徐工機(jī)械:起重機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭 投資工程機(jī)械新周期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周海晨 徐工機(jī)械:市場(chǎng)低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打

徐工機(jī)械:起重機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭 投資工程機(jī)械新周期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周海晨 徐工機(jī)械:市場(chǎng)低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打，技術(shù)驅(qū)動(dòng)市占率提升。2012年開始，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的周期向下，各型主要工程機(jī)械銷量持續(xù)同比下滑，行業(yè)進(jìn)行自發(fā)供給側(cè)改革，中小企業(yè)和實(shí)力不強(qiáng)的中大型企業(yè)自然淘汰，徐工主要產(chǎn)品汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重機(jī)、裝載機(jī)等工程機(jī)械市占率不斷提升，汽車起重機(jī)市占率持續(xù)超過50%。徐工機(jī)械堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng)，研發(fā)投入營(yíng)收占比持續(xù)超過3%，2015年以來連續(xù)增加，研發(fā)投入有效推動(dòng)公司產(chǎn)品力提升，配合徐工品牌的大渠道，公司主力產(chǎn)品市占率有望穩(wěn)中有進(jìn)。 需求復(fù)蘇:地產(chǎn)加碼基建，更新需求為主。2015年底開始，城鎮(zhèn)化與改善性住房需求疊加棚改等直接推動(dòng)因素，引起三四線城市商品房庫存大量消化與新一輪補(bǔ)庫存，有效帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速回升。2016年下半年開始，房地產(chǎn)投資完成額同比出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，對(duì)起重機(jī)等工程機(jī)械需求形成一定的帶動(dòng)作用。2017年下半年，貨幣化安置與改善性住房需求再次驅(qū)動(dòng)三四線城市出現(xiàn)房屋銷售熱潮，2018年補(bǔ)庫存預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資仍將維持高位。我們判斷，本輪工程機(jī)械回暖主要由更新需求驅(qū)動(dòng)，下游對(duì)工程機(jī)械的需求穩(wěn)中有進(jìn)，市場(chǎng)上工程機(jī)械存量應(yīng)維持或有所增加，2010年左右超量銷售的工程機(jī)械產(chǎn)品2018年前后進(jìn)入更新周期，補(bǔ)充存量成為最強(qiáng)的需求邏輯，結(jié)合對(duì)更新需求量的判斷，我們認(rèn)為2018年汽車起重機(jī)銷量有望同比增長(zhǎng)20%以上，充分利好徐工機(jī)械。 國(guó)際對(duì)標(biāo):全球布局對(duì)抗周期，徐工機(jī)械積極擴(kuò)張?？ㄌ乇死铡⑿∷傻裙こ虣C(jī)械國(guó)際巨頭與利勃海爾、特雷克斯等起重機(jī)械國(guó)際巨頭均重視全球布局， 徐工機(jī)械目前海外營(yíng)收占比在15%左右，隨著公司巴西工廠業(yè)績(jī)釋放，順利打入美國(guó)市場(chǎng)，東南亞、南亞市場(chǎng)取得突破，疊加公司全球領(lǐng)先的起重機(jī)與壓路機(jī)技術(shù)，公司有望在全球市場(chǎng)獲得進(jìn)一步發(fā)展，打開新的向上空間。同時(shí)不同市場(chǎng)的周期存在一定相位差，將有效幫助公司從強(qiáng)周期向弱周期切換，提升估值穩(wěn)定性。 投資評(píng)級(jí)與估值:首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)，徐工機(jī)械核心邏輯:1)預(yù)計(jì)徐工機(jī)械將充分受益于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求回暖，市占率有望維持穩(wěn)定，產(chǎn)能基本不構(gòu)成產(chǎn)量增加的瓶頸;2)公司積極拓展新業(yè)務(wù)，強(qiáng)化全球布局，通過多市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)一方面可以增加營(yíng)收，一方面可以利用不同市場(chǎng)周期的相位差實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)周期向弱周期切換，提升PE 穩(wěn)定性;3)公司固定成本相對(duì)穩(wěn)定，大規(guī)模資本開支已經(jīng)在上一輪周期向上時(shí)基本完成，銷量增加預(yù)計(jì)將有效攤銷折舊與期間費(fèi)用，公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017/2018/2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.46/15.65/20.32億元， 對(duì)應(yīng)EPS0.15/0.22/0.29元， 對(duì)應(yīng)PE28/19/15倍，考慮定增因素，備考EPS0.13/0.19/0.24元，備考PE32/22/18倍?？