(chuàng)、TCL、嘉威科技、仁寶、賽爾康、歌爾股份、LG等。 產(chǎn)業(yè)東移大趨勢(shì)，大陸地區(qū)一枝獨(dú)秀。PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移，而亞洲地區(qū)產(chǎn)能又進(jìn)一步向大陸轉(zhuǎn)移，形成了新的產(chǎn)業(yè)格局。隨著產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的不斷進(jìn)行，中國(guó)大陸占全球總產(chǎn)值的50%以上。公司銳意進(jìn)取，質(zhì)量齊升擴(kuò)產(chǎn)加速，加緊智慧工廠和HDI項(xiàng)目筑建步伐，預(yù)計(jì)今年將有效釋放產(chǎn)能，人均產(chǎn)值和達(dá)產(chǎn)后凈利率將有效提升。 汽車電子化大勢(shì)所趨，拉動(dòng)汽車PCB高速增長(zhǎng)。隨著汽車電子化程度加深，車用PCB需求面積將會(huì)逐步增長(zhǎng)。相比傳統(tǒng)型汽車，新能源汽車對(duì)電子化程度的要求更高。公司積極布局汽車PCB市場(chǎng)，擁有諸如沃特瑪、比亞迪、德賽西威、東洋電裝等一批優(yōu)質(zhì)汽車或配件客戶，發(fā)展情況良好。此外伴隨數(shù)字貨幣大潮帶動(dòng)GPU挖礦行業(yè)爆發(fā)，高端GPU顯卡供不應(yīng)求，產(chǎn)品公司顯卡業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢(shì)明顯，智能時(shí)代下需求上漲。 投資建議:PCB全球產(chǎn)能整體向陸資轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明確，疊加公司在顯卡板與汽車板等業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)卡位，公司有望憑借產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；公司穩(wěn)步規(guī)劃積極進(jìn)取，智慧工廠和HDI項(xiàng)目進(jìn)度符合預(yù)期；而內(nèi)部營(yíng)運(yùn)優(yōu)勢(shì)則為公司盈利水平提供保障。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33/6.4億元，目前對(duì)應(yīng)PE26.3x/17x?？杀華股PCB公司17年平均31.6x估值，考慮公司在行業(yè)內(nèi)較大的擴(kuò)產(chǎn)彈性，給予公司30x估值，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示事件:環(huán)保政策影響產(chǎn)能布局。 同花順2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：加強(qiáng)研發(fā)投入 創(chuàng)新業(yè)務(wù)可期 維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56元。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比下降18.69%；實(shí)現(xiàn)凈利7.26億元，同比下降40.11%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)下滑系受金融市場(chǎng)行情低迷且公司增加投入所致，因市場(chǎng)較難在短期內(nèi)提振，我們下調(diào)公司2018-2020年EPS至1.53元/1.86元/2.25元，給予2018年行業(yè)平均37倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓。公司2016年投資收益基數(shù)較高，剔除投資收益的影響，公司凈利潤(rùn)同比下滑33.70%。公司2018年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利5116.46-8186.33萬(wàn)元，同比下降50%-20%。 保持投入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)可期。公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓的情況下，仍保持高研發(fā)投入培育創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2017年公司加大在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能等領(lǐng)域的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率相比2016年提高7.59個(gè)百分點(diǎn)至24.70%，為公司未來(lái)的發(fā)展提供了保障。 人工智能產(chǎn)品相繼落地，為公司成長(zhǎng)增添動(dòng)力。公司作為金融流量入口平臺(tái)，擁有豐富的客戶數(shù)據(jù)和客戶基礎(chǔ)。公司陸續(xù)推出智能投顧、i問(wèn)財(cái)人工智能平臺(tái)、量化交易平臺(tái)等創(chuàng)新產(chǎn)品，以提高C端用戶ARPU值。此外，iFind也進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，融入了一系列人工智能技術(shù)，公司還推出了面向政府高校的大數(shù)據(jù)與人工智能服務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的相繼落地將為公司增添增長(zhǎng)新動(dòng)力。 康泰生物：研發(fā)管線突出的二類疫苗企業(yè) 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 乙肝疫苗、hib單苗、麻風(fēng)二聯(lián)苗快速走出低谷。公司乙肝疫苗包括10μg、20μg、60μg三種規(guī)格，實(shí)現(xiàn)成人乙肝疫苗接種人群的全覆蓋。2017年公司批簽發(fā)量占全行業(yè)比重超過(guò)55%，2015-2017年合計(jì)批簽發(fā)量占比接近35%，市場(chǎng)份額第一。未來(lái)整體乙肝疫苗市場(chǎng)處于相對(duì)穩(wěn)定，而公司批簽發(fā)量占比進(jìn)一步提升的空間并不大，未來(lái)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司hib單苗的批簽發(fā)量在2014-15年隨著行業(yè)對(duì)的整體下滑而出現(xiàn)下滑，2016年逐步恢復(fù)，2017年前三季度公司hib疫苗批簽發(fā)量占全行業(yè)比重約為32%，市場(chǎng)份額第一，未來(lái)份額仍有一定上升空間。