原油：地緣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期落差下 供應(yīng)端最大的邊際變化有哪些？

引言：中東地緣政治緊張局勢有所緩解，以色列對伊朗的襲擊態(tài)度謹(jǐn)慎，減輕了市場對原油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。盡管地緣風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但原油市場仍因供應(yīng)寬松而面臨壓力，價(jià)格回落。未來，市場波動可能仍將受制于美國原油產(chǎn)量和OPEC產(chǎn)量變化的影響。

一、地緣沖突緩和后原油重回寬松供應(yīng)邏輯

在以色列對伊朗的報(bào)復(fù)性打擊未影響其石油基礎(chǔ)設(shè)施后，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會繼續(xù)下降，從而減輕對中東油流中斷的擔(dān)憂。然而，市場仍然面臨來自需求特別是中國市場的持續(xù)壓力。此外，OPEC+對當(dāng)前減產(chǎn)水平的不滿，以及未能有效支撐油價(jià)的政策，促使某些成員國希望提高產(chǎn)量。然而，市場似乎缺乏對額外OPEC+石油的消化空間，這使得如果在12月提升產(chǎn)量，可能會進(jìn)一步壓低油價(jià)。

二、OPEC+產(chǎn)量策略面臨調(diào)整，非OPEC國家產(chǎn)量持續(xù)增長

在供需寬松形勢下，需求前景的疲軟以及強(qiáng)勁的非OPEC+供應(yīng)增長，使得OPEC+很難進(jìn)一步減產(chǎn)。盡管今年油市供應(yīng)充足，且在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱及中東與俄烏沖突中沒有發(fā)生顯著的供應(yīng)中斷的情況下，OPEC+仍維持減產(chǎn)政策。然而，短期內(nèi)需求前景的不確定性，盡管國際能源署預(yù)計(jì)2024年全球需求將創(chuàng)下103.1百萬桶/日的新高，但美國、巴西和圭亞那等非OPEC+國家的產(chǎn)量增長將繼續(xù)使市場保持供應(yīng)充裕。

三、三大機(jī)構(gòu)下調(diào)未來原油需求預(yù)期，市場悲觀氛圍上升

EIA報(bào)告中將原油產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)至1130萬桶/天，但考慮到油價(jià)波動對生產(chǎn)活動的滯后期約為六個(gè)月，預(yù)計(jì)從2025年年中開始，油價(jià)下跌將逐漸抑制美國原油產(chǎn)量，至2025年12月，美國原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將降至1140萬桶/天，較先前預(yù)測減少2%。

EIA最近的行業(yè)調(diào)查結(jié)果表明，美國探索和生產(chǎn)公司活動的放緩，尤其是達(dá)拉斯聯(lián)儲能源調(diào)查的商業(yè)活動指數(shù)在2024年第三季度首次出現(xiàn)收縮，這一趨勢反映了人們對油氣需求前景的擔(dān)憂。這種活動的收縮也是自2020年第三季度以來的第一次，顯示出行業(yè)對未來需求的不確定性。盡管EIA下調(diào)了對佩爾米安地區(qū)原油生產(chǎn)的預(yù)測，但仍預(yù)計(jì)隨著油井生產(chǎn)力的不斷提升以及Matterhorn Express管道的投入運(yùn)營，該地區(qū)的生產(chǎn)將逐步上升，該管道將緩解與天然氣相關(guān)的運(yùn)輸瓶頸，促進(jìn)更多原油的生產(chǎn)。同時(shí)，來自巴肯等其他地區(qū)的生產(chǎn)增長預(yù)計(jì)將抵消佩爾米安地區(qū)的生產(chǎn)下調(diào)，尤其是基于EIA修正的歷史數(shù)據(jù)。然而，類似于佩爾米安地區(qū)的預(yù)期，EIA也預(yù)見到由于油價(jià)走低，未來將對這些地區(qū)的原油生產(chǎn)造成壓力，預(yù)計(jì)從2025年年中開始，生產(chǎn)將明顯減少。最近，颶風(fēng)海倫造成墨西哥灣29%的原油生產(chǎn)停產(chǎn)，而此前的颶風(fēng)弗朗辛也導(dǎo)致了42%的原油停產(chǎn)，因此EIA對9月和10月的產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行了下調(diào)。不過，預(yù)計(jì)到11月，墨西哥灣的產(chǎn)量將恢復(fù)到EIA先前的預(yù)期水平。最終來看，油價(jià)波動和自然災(zāi)害將持續(xù)對美國原油生產(chǎn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，行業(yè)需積極應(yīng)對這些挑戰(zhàn)以保持穩(wěn)定增長。

四、OPEC產(chǎn)量恢復(fù)使供應(yīng)壓力增加

OPEC+計(jì)劃于12月提高產(chǎn)量的背景下，雖然OPEC+成員國因自愿減產(chǎn)而減少了130萬桶/日的供應(yīng)，但利比亞在解決中央銀行領(lǐng)導(dǎo)權(quán)爭端后，產(chǎn)量已恢復(fù)至100萬桶/日以上，這在一定程度上緩解了供應(yīng)緊張的局面。然而，利比亞的復(fù)產(chǎn)速度仍存在不確定性，生產(chǎn)可能面臨進(jìn)一步的波動。與此同時(shí)，盡管伊拉克的原油生產(chǎn)預(yù)估被上調(diào)，以反映其新增煉油能力的使用情況，但伊拉克仍需遵守OPEC+的減產(chǎn)配額，這將限制其產(chǎn)量增長的潛力。因此，中長期看全球石油供應(yīng)的增長將高度依賴于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的演變以及各成員國如何調(diào)整產(chǎn)量政策。

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