紤]到公司一手周期一手成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)特性，參考行業(yè)估值，不考慮增發(fā)備考情況，給與2018年22倍PE，目標(biāo)價(jià)格4.84元，對(duì)應(yīng)約15%上漲空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示:主要工程機(jī)械銷量不達(dá)預(yù)期，基建、房地產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期，徐工機(jī)械海外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。 中青旅:烏鎮(zhèn)門票提價(jià)利好業(yè)績(jī)提升 古北水鎮(zhèn)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅 劃轉(zhuǎn)至光大集團(tuán)，有望獲得客戶、資金資源。本次劃轉(zhuǎn)實(shí)施完成后，光大集團(tuán)將直接持有青旅集團(tuán)100%產(chǎn)權(quán)，并通過青旅集團(tuán)合計(jì)間接持有本公司20%股份。光大集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為光大金融和光大實(shí)業(yè)兩大塊，涉及旅游業(yè)的主要有上海光大會(huì)展中心、王府井半島酒店和亞龍灣高爾夫球會(huì)，短期來看公司和光大集團(tuán)原有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較小。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司轉(zhuǎn)為光大集團(tuán)旗下有望從光大集團(tuán)處獲得客戶資源、資金發(fā)展等方面的支持，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。 烏鎮(zhèn)門票提價(jià)利好公司業(yè)績(jī)提升。2017年8月，烏鎮(zhèn)東柵門票提價(jià)20%，西柵門票提價(jià)25%，這將使得2018年前7個(gè)月門票收入在提價(jià)情況下明顯增長(zhǎng)?？土髟鏊兕A(yù)測(cè)方面，由于烏鎮(zhèn)東柵開始運(yùn)營(yíng)時(shí)間較早，且以觀光游為主，預(yù)計(jì)2018年客流增速放緩至6%左右;而西柵運(yùn)營(yíng)時(shí)間晚于東柵，且以休閑度假游為主，目前客流仍保持較快增長(zhǎng)，假設(shè)2018年增長(zhǎng)15%。結(jié)算票價(jià)方面，參考烏鎮(zhèn)過去幾年的結(jié)算門票價(jià)格，假設(shè)2018年的結(jié)算票價(jià)是票面價(jià)格的60%-65%，按照烏鎮(zhèn)景區(qū)過去5年凈利率的中樞計(jì)算，則預(yù)計(jì)烏鎮(zhèn)景區(qū)將增厚公司2018年歸母凈利8.62%-12.29%。 古北水鎮(zhèn)客房數(shù)及盈利能力仍有提升空間。目前古北水鎮(zhèn)仍處于成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)古北水鎮(zhèn)2018年客流增速將在20%以上。同時(shí)，景區(qū)的酒店客房數(shù)量仍有增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)景區(qū)每年還可以容納過夜游客19.71萬人次，占2016年古北水鎮(zhèn)游客總數(shù)的8.08%，約占過夜游客人數(shù)的40.40%。此外，對(duì)標(biāo)烏鎮(zhèn)，若不考慮房地產(chǎn)收益結(jié)算，保守按照30%的凈利率考慮，則古北水鎮(zhèn)仍有約13個(gè)百分點(diǎn)的凈利率提升空間。由于古北水鎮(zhèn)2018年將結(jié)算約7000萬元房地產(chǎn)收益，我們預(yù)計(jì)古北水鎮(zhèn)2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將增厚公司歸母凈利5%-10%。 維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018、2019年的EPS分別為0.87元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍和23倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。