公司麻風(fēng)二聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額第二，未來(lái)有望獲得較快增長(zhǎng)。 百白破-hib四聯(lián)疫苗開啟爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年銷售量有望超過(guò)270萬(wàn)只，年銷售額有望超過(guò)8億元。hib疫苗包括:hib單苗、AC-hib三聯(lián)苗、百白破-hib四聯(lián)苗、百白破-脊灰-hib五聯(lián)苗。由于新型多聯(lián)苗同時(shí)預(yù)防多種疾病，降低兒童接種次數(shù)和不良反應(yīng)發(fā)生率，上市之后呈現(xiàn)快速搶占hib單苗的市場(chǎng)份額。2017年從批簽發(fā)情況看，hib多聯(lián)苗與單苗的份額已經(jīng)各占一半，而未來(lái)多聯(lián)苗的份額還將進(jìn)一步提升。公司四聯(lián)苗自2013年上市以來(lái)快速增長(zhǎng)，2017年批簽發(fā)量量超過(guò)142萬(wàn)只。目前市場(chǎng)培育情況較好，預(yù)計(jì)2018年進(jìn)一步將呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，銷售量有望超過(guò)270萬(wàn)只，銷售額有望過(guò)8億。 公司研發(fā)管線突出。目前處于申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)批件的產(chǎn)品有:23價(jià)肺炎多糖疫苗、凍干人用狂犬病疫苗MRC-5細(xì)胞、百白破聯(lián)合疫苗、ACYW135群多糖疫苗。；獲得臨床批件的產(chǎn)品有:60μg重組乙型肝炎疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、凍干Hib疫苗、13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百白破凍干b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗等8種疫苗已經(jīng)獲得臨床批件。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 四聯(lián)苗推廣進(jìn)度低于預(yù)期 估值 預(yù)計(jì)2017-2019年EPS0.57/0.80/0.97，對(duì)應(yīng)PE67/48/40倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 片仔癀：具備持續(xù)提價(jià)能力 看好量?jī)r(jià)齊升發(fā)展 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 核心產(chǎn)品片仔癀因原材料稀缺和珍貴性具備持續(xù)提價(jià)能力。 公司獨(dú)家產(chǎn)品片仔癀是國(guó)家絕密配方，因療效顯著被譽(yù)為“國(guó)寶名藥，其核心成分天然麝香是國(guó)家嚴(yán)格控制的稀缺中藥材，多年供不應(yīng)求，價(jià)格從10年15萬(wàn)/kg上漲到目前45萬(wàn)/kg。天然牛黃維持在12萬(wàn)/kg。原材料的稀缺性和珍貴性決定產(chǎn)品漲價(jià)屬性，因此片仔癀提價(jià)確定性高；且由于療效顯著，群眾基礎(chǔ)深厚，需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)。母公司三季報(bào)預(yù)收款項(xiàng)達(dá)5552萬(wàn)元，創(chuàng)歷史最高水平，這也反應(yīng)出終端需求旺盛。“供緊需盛”決定了片仔癀產(chǎn)品強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。 積極營(yíng)銷改革明顯提升銷量，未來(lái)繼續(xù)加強(qiáng)渠道和品牌建設(shè)。 公司積極改變營(yíng)銷模式，由原來(lái)的坐商制變革為主動(dòng)營(yíng)銷，采用區(qū)域經(jīng)銷、VIP銷售、體驗(yàn)館多種銷售模式。體驗(yàn)店模式對(duì)銷量的提升明顯，公司重點(diǎn)加強(qiáng)終端體驗(yàn)店建設(shè)，目前約有100家左右體驗(yàn)店，未來(lái)將會(huì)在長(zhǎng)三角、京津冀、兩湖、西南地區(qū)布局更多體驗(yàn)店，將銷售范圍擴(kuò)至全國(guó)。同時(shí)，公司將繼續(xù)增加海外品牌推廣，加大對(duì)銷售人員的激勵(lì)力度，進(jìn)一步提高品牌知名度和促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。 2017業(yè)績(jī)快報(bào)延續(xù)高增長(zhǎng)，看好核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升 公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.27億元，同比增長(zhǎng)61.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.61億元，同比增長(zhǎng)45.73%。業(yè)績(jī)出色，超市場(chǎng)預(yù)期。核心產(chǎn)品片仔癀系列量?jī)r(jià)齊升是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主因。收入端實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)是因?yàn)樯虡I(yè)子公司廈門宏仁實(shí)現(xiàn)全年并表，新增商業(yè)收入10.71億元；預(yù)計(jì)核心品種片仔癀系列在主動(dòng)營(yíng)銷和提價(jià)帶動(dòng)下保持量?jī)r(jià)齊升的良好局面:17年5月內(nèi)銷零售端價(jià)格提升6%至530元/顆，7月海外市場(chǎng)出廠價(jià)上調(diào)不超3美元；估算銷量整體提升約30%左右，公司主動(dòng)營(yíng)銷效果突出。