債市將逐步迎來拐點

提要

金融監(jiān)管體制改革初見成效，市場亂象得到整治，資管新規(guī)即將落地，債市將逐步迎來拐點。

春節(jié)過后，在資金面寬松，銀監(jiān)會下調撥備提振市場情緒等利多影響下，國債期貨上行較為明顯，現券收益率有所回落，其中10年期國債到期收益率降至3.82%附近。

基本面方面，雖然出口數據和CPI超出市場預期，但對債市影響有限。海關總署公布的2月進出口數據顯示，2月我國出口增速遠超市場預期，創(chuàng)2015年2月以來最大增幅。雖然歐美等國經濟平穩(wěn)向好支撐我國出口，不過考慮到特朗普已簽署對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅的行政命令和2017年我國進出口數據基數較高等因素影響，2018年出口同比高增速的局面或不可持續(xù)。通貨膨脹方面，受春節(jié)錯位影響，2月CPI超出市場預期，同比增速為2.9%，PPI同比增速繼續(xù)回落。

從制約CPI走高的食品因素看，春節(jié)過后，蔬菜和豬肉價格皆出現明顯回落，預計3月CPI同比增速將有所回落。雖然出口增速和CPI增速超出市場預期，短期施壓債市，不過從期債的后期走勢看，利空影響有限。2018年政府工作報告提出，中國2018年GDP增長目標位6.5%左右；赤字率擬按2.6%安排，比去年預算低0.4個百分點；穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。中國2018年CPI漲幅目標3%左右。在經濟增速下行，通脹較為溫和的背景下，經濟基本面整體利多期債。

資金面方面，資金面壓力逐步顯現，但央行呵護意圖較為明顯。上周有2400億元逆回購到期，此外上周三還有1055億元MLF到期，央行并沒有在公開市場開展逆回購操作，而是在MLF到期時，開展1055億元MLF操作。自去年6月以來，每月MLF首筆到期時，央行一般會一次性放量續(xù)作本月MLF，以維穩(wěn)資金面，在當月其余MLF到期的日子，央行通常采取開展逆回購加大凈投放的方式以進行對沖。去年12月，首筆MLF到期時，央行并未直接放量續(xù)作該月MLF，當時正值美聯儲大概率加息的月份，事后證明央行跟隨上調貨幣市場利率。本月共計2筆MLF到期，還有一筆為16日1895億，而央行在7日僅對沖當日的MLF到期，目前恰逢美聯儲大概率加息月份，因此央行在3月再次上調貨幣市場利率的概率較大，需關注本周央行對于MLF的對沖操作。

臨近月中，繳稅、季末MPA考核等壓力逐漸到來，資金面承壓，本周截至目前公開市場雖無逆回購到期，但央行連續(xù)兩日在公開市場開展逆回購操作，呵護資金面的意圖較為明顯，因此即使本月央行再次上調貨幣市場利率，也會同去年12月一樣，充分考慮到我國資金面的壓力，而在央行維穩(wěn)資金面的背景下，負面影響有限。

消息面方面，目前中國已經進入到穩(wěn)杠桿和降杠桿階段，債市將逐步迎來拐點。銀監(jiān)會發(fā)布《關于調整商業(yè)銀行貸款損失準備監(jiān)管要求的通知》，下調銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率，或有助于增強債市配置力量，進而提振市場情緒，助推期債上行。雖然金融監(jiān)管體制改革還在進行中，不過前期整改初見成效，市場亂象得到整治，資管新規(guī)落地在即，債市將逐步迎來拐點。

整體上，雖然短期經濟基本面存在韌性、資金面壓力逐步顯現，監(jiān)管趨嚴會給債市帶來一定壓力，不過在經濟增速下行壓力尚存、央行維穩(wěn)資金面、金融監(jiān)管初見成效的背景下，債券收益率將逐步下行，建議回調時做多T1806。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。