景區(qū)、旅行社業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，會(huì)展和酒店業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)或受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響不達(dá)預(yù)期，天災(zāi)人禍等不可抗力事件的發(fā)生。 三利譜:推出員工持股計(jì)劃完善激勵(lì)機(jī)制 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：任慕華 公司公告:推出員工持股計(jì)劃草案，參與人包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員共五人，另外還包括在公司及下屬子公司任職的核心骨干員工及經(jīng)董事會(huì)認(rèn)定的其他員工，共計(jì)不超過200人;該員工持股計(jì)劃規(guī)模上限為2億元，其中員工自籌資金不超過1億元，核心高管認(rèn)購不超過0.5億元，其他員工認(rèn)購不超過0.5億元，該計(jì)劃存續(xù)期不超過36個(gè)月，鎖定期12個(gè)月。 員工持股計(jì)劃的推出彰顯出公司對(duì)于完善激勵(lì)機(jī)制的決心及對(duì)未來發(fā)展的看好。截止至2016年底，公司共1486名員工，其中負(fù)責(zé)技術(shù)的有344人，負(fù)責(zé)銷售的40人，生產(chǎn)員工938人，本次員工持股草案覆蓋了公司約14%的員工，基本涵蓋了公司優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干等。2017年公司收入約8.18億元，歸母凈利潤(rùn)8244萬元，符合我們預(yù)期，公司合肥1000萬平米產(chǎn)線去年底已投產(chǎn)，目前正處于產(chǎn)能利用率及良品率提升的階段，極大緩解公司的產(chǎn)能壓力，公司在立足中小尺寸偏光片的基礎(chǔ)上，逐步開拓中大尺寸產(chǎn)品，加快客戶導(dǎo)入進(jìn)展，未來幾年公司的收入和利潤(rùn)有望快速增長(zhǎng)。 目前國(guó)產(chǎn)偏光片的自給率仍處于地位，偏光片國(guó)產(chǎn)化為大勢(shì)所趨，公司是最為受益標(biāo)的。 目前國(guó)產(chǎn)偏光片產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品在技術(shù)及工藝上差距已逐步縮小，同時(shí)擁有成本、售后等其他方面的優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈配套方面亦更為完善。根據(jù)面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，未來大陸地區(qū)將成為偏光片的主要需求區(qū)域，預(yù)計(jì)到2019年國(guó)內(nèi)面板廠對(duì)TFT-LCD偏光片的需求約1.85億平米，OLED偏光片需求約958萬平米，至2019年國(guó)內(nèi)廠商的產(chǎn)能規(guī)劃看供給僅1.2億平米，存在較大的供需缺口，偏光片作為面板的核心原材料，未來必然會(huì)進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化。 公司作為國(guó)內(nèi)偏光片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在國(guó)內(nèi)面板投資的帶動(dòng)下，必然享受行業(yè)升級(jí)紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)偏光片供應(yīng)商的主要優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格及服務(wù)，包括響應(yīng)速度及配套服務(wù)能力，充分受益面板產(chǎn)業(yè)升級(jí)。短期來看，公司的TFT-LCD產(chǎn)能從450萬平米將增長(zhǎng)至3050萬平米。長(zhǎng)期來看，公司未來產(chǎn)能仍將持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張。產(chǎn)能的快速釋放有助于公司加速市場(chǎng)占有率的提升，有助于實(shí)現(xiàn)偏光片進(jìn)口替代，成為偏光片國(guó)產(chǎn)化的受益者。 維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為0.89/1.49/2.55億元，EPS分別為1.11/1.86/3.19元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為61/36/21倍。 新宙邦:積極擴(kuò)張產(chǎn)能 增資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 事件:公司于2018年3月5日晚發(fā)布關(guān)于控股子公司投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸鋰離子電池電解液及年產(chǎn)5萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目的公告。此外，公司同時(shí)發(fā)布關(guān)于向參股公司福建永晶科技股份有限公司增資的公告，增資后公司持有永晶科技25%的股份不變。 