聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息打壓寬松預(yù)期 還會(huì)利空貴金屬嗎？

行情導(dǎo)讀：周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布2024年最后一次利率決議，如市場(chǎng)預(yù)期降息了25個(gè)BP，然而FOMC投票顯示有一位票委對(duì)降息投出反對(duì)票，且內(nèi)部較為謹(jǐn)慎對(duì)于明年降息預(yù)期僅剩2次，隨即引發(fā)包括美股、貴金屬等資產(chǎn)跳水。周四和周五兩交易日，滬金主力合約一度跌超1.5%隨后回升收復(fù)跌勢(shì)，兩天累計(jì)跌約0.8%，滬銀主力合約則持續(xù)震蕩下行累計(jì)下跌超過4%。

驅(qū)動(dòng)分析一：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息但將放慢寬松步伐，歐美央行趨于謹(jǐn)慎

美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨如期宣布降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)BP至4.25%-4.5%，決議聲明中，在重申通脹已經(jīng)朝著FOMC委員會(huì)2%的目標(biāo)取得進(jìn)展，但仍有所高企，關(guān)注雙重使命面臨的兩方面風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍新調(diào)整時(shí)，增加了“程度和時(shí)機(jī)方面”的細(xì)節(jié)表述，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。從最新的點(diǎn)陣圖看，官員對(duì)于2025年的寬松空間大幅壓縮，大部分官員預(yù)期僅降息兩次50個(gè)BP較9月砍半，同時(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面通脹和GDP增速均有上調(diào)，失業(yè)率則下跌。主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示當(dāng)前處于或接近放慢降息節(jié)奏、或暫停降息步伐，通脹數(shù)據(jù)沒有明顯進(jìn)展，隨著更加接近中性（利率）將變得謹(jǐn)慎。隨著美國新政府即將上臺(tái)，特朗普尋求在財(cái)政貨幣政策上取得更多的話語權(quán)，不確定性迫使美聯(lián)儲(chǔ)有所保留，且在預(yù)期2025年美國通脹仍將高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的情況下，隨著就業(yè)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，預(yù)期中性利率將有所上升。

緊隨其后，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率維持在0.25%不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，但其中有一名委員認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)加息，央行行長(zhǎng)植田和男釋放鴿派信號(hào)指開啟下次加息要等更久的可能性。英國央行如期宣布本月暫停降息，主要基于通脹上行的趨勢(shì)將延續(xù)的預(yù)期，內(nèi)部以6-3的投票結(jié)果將政策利率維持在4.75%不變，出現(xiàn)3人支持降息，反映內(nèi)部分歧。在通脹壓力、地緣政治局勢(shì)和潛在貿(mào)易政策均可能影響經(jīng)濟(jì)平衡的情況下，發(fā)達(dá)國家央行釋放信號(hào)反映對(duì)于貨幣政策前景的謹(jǐn)慎。

盡管多家國際組織和機(jī)構(gòu)預(yù)期美國2025年GDP增速將降至2%以下，失業(yè)率反彈至4.4%以上，但在數(shù)據(jù)未明確之前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在明年中之前將保持按兵不動(dòng)，美元指數(shù)和美債收益率則顯著走強(qiáng)，在一定程度上對(duì)貴金屬形成利空。

驅(qū)動(dòng)分析二：基本面預(yù)期未有明顯改善，工業(yè)屬性打壓白銀

白銀在近期的回調(diào)過程中跌幅較黃金更大，除了金融屬性的影響外，工業(yè)屬性的。從白銀消費(fèi)相關(guān)指標(biāo)來看，11月國內(nèi)珠寶零售額累計(jì)同比降幅再度擴(kuò)大至3.3%創(chuàng)4年的新低，今年以來部分一線城市消費(fèi)景氣度持續(xù)下降，內(nèi)需不足疊加金銀價(jià)格偏高仍持續(xù)抑制實(shí)物首飾消費(fèi)需求。10月電子消費(fèi)工業(yè)增加值同比增幅小幅回落至12.6%連續(xù)4個(gè)月下降，相關(guān)制造業(yè)景氣度放緩但仍維持韌性。而11月光伏太陽能電池產(chǎn)量當(dāng)月同比增速結(jié)束反彈而回落至10.9%，同時(shí)10月我國銀粉進(jìn)口量環(huán)比大幅回落至207.9噸創(chuàng)今年2月以來最低水平，受到國慶長(zhǎng)假影響光伏銀粉進(jìn)口有所減少，未鍛造白銀出口量連續(xù)三個(gè)月上升至370.3噸同環(huán)比均有上升，純度≥99.99%的未鍛造白銀進(jìn)口量持續(xù)減少，國內(nèi)白銀溢價(jià)修復(fù)使進(jìn)口意愿減弱。9月以來國內(nèi)一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策使光伏生產(chǎn)亦得到提振但持續(xù)性不足，隨著全球增長(zhǎng)預(yù)期放緩包括中國等經(jīng)濟(jì)體的逆周期調(diào)控對(duì)制造業(yè)等領(lǐng)域的消費(fèi)需求仍有支撐，但在光伏行業(yè)在高基數(shù)和高庫存的背景下短期或?qū)︺y價(jià)形成壓力。

展望后市：

目前宏觀層面美國經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)韌性但前景受到美國新政府和美聯(lián)儲(chǔ)政策影響，全球進(jìn)入貨幣寬松周期央行和金融機(jī)構(gòu)購金需求較強(qiáng)使黃金庫存維持低位，疊加特朗普的關(guān)稅和財(cái)政政策將加劇通脹壓力對(duì)金價(jià)長(zhǎng)期仍有一定利好。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度帶來強(qiáng)勢(shì)美元，謹(jǐn)防年末美元資產(chǎn)流動(dòng)性收緊對(duì)金價(jià)的沖擊，短期回調(diào)在前低位2550美元（600元）附近尋求支撐，總體維持區(qū)間震蕩。白銀方面，白銀或持續(xù)回踩至28美元（7000元），在波動(dòng)率持續(xù)走低的情況下建議逢低買入平值看跌期權(quán)對(duì)沖大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球股市大跌等“黑天鵝”事件、美國大選和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期

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