3月初至今

3月初至今，滬銅1805合約觸及53000元/噸后回落，最低下探至51100元/噸，隨后小幅回升。原因主要是宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，下游需求遲遲未有恢復(fù)等有關(guān)。展望后市，美元仍會(huì)維持弱勢(shì)，但是銅市博弈的焦點(diǎn)之一-廢7類限制進(jìn)口影響或有限，加之需求預(yù)期不甚樂觀，銅價(jià)難有很好的表現(xiàn)。關(guān)注3月下旬庫存變化情況。 美元仍處于弱勢(shì) 美元是全球大宗商品的定價(jià)基準(zhǔn)，美元指數(shù)觸及103.82近年高位后轉(zhuǎn)而走弱，今年1月份下探至88.24低位，美元指數(shù)走弱也成就了有色金屬，2017年有色金屬整體漲幅30%左右。目前美元指數(shù)已轉(zhuǎn)為震蕩，下一步走勢(shì)備受關(guān)注。決定美元指數(shù)較長期走勢(shì)的因素，在于貨幣供需關(guān)系，而這種貨幣供需關(guān)系的發(fā)生渠道主要在于兩個(gè)：國內(nèi)本身信用擴(kuò)張以及全球資本流動(dòng)。美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字，目前已經(jīng)是收窄趨勢(shì)，這部分沒有產(chǎn)生貶值壓力。目前全球資本更多流向歐日等國，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)回暖已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，而歐日會(huì)表現(xiàn)更好，同時(shí)進(jìn)入新興市場(chǎng)的資金并沒有因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期而大量撤出，美元貶值的壓力還未充分釋放。 當(dāng)然一致性預(yù)期很容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒蔓延，資金流動(dòng)就會(huì)轉(zhuǎn)向，進(jìn)而提振美元。目前美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息預(yù)期走高，當(dāng)投資者若發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未來數(shù)月依然保持堅(jiān)挺，或許有悲觀預(yù)期修復(fù)，進(jìn)而短期提振美元走勢(shì)。 廢7類限制進(jìn)口影響有限 可以說，2017年至今，銅價(jià)漲跌與否與廢銅關(guān)系密切，廢銅成為銅價(jià)博弈的焦點(diǎn)之一。但是我們看來，中長期廢7類限制進(jìn)口影響微乎其微。部分可以通過拆解廠移到東南亞等地區(qū)，另外，國內(nèi)廢銅供應(yīng)未來會(huì)明顯增加，足以填補(bǔ)缺口。短期看，我們統(tǒng)計(jì)了批文情況，2018年至今已公布了7個(gè)批次批文，核定進(jìn)口量比去年減少了93%，剩余的批次核定進(jìn)口量預(yù)計(jì)也很難有大的提高，2018年總的核定進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比減少90%，換算成金屬噸的話減少40萬噸。 在供需平衡趨于一致的緊平衡狀態(tài)下，40萬噸的供應(yīng)減少量貌似很大，但細(xì)分析影響可能十分有限。首先，廢7類的進(jìn)口量減少以及2019年之后的停止，很大一部分可以通過廢6類來彌補(bǔ)，今年1月份數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)出，1月中國進(jìn)口廢雜銅19.99萬噸，同比下滑27.55%，但是，1月進(jìn)口廢銅含銅品位約為58.7%，大大高于去年同期的36.6%，折算金屬量后反而高過去年同期。其次，從價(jià)差數(shù)據(jù)看，精廢價(jià)差、無氧-低氧銅桿價(jià)差持續(xù)收窄，部分顯示出廢銅供應(yīng)相對(duì)充裕。廢銅進(jìn)口這塊相對(duì)透明，充裕的量更多來自國產(chǎn)廢銅，調(diào)研交流發(fā)現(xiàn)，采購廢銅很容易，只是價(jià)格接不接受的問題。我們拿到的國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)廢銅2017年供應(yīng)能達(dá)到400萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們上文中所列的170萬噸。最后，廢7類更多會(huì)加工成銅米，用于生產(chǎn)粗銅。目前銅精礦生產(chǎn)精銅仍有不錯(cuò)的利潤，部分冶煉廠設(shè)備還不能夠利用廢銅。 需求預(yù)期不甚樂觀 銅的基差季節(jié)性走勢(shì)看，銅基差每年年末都是年度低點(diǎn)，但進(jìn)入3月份基差會(huì)回升，并于4-5月份觸及年內(nèi)高位。2018年走勢(shì)也較符合歷史規(guī)律。2018年2月份觸及年內(nèi)低位，但隨后基差走強(qiáng)，3月上旬再次走低，近月合約與4月份合約價(jià)差最高達(dá)到約360元/噸，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，隨后會(huì)季節(jié)性走強(qiáng)。所以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握反倒優(yōu)于絕對(duì)價(jià)格的判斷。 目前在供給端相對(duì)平穩(wěn)格局下，需求端被提至更重要的位置，且即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，投資者更關(guān)注需求端變化情況。下游具體表現(xiàn)看，銅材加工費(fèi)變動(dòng)不大，廠家已恢復(fù)生產(chǎn)，采購需求初現(xiàn)；元宵節(jié)后，銅管企業(yè)滿負(fù)荷開工；銅板帶企業(yè)開工恢復(fù)依然較慢，采購需求不佳。更靈敏的反應(yīng)下游需求變化的角度是庫存，數(shù)據(jù)跟蹤顯示，上期所庫存仍處于增加階段，這也符合歷史規(guī)律，一般于3月中下旬出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后庫存會(huì)有明顯回落。我們正在等待庫存回落，從而驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇情況。目前預(yù)估看，在房地產(chǎn)以及基建投資等下滑局面下，整體需求不甚樂觀。 綜上，美元仍會(huì)維持弱勢(shì)，這對(duì)銅價(jià)估值有正面意義。但是我們也要看到銅市博弈的焦點(diǎn)之一-廢7類限制進(jìn)口影響或有限，加之需求預(yù)期不甚樂觀，銅價(jià)難有很好的表現(xiàn)。關(guān)注3月下旬庫存變化情況，總體而言，對(duì)二季度銅價(jià)謹(jǐn)慎樂觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。