點(diǎn)評(píng): 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，緊抓行業(yè)紅利，積極擴(kuò)張產(chǎn)能;此次公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擬與億緯鋰能合計(jì)出資1億元設(shè)立荊門新宙邦新材料有限公司，其中公司出資8000萬元，持股80%，計(jì)劃總投資3.5億元，建成2萬噸/年鋰離子電解液和5萬噸/年半導(dǎo)體化學(xué)品，形成惠州、南通、荊門等多地布局。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可以實(shí)現(xiàn)年均收入17億元，凈利潤(rùn)1.3億元。該項(xiàng)目建成之后，公司電解液產(chǎn)能將達(dá)約6萬噸/年，半導(dǎo)體化學(xué)品將達(dá)約7萬噸/年，整體實(shí)力再上一臺(tái)階。 產(chǎn)能消化壓力相對(duì)較小，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)潛力大;公司此次與億緯鋰能強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，子公司設(shè)立在荊門，億緯鋰能荊門有5GWH產(chǎn)能，包括2.5GWH方形磷酸鐵鋰和2.5GWH21700&18650兼容線，按照1.2kg/kwh電解液需求測(cè)算，按照目前產(chǎn)能，億緯鋰能可消化0.6萬噸/年，預(yù)計(jì)公司在未來電解液產(chǎn)能消化方面壓力較小。此外，公司半導(dǎo)體化學(xué)品屬于新興業(yè)務(wù)，發(fā)展非常迅猛，2017年H1，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)收入0.29億元，同比增長(zhǎng)787%。該半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目主要面向華中地區(qū)的面板及芯片企業(yè)，包括武漢華星光電、武漢天馬、武漢京東方、武漢新芯、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等，其中武漢華星光電和武漢天馬各有一條線已經(jīng)量產(chǎn)，其余企業(yè)產(chǎn)線正在試產(chǎn)或者建設(shè)中，未來市場(chǎng)空間大。公司惠州基地生產(chǎn)的半導(dǎo)體化學(xué)品目前已經(jīng)向深圳華星光電、廈門天馬等企業(yè)批量供應(yīng)，未來進(jìn)入武漢客戶難度較小，項(xiàng)目產(chǎn)能消化有較好的保障。 增資永晶科技，積極儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目;公司于2017年5月以自有資金9800萬元收購永晶科技25%股權(quán)，永晶科技主營(yíng)氟化學(xué)品，綜合生產(chǎn)能力氟化氫56000噸/年、電子級(jí)氫氟酸30000噸/年、氟化鹽系列產(chǎn)品10000噸/年、六氟化硫600噸/年，是國(guó)內(nèi)主要的氟化學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)廠家。鑒于看好公司未來發(fā)展，公司擬與全體股東按照同比例對(duì)永晶科技增資7200萬元。永晶科技生產(chǎn)產(chǎn)品是新宙邦子公司海斯福的原材料，有利于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。永晶科技發(fā)展迅速，2016年/2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)971.09萬元/5879.37萬元，將為公司貢獻(xiàn)較好的投資收益。 投資建議:積極擴(kuò)張產(chǎn)能，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。電解液價(jià)格有望企穩(wěn)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)將回暖;此外，公司估值不管從橫向還是縱向比較，都極具性價(jià)比。預(yù)計(jì)公司2018年/2019年實(shí)現(xiàn)EPS為0.95元/1.13元，對(duì)應(yīng)PE為22.68倍/19.07倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 山西汾酒:內(nèi)外協(xié)同齊拓省外 產(chǎn)品兩端聚力高增 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：陳夢(mèng)瑤 調(diào)研顯示，公司要求18 年Q1銷售完成率要達(dá)到45%，1月份給經(jīng)銷商的費(fèi)用支持力度加大，進(jìn)貨熱情度高，動(dòng)銷積極，春節(jié)旺季期間，在公司的配額供應(yīng)的控制下，18 年1 月銷售仍超預(yù)期，中高端和腰部產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，銷售額增長(zhǎng)高于40%，目前渠道庫存合理，經(jīng)銷商補(bǔ)貨積極，補(bǔ)庫存下提價(jià)效果落實(shí)，終端挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，有望實(shí)現(xiàn)旺季開門紅。