鐵礦石:鐵水定價邏輯是否在逐漸背離？

今年以來鐵礦石價格波動率到目前為止為12，相較于2023年波動率有所回升，但遠(yuǎn)不及2021年和2022年。（價格波動率：反應(yīng)出的是價格年內(nèi)上下浮動的劇烈程度）表一很明顯自2021年以后鐵礦石價格波動率明顯逐漸收窄，鐵礦石最高點以及最低點逐年在收窄。造成這樣的原因一方面是因為全球經(jīng)濟體增速放緩，導(dǎo)致了市場上投資者的信心不足，沒有明確的方向性就會導(dǎo)致交易熱度退散，難以出現(xiàn)極端行情。另外一個最重要的原因在于我國鋼鐵行業(yè)從十一五時期的高速發(fā)展到目前十四五規(guī)劃下去產(chǎn)能進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性改革，鋼材需求已呈現(xiàn)出趨弱的態(tài)勢，但是鋼材市場整體局面處于供過于求的狀態(tài)，鋼價受到壓制的同時也對原料的價格造成了一定的影響，與此同時國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能置換，環(huán)保政策的陸續(xù)出臺更是進(jìn)一步壓制了原料鐵礦石價格的上下波動。經(jīng)過2021年的大減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量從最高244萬噸/天下降到了202萬噸/天的水平，相應(yīng)的鐵礦石價格得到了顯著的抑制效果，普氏指數(shù)也是從月均最高的215美元下跌到最低的95美元。而往后幾年雖然沒有再出現(xiàn)政策強制性介入市場的情景，但去產(chǎn)能控產(chǎn)量也是往后每年市場關(guān)注的重點，需求水平已然逐漸成為鐵礦石版塊的焦點，因此鐵水產(chǎn)量變化能夠大概率決定礦價的點位或行情拐點，這一理論逐漸被大家所接受。一、鐵水產(chǎn)量與礦價逐漸背離？但實際情況是否能夠驗證理論，鐵水和礦價之間的關(guān)系還得是從相關(guān)性數(shù)據(jù)著手，結(jié)果如下圖表所示。表二從數(shù)據(jù)上明顯看的出除了2021年鐵水與礦價形成了明顯的正相關(guān)外，其余年份基本都是表現(xiàn)除了不同程度的負(fù)相關(guān)性，那么是不是鐵礦石價格和鐵水生產(chǎn)節(jié)奏之間的牽連在逐漸脫離了呢？圖一從圖二中可以明顯的看到2022年開始鐵水產(chǎn)量與鐵礦石價格之間在很多時候出現(xiàn)了明顯相反的走勢，只有階段性呈現(xiàn)出相同趨勢，那么對此先來分析下礦價與鐵水形成高度相關(guān)性亦或者出現(xiàn)背離的幾點原因。1）鋼廠集中采取行動還是以2021年為例，全國鋼鐵行業(yè)實行粗鋼產(chǎn)量壓減在，國內(nèi)鋼廠響應(yīng)號召進(jìn)行大規(guī)模的減產(chǎn)，正是因為政策的落實到位，鋼廠方面也逐漸統(tǒng)一戰(zhàn)線進(jìn)行減產(chǎn)，市場整體的方向性很明確，因此對礦價走勢的指導(dǎo)性就較為清晰了，這種屬于行政性手段強制干預(yù)，類似的情景還有今年7-8月份新舊螺紋鋼國標(biāo)切換政策，也是形成了相似的局面。除此以外還有像2022年年中那會兒全國鋼廠大面積虧損導(dǎo)致的集體減產(chǎn)，此時雖然沒有政策的強制干預(yù)，但是鋼廠方面受市場影響主動進(jìn)行減產(chǎn)，這是一次自發(fā)性的大規(guī)模減產(chǎn)，同樣的市場此時對市場參與者來說方向也是很明確；另外還有像2023年5月至10月，國內(nèi)生產(chǎn)達(dá)到了高峰鐵水日均產(chǎn)量維持在240以上，穩(wěn)定的高強度生產(chǎn)使得市場價格貼合度更加緊密。所以綜上所述，當(dāng)國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)在行動上形成統(tǒng)一或者穩(wěn)定的模式時，對鐵礦石價格來說有了明確的大方向，因此價格和鐵水走勢很容易形成正相關(guān)，反觀當(dāng)鋼廠開始恢復(fù)生產(chǎn)時，由于復(fù)產(chǎn)時間各有不同，對外難以形成統(tǒng)一的信號，因此近幾年來只有出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)或者維持長期穩(wěn)定的生產(chǎn)節(jié)奏才容易和鐵礦石價格形成高度的共振。2）外部因素擾動成主導(dǎo)當(dāng)前鐵礦石的定價權(quán)還是以海外為主，所以海外的資本很容易對礦價起到重要的影響，中國此前引以為豪的地產(chǎn)狂熱在近幾年也在慢慢散退，過去房地產(chǎn)在國內(nèi)GDP占比中能達(dá)到20%左右，而去年2023年地產(chǎn)GDP比重顯示只有5.8%，即使今年以來萬億債的政策一直在反復(fù)強調(diào)，但是部分國外機構(gòu)在這方面的信心上出現(xiàn)了動搖，多數(shù)達(dá)成的共識為鐵礦石價格終將受需求下降而下降，因此市面上的一些參與者在進(jìn)行中短期投資的時候參考往往會向其他多元化的因素去靠攏（宏觀因素、與其他大宗商品的關(guān)聯(lián)），甚至期間也傳出過普氏指數(shù)被操控的消息，這也就導(dǎo)致出現(xiàn)了行情階段性背離需求。表三其實從上表中可以看到近兩年來鐵水和價格的環(huán)比變化趨勢相同的次數(shù)并不低，但是造成年內(nèi)兩者整體相關(guān)性偏低的原因在于個別月份礦價走勢嚴(yán)重全背離實際的需求水平。也驗證了上文中所說當(dāng)前鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)完全市場化競爭，難以出現(xiàn)集體性或穩(wěn)定的節(jié)奏模式，再加上鐵礦投資熱度有所下滑，缺乏大方向的背景下不確定性的多重因素反而成了投機者的參考標(biāo)準(zhǔn)，需求指標(biāo)也就慢慢背離了礦價走勢。二、未來展望簡單的對上述內(nèi)容概括一下，鐵水產(chǎn)量（需求指標(biāo)）對鐵礦石的價格每年都有不同時段的高度相關(guān)，但當(dāng)下全國鋼廠生產(chǎn)屬于市場化的行為，停復(fù)產(chǎn)計劃基本視自身盈虧的能力，行動上難以對外形成統(tǒng)一，再加上當(dāng)前鐵礦石投資熱度下降，價格波動遠(yuǎn)不及之前，交易者的投資重心也會更為分散，導(dǎo)致出現(xiàn)了價格階段性背離需求的行情。而今年7月開始的新舊螺紋國標(biāo)切換政策又再次組織起了全國大多數(shù)鋼廠統(tǒng)一性的減產(chǎn)，礦價也因此重回鐵水定價邏輯。另外工信部8月對外公布的暫停鋼鐵產(chǎn)能置換方案一公告，間接說明了產(chǎn)能置換想要通過控產(chǎn)來控量的效果沒有達(dá)到預(yù)期，對此可以猜測一下，待新方案的出臺，是否意味著將會對產(chǎn)量展開有效的控制，那么屆時預(yù)計鋼廠在生產(chǎn)行為上可能會再次出現(xiàn)集中現(xiàn)象，對礦價直接形成影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。