鄭糖：買入遠(yuǎn)月虛值看漲期權(quán)

白糖期貨主力合約在連續(xù)9個(gè)交易日下跌后，于本周一開始反彈?，F(xiàn)貨方面，銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)回暖，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)報(bào)價(jià)開始止跌?？傮w而言，5600元/噸是近期期貨價(jià)格的底部，后市不確定性因素存在著推動價(jià)格上漲的可能性，建議投資者買入遠(yuǎn)月虛值看漲期權(quán)。

內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大

印度糖廠協(xié)會（ISMA）將其2017/2018年度食糖產(chǎn)量預(yù)估由第二次預(yù)估的2610萬噸上調(diào)至2950萬噸，增幅約13%，創(chuàng)有史以來最高水平。泰國2017/2018榨季截至2月28日累計(jì)產(chǎn)糖896萬噸，同比增加約22%，預(yù)期最終產(chǎn)量也將創(chuàng)下新的紀(jì)錄。受全球供應(yīng)過剩影響，原糖5月合約上周五收盤下跌0.05美分/磅，報(bào)12.84美分/磅，盤中最低跌至12.75美分/磅，是自2017年6月以來的新低。

原糖大跌，進(jìn)口成本進(jìn)一步下降。按12.84美分/磅以及95%關(guān)稅計(jì)算配額外巴西進(jìn)口價(jià)格為5227元/噸；今年5月22日后配額外進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至90%后，計(jì)算配額外巴西進(jìn)口價(jià)格為5097元/噸；按15%關(guān)稅計(jì)算配額內(nèi)巴西進(jìn)口價(jià)格為3144元/噸。當(dāng)前廣東金嶺糖業(yè)集團(tuán)2018年加工糖報(bào)6110元/噸，廣西集團(tuán)南寧站臺新糖報(bào)5900元/噸；鄭糖1805合約上周五收盤報(bào)5622元/噸。

與國內(nèi)價(jià)格相比，進(jìn)口糖成本占優(yōu)勢，在未來關(guān)稅下調(diào)后，內(nèi)外價(jià)差還將繼續(xù)擴(kuò)大。在沒有外力干預(yù)下，內(nèi)外價(jià)差理應(yīng)回歸。但是1月國內(nèi)進(jìn)口食糖僅3萬噸，同比下降92.7%。市場傳言配額內(nèi)進(jìn)口許可證在元旦后才陸續(xù)發(fā)放，配額外進(jìn)口許可證發(fā)放現(xiàn)在還沒有明確的消息。因此，進(jìn)口的限制，將目前內(nèi)外市場價(jià)格聯(lián)系割裂。總體而言，在國內(nèi)進(jìn)口恢復(fù)正常后，現(xiàn)在成為價(jià)格短板的外盤將會是影響糖價(jià)的重要因素。后期需關(guān)注配額外許可證發(fā)放進(jìn)度。

隱含波動率下行

上周白糖期貨增倉破位下跌，創(chuàng)價(jià)格新低。雖然白糖期貨出現(xiàn)大的單邊下跌行情，但白糖期權(quán)隱含波動率卻是持續(xù)下行。一方面，SR1805期權(quán)合約將在3月末摘牌，所以近月合約期權(quán)價(jià)格波動相對平穩(wěn)。另一方面，當(dāng)前白糖期貨主力合約仍是1805，1809合約持倉較低，對應(yīng)的遠(yuǎn)月期權(quán)合約交易不活躍，所以其隱含波動率低。

目前，大型白糖貿(mào)易商銷區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已經(jīng)回暖，廣西現(xiàn)貨集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也開始止跌。本輪由現(xiàn)貨殺跌所主導(dǎo)的單邊下跌行情也將告一段落，5600元/噸的期貨價(jià)格是近期的底部。展望后市，1809合約交易的主要邏輯有兩個(gè)。其一是2018/2019榨季產(chǎn)量的預(yù)期。廣西開榨初期霜凍陰雨天氣對新植萌芽出苗以及宿根甘蔗發(fā)株是否有影響；產(chǎn)區(qū)后續(xù)天氣是否會出現(xiàn)干旱或風(fēng)災(zāi)。其二是2017/2018榨季末期結(jié)轉(zhuǎn)庫存是偏緊還是過剩。農(nóng)業(yè)部市場預(yù)警專家委員會3月預(yù)測2017/2018榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量為1030萬噸，預(yù)測進(jìn)口為320萬噸，加上上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存58萬噸，總供給量是1408萬噸，離消費(fèi)量1500萬噸還有92萬噸缺口。在產(chǎn)量難有大變化的前提下，進(jìn)口政策以及儲備糖拍賣政策將是本榨季供需平衡的關(guān)鍵因素。

總體而言，近期糖價(jià)價(jià)格底部相對明確。未來產(chǎn)量、政策等不確定因素存在著推動價(jià)格上漲的可能性。在目前期權(quán)波動率被低估的現(xiàn)狀下，建議投資者買入SR1809虛值看漲期權(quán)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。