預(yù)期18 年經(jīng)濟(jì)基本面的向好和消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)將拉動(dòng)白酒產(chǎn)品價(jià)格回歸，青花汾相比同價(jià)位段產(chǎn)品在價(jià)格空間上優(yōu)勢(shì)顯著，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2018年公司毛利率，凈利率有望再創(chuàng)新高。 銷售區(qū)域方面，選擇了16 個(gè)潛力市場(chǎng)、均為千萬級(jí)地區(qū)城市為主的聚焦式發(fā)展，并確立4大板塊市場(chǎng)占比整體銷售90%以上，重點(diǎn)建設(shè)省外市場(chǎng)，深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，2018 年銷售目標(biāo)河南10 億，山東8 億，京津冀13.5 億，河北2.4億，全國(guó)所有省區(qū)均要求至少增長(zhǎng)30%以上，同時(shí)要求增加進(jìn)店率。以青花汾作為核心產(chǎn)品，依靠其省外高占比和高增速拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2018 年計(jì)劃省內(nèi)外占比將達(dá)到5:5，省外占比仍有較大提升空間。 整體而言，公司自上而下改革決心堅(jiān)定，效果顯著，預(yù)期公司持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品高端化、渠道鋪陳、省外擴(kuò)容，18 年有望提前完成國(guó)資委業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。我們看好公司產(chǎn)品升級(jí)、區(qū)域深耕、混改提效后獲得持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.10/1.82/2.51 元，對(duì)應(yīng)51/31/22 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 科倫藥業(yè):新藥研發(fā)進(jìn)度加快 關(guān)注18年Q1業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：周小剛 公司近期利好不斷:公開數(shù)據(jù)顯示，公司新藥研發(fā)進(jìn)度明顯加快，管理層繼續(xù)增持，當(dāng)前抗生素價(jià)格堅(jiān)挺，川寧項(xiàng)目有望近期獲環(huán)保批文，我們建議關(guān)注18年Q1業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。 基本面有望反轉(zhuǎn)，關(guān)注2018年Q1業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 根據(jù)公開資料分析，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2018年第一季度:1)川寧項(xiàng)目自2017年底開始產(chǎn)能利用率維持75%左右，目前盈利狀況穩(wěn)定，且抗生素價(jià)格堅(jiān)挺，全年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性;2)入冬以來流感肆虐，哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的門急診病例比例高于過去3年同期水平，推測(cè)公司輸液產(chǎn)品同比增速將顯著提升;3)石四藥20%股權(quán)全年并表將顯著增厚業(yè)績(jī);4)仿制藥上市銷售步入收獲期:2017年上市的6個(gè)仿制藥產(chǎn)品有望在2018年Q1開始貢獻(xiàn)收入，其中帕瑞昔布已在山東、四川、山西、上海等地中標(biāo)，且中標(biāo)價(jià)格與原研相近，大概110-120元/支/40mg，公司的優(yōu)勢(shì)在于有20mg和40mg兩種劑型，而原研在國(guó)內(nèi)中標(biāo)只有40mg，因此作為國(guó)產(chǎn)首仿藥，公司的招標(biāo)優(yōu)勢(shì)將更為突出。 新藥研發(fā)進(jìn)度加快，2018年有望獲批上市10個(gè)品種以上 根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，近日公司又一大品種托法替布片提交了上市申請(qǐng)，原研“尚杰”全球銷售9-10億美元，適應(yīng)癥為類風(fēng)關(guān)，2017年3月才在國(guó)內(nèi)上市。目前公司國(guó)內(nèi)申報(bào)進(jìn)度僅次于正大天晴，有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)前兩家獲批上市，新藥申報(bào)進(jìn)度明顯提速。