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 核心品種片仔癀銷售不達(dá)預(yù)期；體驗(yàn)店模式拓展進(jìn)度低于預(yù)期；原材料大幅漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 估值 預(yù)計(jì)公司17-19年每股收益分別為1.20元、1.63元、2.22元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為60.52、44.55倍、32.71倍，給予2018年55倍估值，目標(biāo)價(jià)89.65元，維持買入評(píng)級(jí)。 洽洽食品：收入端改善明顯 業(yè)績(jī)符合預(yù)期 洽洽食品發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào):2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.94億元，同比增長(zhǎng)2.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.18億元，同比下降10.04%。其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億元，同比增長(zhǎng)10.5%；歸母凈利為8186.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.31%。 環(huán)比改善明顯，老品企穩(wěn)新品繼續(xù)發(fā)力。公司2017年一至四季度收入增速分別為-7.13%/+0.71%/+3.82%/+10.5%，環(huán)比改善明顯。自2016Q2基礎(chǔ)產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷后，16Q3反應(yīng)到報(bào)表收入端同比下降1.06%。2016Q4開始公司對(duì)傳統(tǒng)瓜子進(jìn)行原料升級(jí)，2017二季度受新品藍(lán)袋的拉動(dòng)整體收入開始企穩(wěn)，9月起渠道庫(kù)存已下降至較低水平，傳統(tǒng)紅袋銷量止跌，四季度恢復(fù)正增長(zhǎng)。新品依舊維持景氣度，藍(lán)袋瓜子通過(guò)渠道精耕17年收入約5.5億元；17年下半年推出的每日?qǐng)?jiān)果預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收在2億左右；電商在經(jīng)過(guò)調(diào)整后收入與16年持平，約2億。 利潤(rùn)增速相較收入增速稍遜。公司全年收入同比+2.31%，但歸母凈利同比-10.04%，我們認(rèn)為利潤(rùn)增速不及收入增速主要因?yàn)閮煞矫嬖?基礎(chǔ)產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)原材料成本上漲降低了毛利；新品推廣期帶來(lái)了銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。18年隨著傳統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)完畢，以及毛利較高的藍(lán)袋瓜子繼續(xù)放量，毛利率有望企穩(wěn)回升。且從單季度來(lái)看公司四季度歸母凈利在經(jīng)歷了2017Q1至Q3連續(xù)三季度的負(fù)增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，較去年同期微漲0.31%。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè):2017-2019年收入增速為3.29%/7.30%/8.89%；凈利潤(rùn)增速為-10.73%/7.55%/13.26%；EPS為0.62/0.67/0.76，對(duì)應(yīng)的PE為23X/21X/19X，估值處于歷史底部，收入端明顯改善。 方大化工：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀 雙主業(yè)格局打開成長(zhǎng)空間 公司近日發(fā)布17年年報(bào)，17年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.01億元，較上年同期增幅30.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.56億元，較上年同期增幅128.01%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利2.37億元，較上年同期增幅115.85%。業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，符合我們此前的預(yù)期。同時(shí)年報(bào)工了公司利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元。 點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，化工及軍工業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。 在國(guó)家供給側(cè)改革及環(huán)保督查等政策影響下，公司化工產(chǎn)品銷售價(jià)格同比提升，化工產(chǎn)品毛利水平為21.62%，較去年同期增長(zhǎng)31.59%，取得了不錯(cuò)的發(fā)展。同時(shí)在軍民融合發(fā)展的大背景下，2017年公司現(xiàn)金收購(gòu)了長(zhǎng)沙韶光70%股權(quán)，威科電子100%股權(quán)，在自2017年12月份并表的情況下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8286.7萬(wàn)元，產(chǎn)品毛利率達(dá)59.97%，總體來(lái)說(shuō)公司在雙主業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施元年迎來(lái)了開門紅。此外，公司近日還批露了2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司凈利潤(rùn)目標(biāo)為1.05-1.2億元，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)值得期待。 行業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好，管理層多舉措彰顯信心。 2017年11月公司開始了第一期員工持股計(jì)劃，成交金額合計(jì)1.16億元。 