另外，多個(gè)臨床藥品也獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展:草酸艾司西酞普蘭片首家通過仿制藥一致性評(píng)價(jià);鹽酸達(dá)泊西汀片國(guó)內(nèi)首家報(bào)產(chǎn)注冊(cè)受理;創(chuàng)新小分子JAK抑制劑“KL130008膠囊”申請(qǐng)臨床受理;富馬酸替諾福韋二吡呋酯片報(bào)產(chǎn)注冊(cè)受理;抗EGFR單抗開展III期臨床;阿法替尼片BE試驗(yàn)完成等。 總體而言，公司仿制藥步入收獲期，2018年有望獲批10個(gè)品種以上，創(chuàng)新藥有序布局中。 創(chuàng)新藥潛力股，預(yù)測(cè)合理估值500-600億 不考慮創(chuàng)新藥，預(yù)測(cè)公司合理估值500-600億:大輸液300億+抗生素100億+原有非輸液制劑40-50億+仿制藥管線100億以上。目前公司市值對(duì)應(yīng)32%-58%的空間。 盈利預(yù)測(cè):考慮石四藥20%股權(quán)的并表因素，我們測(cè)算公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.66/1.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為49/38/24倍，給與一年期合理股價(jià)35元。若2018年初川寧項(xiàng)目順利滿產(chǎn)，對(duì)應(yīng)PE不到30倍，強(qiáng)烈推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等。 德賽西威:德賽西威們的宿命與反抗 再論卡位價(jià)值是否真的存在 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳萌 市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)于公司的擔(dān)憂主要為兩點(diǎn):業(yè)績(jī)擔(dān)憂和估值分歧。其中到底參照汽車零配件公司估值還是該參照計(jì)算機(jī)行業(yè)給估值是對(duì)現(xiàn)階段股價(jià)爭(zhēng)論的核心。我們認(rèn)為可以從三個(gè)角度來分析: 問題1:公司與國(guó)內(nèi)大部分TIER1的根本區(qū)別在哪里 公司在目前股權(quán)背景下是國(guó)企，但是脫胎于德國(guó)汽車電子豪門。公司前身是中德合資的“西門子威迪歐汽車電子有限公司”，脫胎于德國(guó)汽車電子豪門積累了德國(guó)巨頭先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)這一點(diǎn)與國(guó)內(nèi)絕大部分Tier 1不同。同時(shí)核心團(tuán)隊(duì)持股19%，提高了公司的凝聚力。公司主要產(chǎn)品為車載娛樂系統(tǒng)、車載信息系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、車載空調(diào)控制器等汽車電子產(chǎn)品。目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了一汽大眾、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、奇瑞汽車等國(guó)內(nèi)外一線品牌。 問題2:為什么說德賽西威是科技公司而不僅僅是汽車零部件供應(yīng)商 車載信息娛樂系統(tǒng)集成需要根據(jù)下游車型需求，將上游的芯片、顯示屏、PCB板等硬件設(shè)計(jì)、定制、組裝。同時(shí)系統(tǒng)集成需要根據(jù)現(xiàn)有的操作系統(tǒng)，深度定制符合需要的操作系統(tǒng)。公司總員工4000多人，其中研發(fā)人員超過1200人，每年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例在6%-7%，屬于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。僅從2010年至今，公司就已經(jīng)獲得了950項(xiàng)專利。公司是國(guó)內(nèi)首家申請(qǐng)通過蘋果CarPlay認(rèn)證的汽車電子企業(yè)，同時(shí)加入AGL聯(lián)盟，打造開源車載系統(tǒng)生態(tài)。公司還成立了專門的車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，積極發(fā)力汽車智能化、互聯(lián)化。 問題3:怎么看未來的成長(zhǎng)空間 智能汽車是未來最大的成長(zhǎng)空間。汽車的智能化可以細(xì)分駕駛的智能化和信息獲取智能化，交互智能化兩方面。自動(dòng)駕駛方面公司已經(jīng)在自動(dòng)緊急剎車、高速公路自動(dòng)巡航、自動(dòng)泊車等方面積累經(jīng)驗(yàn)，并且加入百度Apollo平臺(tái)，跟百度共同開發(fā)了BCU-MLOC、BCU-MLOP產(chǎn)品。我們認(rèn)為市場(chǎng)普遍低估了德賽西威在自動(dòng)駕駛上技術(shù)落地的速度。交互方面公司的車載信息娛樂系統(tǒng)具有一定的卡位優(yōu)勢(shì)，而且公司比互聯(lián)網(wǎng)公司多了硬件開發(fā)能力，比整車廠多了軟件開發(fā)能力，因此在未來對(duì)數(shù)據(jù)以及平臺(tái)型公司地位的爭(zhēng)奪過程中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭或整車廠都有可能選擇與其深度合作，加速項(xiàng)目落地。公司也可能從Tier 1向Tier 0.5轉(zhuǎn)型，從單純的產(chǎn)品交付向后續(xù)的服務(wù)延伸。 盈利預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司2017到2019年EPS分別為1.12、1.35、1.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為34倍、28倍、26倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車銷量增速放緩、ADAS技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期 海螺水泥:高利潤(rùn)疊加市占率擴(kuò)張 水泥行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：邱瀚萱 核心觀點(diǎn) 嚴(yán)控新增產(chǎn)能疊加現(xiàn)有行業(yè)協(xié)同，2018 年水泥行業(yè)高利潤(rùn)仍將持續(xù)。2017年，水泥行業(yè)共實(shí)現(xiàn)盈利877 億元，同比增長(zhǎng)94.4%，創(chuàng)歷史第二高位。2017年水泥需求端并無增量，行業(yè)利潤(rùn)改善主要源自供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性改善。2018 年，水泥產(chǎn)能幾乎無增量，龍頭企業(yè)主導(dǎo)的錯(cuò)峰協(xié)同延續(xù)，周期品中水泥行業(yè)利潤(rùn)可持續(xù)性最強(qiáng)。我們預(yù)估全國(guó)水泥2018 年均價(jià)為330 元/噸，同比增長(zhǎng)6.8%，行業(yè)總利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8%-5.8%。 馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，龍頭個(gè)股從利潤(rùn)擴(kuò)張到估值重構(gòu)。相對(duì)于周邊鋼鐵、煤炭等周期類行業(yè)，水泥行業(yè)集中度最高。截止2016 年年底數(shù)據(jù)，水泥行業(yè)CR10為58%，鋼鐵、煤炭?jī)H有33%和45%。水泥行業(yè)無新增產(chǎn)能、高CR10、工藝屬性可調(diào)節(jié)特征下，龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)和市占率將持續(xù)提升。馬太效應(yīng)下，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。即使水泥行業(yè)利潤(rùn)無法持續(xù)擴(kuò)張，龍頭個(gè)股也能夠受益于市占率提高實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。對(duì)比海外福耀玻璃等行業(yè)龍頭，PE 合理估值在13 倍左右。 低庫存背景下，春季現(xiàn)貨拉漲高度或超預(yù)期。3-4 月份的旺季漲價(jià)或成為最佳催化劑。庫存數(shù)據(jù)顯示，截止2 月底，全國(guó)熟料庫存仍然處于55%的歷史性低位。水泥現(xiàn)貨價(jià)格3-4 月份將呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的格局。盡管水泥現(xiàn)貨價(jià)格12月以來從歷史高位持續(xù)回落，但絕對(duì)價(jià)格仍處于同期高點(diǎn)。春季起點(diǎn)為全年定調(diào)，建議積極配置周期類春季行情。以全國(guó)水泥歷史波動(dòng)上限作為標(biāo)桿，2018年水泥現(xiàn)貨春季漲幅或超25 元/噸。 首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 750、797 和805 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為162、202 和210 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.06、3.81和3.97 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.54、8.47 和8.13 倍?？紤]海外周期龍頭PE為13 倍，公司當(dāng)前PE11 倍，公司合理PE在13-14 倍左右，故給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:需求下滑，煤炭?jī)r(jià)格大幅提漲，行業(yè)協(xié)同機(jī)制破裂。 新城控股:銷售增速持續(xù) 拿地能力優(yōu)異 類別：公司研 究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：高建 事件: 2018年2月份公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額約87.50億元，銷售面積約74.59萬平方米。