隨后公司董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)也以平均每股12元以上的成本，合計(jì)增持了2.5億元。2018年2月5日公司發(fā)布了回購(gòu)股票計(jì)劃，擬以2億至3億元公司自有或自籌資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)部分社會(huì)公眾股并依法注銷。員工持股+高管增持+回購(gòu)公眾股等一系列行為都彰顯了公司對(duì)內(nèi)部管理以及未來(lái)發(fā)展的信心。 內(nèi)生外延多管齊下，雙主業(yè)兩翼齊飛。 公司目前采取“化工+軍工”的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，在板塊業(yè)務(wù)上，化工板塊當(dāng)前處于景氣周期之中，且環(huán)保壓力依然與日俱增，在公司扎實(shí)開展精細(xì)化管理和降本控費(fèi)工作的基礎(chǔ)上，有望保持連續(xù)盈利的良好經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭。軍工板塊方面，基于以收購(gòu)的兩家軍工標(biāo)的，公司在整合已有軍工資產(chǎn)的同時(shí)，未來(lái)有望繼續(xù)充分利用上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生外延并舉，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，使得優(yōu)質(zhì)資源能夠充分共享，將公司打造成為軍工電子領(lǐng)域的研發(fā)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)公司在軍用核心電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈布局，并進(jìn)一步向整機(jī)和系統(tǒng)領(lǐng)域拓展，業(yè)務(wù)發(fā)展前景十分廣闊。 投資建議:結(jié)合公司年報(bào)及化工景氣周期的持續(xù)性，我們將公司2018-2019年盈利預(yù)測(cè)由4.24億元、5.05億元上調(diào)至4.55億元、5.65億元，預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為6.79億元，對(duì)應(yīng)2018-2020年EPS0.66元、082元和0.98元。 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、15倍和13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 凱萊英：重大合同簽訂 國(guó)內(nèi)創(chuàng)新浪潮推動(dòng)CMO快步發(fā)展 簽約國(guó)內(nèi)腫瘤創(chuàng)新藥項(xiàng)目，業(yè)績(jī)確定性再增強(qiáng):根據(jù)公告推測(cè)，該合約項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)申報(bào)的1類抗腫瘤化學(xué)藥，此次的供貨直接從驗(yàn)證性批次開始，意味著產(chǎn)品有望較快進(jìn)入商業(yè)化階段。從國(guó)內(nèi)臨床申報(bào)情況來(lái)看，再鼎、貝達(dá)、和黃以及百濟(jì)神州等知名創(chuàng)新藥企均有臨床III期或NDA階段的重要腫瘤藥物。合約持續(xù)5年，保底采購(gòu)金額不低于3.5億元人民幣，如果藥物研發(fā)持續(xù)順利進(jìn)行，將每年為公司帶來(lái)0.7億元左右的收入。若上市后銷售反饋良好甚至可能追加采購(gòu)金額。利潤(rùn)率方面，考慮產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新地位，預(yù)計(jì)其毛利率將高于公司總體水平，全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到1500-2000萬(wàn)元。該長(zhǎng)期訂單的執(zhí)行將進(jìn)一步提升公司未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性。 創(chuàng)新藥+MAH，國(guó)內(nèi)需求崛起得到印證:我們?cè)谠缦鹊男袠I(yè)報(bào)告《投資地圖之CMO:國(guó)際化分工帶來(lái)巨大機(jī)遇》中即提出國(guó)內(nèi)CDMO企業(yè)將會(huì)顯著受益于國(guó)內(nèi)MAH試點(diǎn)后打開的創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求。過(guò)去半年中我們跟蹤訪談了多家創(chuàng)新藥公司和CRO、CMO企業(yè)也得到了相同的結(jié)論。但由于涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，市場(chǎng)缺乏定量的公開數(shù)據(jù)。此次凱萊英簽訂的大合同很好的再次驗(yàn)證了我們的判斷?？紤]到目前大部分國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目尚處于臨床前研究及臨床申報(bào)階段，未來(lái)數(shù)年中會(huì)持續(xù)給CDMO行業(yè)帶來(lái)新的推動(dòng)力。 受益行業(yè)增速翹頭，匯率波動(dòng)不改龍頭強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):我國(guó)CDMO行業(yè)在歐美產(chǎn)能向亞太轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新需求崛起的情況下行業(yè)增速有望迎來(lái)翹頭。凱萊英作為業(yè)內(nèi)龍頭擁有良好的研發(fā)能力和客戶信譽(yù)基礎(chǔ)，能夠充分享受行業(yè)提速帶來(lái)的機(jī)遇。匯率波動(dòng)對(duì)公司短期表觀業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄓ绊?，但并沒(méi)有影響業(yè)務(wù)承接能力，不應(yīng)太過(guò)重視而忽略了運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)本身。維持預(yù)測(cè)2017-2019年EPS為1.50、1.95、2.62元，一年期目標(biāo)價(jià)73元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。