1-2月累計(jì)合同銷售金額約190.34億元，比上年同期增長(zhǎng)88.02%;累計(jì)銷售面積約172.84萬平方米，比上年同期增長(zhǎng)137.95%。 銷售高速增長(zhǎng)，2018年有望延續(xù)。繼2017年公司銷售金額取得94.4%的高速增長(zhǎng)后，公司2018年開年銷售亮眼。1-2月累計(jì)銷售金額來看，實(shí)現(xiàn)了88%的高速增長(zhǎng)。1-2月的銷售均價(jià)約為1.1萬元/平，較去年同期的1.39萬元/平，同比減少20.9%，我們認(rèn)為，主要系公司2017年下半年加大在三四線的項(xiàng)目獲取力度，目前三四線推貨貨值占比有所增加，導(dǎo)致銷售均價(jià)有所下滑。根據(jù)我們分析，公司2018年可售貨值充足，土儲(chǔ)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，有望延續(xù)銷售高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 持續(xù)增加土儲(chǔ)，蓄力長(zhǎng)三角，布局成渝。2018年2月公司通過招拍掛以及收購的方式，在南京、西安、連云港、揚(yáng)州、成都、重慶等地新增項(xiàng)目，繼續(xù)布局二線城市以及熱點(diǎn)三線城市。支付土地價(jià)款24.7億元，新增權(quán)益建筑面積128.6萬方，單月獲取土地的樓面均價(jià)約1921元/平。多種方式結(jié)合獲取土地，拿地成本得到的較好控制，以保證公司持續(xù)保持較好的盈利能力。 公司銷售保持快速的增長(zhǎng)速度，拿地能力優(yōu)異，產(chǎn)品口碑較好，有一定的品牌溢價(jià)能力。公司的財(cái)務(wù)杠桿在民營(yíng)企業(yè)中處于較合理的位置，2018年仍有一定的加杠桿能力以補(bǔ)充土儲(chǔ)。 維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017、2018和2019年EPS分別為2.39元、3.21元和4.07元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017、2018和2019年P(guān)E分別為14.93倍、11.13倍和8.77倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策調(diào)控持續(xù)收緊;貨幣政策超預(yù)期收緊。 上汽集團(tuán):前2月累計(jì)同比增長(zhǎng)11.57% 通用銷售亮眼 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 事件:公司2月銷量發(fā)布，銷量合計(jì)46.08萬臺(tái)，前2月銷量累計(jì)達(dá)到105.13萬臺(tái)，遠(yuǎn)高于行業(yè)同比增速。 2月大眾銷量明顯改善，通用銷量表現(xiàn)亮眼。公告顯示，2月公司兩大合資公司銷量同比增速分別為2.98%和13.07%，環(huán)比1月分別提升1.99pct 和0.32pct，帶動(dòng)2月公司整體銷量同比增長(zhǎng)9.24%，超預(yù)期。 其中，雪佛蘭逆勢(shì)增長(zhǎng)，今年前兩個(gè)月銷量表現(xiàn)來看，雪佛蘭憑借科沃茲、邁銳寶和探界者已經(jīng)重回增長(zhǎng)軌道。 三月開啟SUV 上市熱潮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理。據(jù)汽車之家和網(wǎng)上車市等新聞資訊，上汽大眾和斯柯達(dá)品牌18年將繼續(xù)投放三款SUV 車型，別克、榮威和寶駿也將各投放一款全新SUV 車型，三月斯柯達(dá)柯洛克和榮威RX8等全新SUV 上市，將正式開啟公司18年SUV 增長(zhǎng)的盛宴。隨著公司旗下合資品牌SUV 產(chǎn)品陣容不斷完善，自主方面榮威i6和名爵MG6等轎車持續(xù)熱銷，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理。 大變革時(shí)代龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，公司積極布局“新四化”。雖然憑借著復(fù)雜的工藝和大規(guī)模的生產(chǎn)組織管理，汽車行業(yè)仍有著很高的門檻，但合作代工和開放式自動(dòng)駕駛平臺(tái)等新形態(tài)和新業(yè)態(tài)也向傳統(tǒng)巨頭提出了挑戰(zhàn)。公司積極面對(duì)行業(yè)變革，提出“新四化”，在新能源和智能互聯(lián)上，整合行業(yè)頂級(jí)資源，積極布局核心技術(shù)。由于電動(dòng)化和智能化需要巨額研發(fā)投入，公司優(yōu)勢(shì)突出，龍頭價(jià)值凸顯。 投資建議:隨著自主扭虧，電動(dòng)智能車型上市熱銷，公司估值有望繼續(xù)向上提升至13倍左右。預(yù)計(jì)公司18-19年的收入增速分別為9.8%/6.7%，凈利潤(rùn)增速分別為6.9%/7.3%，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40.69元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車銷量或不及預(yù)期;車企價(jià)格戰(zhàn)或超預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。